Можливості та ризики MicroStrategy: прибуток і збиток з одного джерела

Минулого тижня ми обговорювали можливість того, що Lido виграє від змін у регуляторному середовищі, сподіваючись допомогти всім скористатися цією хвилею "чуток про покупку". Цього тижня ми розглянемо цікаву тему - популярність MicroStrategy. Багато експертів висловили коментарі щодо моделі роботи цієї компанії. Після обробки та детального вивчення, я маю кілька своїх думок, якими хочу поділитися.

Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девісова подвійна перевага". Завдяки фінансуванню для покупки біткоїнів у бізнес-дизайні компанія пов'язала зростання вартості біткоїнів з прибутком компанії, а також отримала фінансовий важіль через інноваційний дизайн, поєднуючи традиційні фінансові ринки. Це надало компанії можливість перевищити прибутковість, отриману від зростання вартості біткоїнів, які вона має. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримала певні права на ціноутворення біткоїнів, що додатково зміцнило ці очікування зростання прибутків.

Однак, його ризик також походить з цього. Коли ринок біткоїнів демонструє коливання або ризик розвороту, зростання прибутків біткоїна зупиниться. Одночасно, під впливом операційних витрат компанії та боргового тиску, здатність MicroStrategy до фінансування значно знизиться, що в свою чергу вплине на очікування зростання прибутків. У цей момент, якщо не з'являться нові фактори, які зможуть далі підвищити ціну біткоїна, ціна акцій MSTR відносно позитивної премії на біткоїн-інвестиції швидко зменшиться, цей процес також називається "подвійним вбивством Девіса".

Двійне натискання та подвійне вбивство Девіса

"Давіс двічі" використовується для опису явища, коли акції компанії різко зростають через два фактори в умовах сприятливого економічного середовища:

1. Зростання прибутку компанії: компанія досягла потужного зростання прибутку, або оптимізація її бізнес-моделі, управління тощо призвела до підвищення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.

"Давіс подвійне вбивство" навпаки, описує швидке падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів.

1. Зниження прибутку компанії: зниження прибутковості може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами.

2. Зменшення оцінки: через зниження прибутку або погіршення ринкових перспектив, інвестори зменшують свою впевненість у майбутньому компанії, що призводить до зниження множників оцінки.

Причини високого премії MSTR

MicroStrategy перейшла від традиційного програмного забезпечення до фінансування купівлі біткойнів. Це означає, що джерело прибутку компанії походить від капітальних прибутків, отриманих шляхом розмивання акцій та випуску облігацій для фінансування купівлі біткойнів. Зі зростанням вартості біткойна всі інвестори, що є акціонерами, відповідно збільшать свою частку.

Відмінність MSTR від інших біткоїн ETF полягає в ефекті важеля, який виникає від його фінансових можливостей. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутку компанії походить від прибутку з важеля, отриманого внаслідок зростання її фінансових можливостей. Так довго, як загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість біткоїнів, які вона має, будь-яке фінансування акцій або конвертованими облігаціями лише збільшить акціонерний капітал на акцію.

Для Майкла Сейлора позитивна премія MSTR над вартістю його біткоїнів є ключовим фактором для встановлення його бізнес-моделі. Тому його оптимальним вибором є підтримка цієї премії, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи частку ринку та отримуючи більше прав на формування цін на біткоїни. Постійне посилення прав на формування цін, у свою чергу, підвищить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні в умовах високого співвідношення ціни до прибутку, що дозволить йому завершити залучення коштів.

Ризики, які MicroStrategy приносить галузі

Бізнес-модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни біткоїна, виступаючи посилювачем коливань. Коли біткоїн входить у фазу високих коливань, може початися "Девіс подвійну атаку".

Коли зростання біткойна сповільнюється і переходить в стадію коливань, прибуток MicroStrategy буде постійно знижуватися, навіть до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання будуть постійно підривати довіру ринку до подальшого розвитку цін на біткойн, перетворюючи це на сумніви щодо фінансових можливостей MicroStrategy, що ще більше вдарить по очікуванням зростання прибутку. У резонансі між цими двома факторами, позитивний преміум MSTR швидко зійде нанівець.

Щоб підтримувати свою бізнес-модель, Майклу Сейлору необхідно утримувати позитивний преміум-статус. Тому, шляхом продажу біткоїнів для повернення коштів на викуп акцій стало необхідною операцією, саме в цей момент MicroStrategy почала продавати перший біткоїн.

Враховуючи поточну частку Майкла Сейлора, а також участь інших провідних фондів, довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість біткойнів, які вона має. Під час коливань продаж біткойнів і викуп акцій для підтримки премії має свої переваги. Коли премія зменшується, якщо Майкл Сейлор вважає, що P/E MSTR через паніку занижений, то продаж біткойнів для отримання коштів і викуп MSTR на ринку є вигідною операцією.

Ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча конвертовані облігації MicroStrategy не мають безпосереднього ризику непогашення до терміну погашення, ризик боргу все ж може бути зворотно відображений через ціну акцій. Конвертовані облігації, випущені компанією, по суті є облігацією, до якої додано безкоштовну опцію на підвищення. На момент погашення кредитори можуть вимагати від компанії викупити з еквівалентом акцій за узгодженою ставкою конверсії, але компанія також може вибрати викупити готівкою, акціями або комбінацією обох.

Ці конвертовані облігації в основному використовуються хедж-фондами для дельта-хеджування та отримання прибутку від волатильності. Конкретна операція полягає в купівлі конвертованих облігацій MSTR, одночасно продаючи коротко таку ж кількість акцій MSTR, щоб хеджувати ризики, пов'язані зі змінами цін на акції. Зі зміною ціни хедж-фонди повинні постійно коригувати свої позиції для динамічного хеджування.

Коли ціна MSTR знижується, хедж-фонди, які стоять за конвертованими облігаціями, щоб динамічно хеджувати Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що, в свою чергу, ще більше вдарить по ціні акцій MSTR. Це негативно вплине на позитивну премію, а отже, вплине на всю бізнес-модель. Таким чином, ризик з боку облігацій буде заздалегідь відображений через ціну акцій. Однак у тренді зростання MSTR хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, тому цей механізм також є двосічним мечем.