Стейблкоїни, підтримувані американськими облігаціями: Блокчейн-копія широких грошей та реконструкція фінансової системи

Огляд

Стійблкоїни, що базуються на державних облігаціях США, тихо створюють екосистему широких грошей (M2) на Блокчейні. В даний час обсяг обігу основних стійблкоїнів досягає 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американських Широких грошей (21,8 трильйона доларів). Близько 80% резервів цих стійблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за обсягом може зрівнятися з володіннями середньо розмірних країн;

2. Обсяг交易量 Блокчейн різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, очікується, що у 2025 році він досягне 33 трильйонів доларів США, що перевищує загальну суму основних кредитних карт.

3. Новий бюджетний законопроект, запропонований урядом США, очікується, що призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйони доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Незабаром ухвалені регуляції чітко визначать короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що дозволить інституціоналізувати фінансове розширення та базу постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, де приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач відправляє законодавчі долари до стейблкоїн емітента;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та карбування стейблкоїнів у еквівалентній вартості;

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно обертаються на блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна валюта (електронні кошти) була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як інструмент платежу, подібний до поточного депозиту. Таким чином, незважаючи на те, що основна валюта не змінилася, широкі гроші фактично здійснили розширення поза банківською системою.

Станом на сьогодні стейблкоїни займають 1% M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде вливати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" у фінансову систему. За прогнозами фінансових установ, загальна сума стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, ця сума складе приблизно 9% M2, що приблизно дорівнює обсягу поточних спеціальних валютних ринкових фондів.

Законодавчо вводячи короткострокові державні облігації в обов'язкові резерви, США фактично зробили розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Одночасно, завдяки транзакціям у доларах на Блокчейні, міжнародна популярність долара досягає нових висот, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності на крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними забезпеченнями на ринку децентралізованого фінансування, а також є типовою одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати реальним індикатором настроїв інвесторів і схильності до ризику.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це становить структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням основних стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є важелем між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів можуть поглинути приблизно чверть обсягу випуску державних облігацій, що прогнозується Міністерством фінансів на 2025 фінансовий рік у контексті нового фінансового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року зросте ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що прибутковість тримісячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а фронтальна крива прибутковості стане крутішою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для компаній.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

стейблкоїн, що підтримується державними облігаціями США, запровадив канал розширення грошової маси, що обминає традиційні банківські механізми. Кожен одиниця стейблкоїна, підтримуваного державними облігаціями, дорівнює введеній розпоряджуваній купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високою часткою використання це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага зберігання цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну трансмісію, але також накопичує тривалі зовнішні борги в доларах США, оскільки все більше активів на блокчейні врешті-решт перетворюються на онлайнові вимоги до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців по державних облігаціях США також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на початковій частині кривої доходності. Цей постійний попит стискає спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами на нічні індекси, зменшуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС може знадобитися вжити більш агресивних заходів з кількісного скорочення або підвищення облікової ставки, щоб досягти такого ж ефекту скорочення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Широкі гроші інфраструктури вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальний обсяг переказів у Блокчейн досяг 33 трильйонів доларів, перевищивши загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїн має практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість і надзвичайно низькі витрати на трансакції через кордон (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїни стали вибраним забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% кредитів протоколів. Блокчейновані короткострокові державні облігації — прибутковий інструмент на базі блокчейну, що відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню набору "доларового двійкового системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також починають реагувати. Деякі великі банки-генеральні директори публічно заявили про свою готовність випускати банківські стейблкоїни, коли це буде дозволено законом, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів на Блокчейн.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані протягом кількох хвилин. У ситуаціях тиску, таких як розрив, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Перебудова розуміння грошей: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро та долара США — такі, що знаходяться поза регулюванням, важкі для статистики, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Відсоткова ставка та випуск державних облігацій: короткі ставки по облігаціях США все більше підлягають впливу темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у відсоткових ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням безвідсоткових стейблкоїнів, розміщення вільних коштів у Блокчейн короткострокові державні облігації для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуру облігацій, пов'язаних з прибутковістю резервних активів;

4. Системний ризик запобігання: великомасштабні викупні коливання можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державним облігаціям, напруженість з заставами та внутрішньоденну ліквіднісну кризу.

Стейблкоїни, що підтримуються американськими державними облігаціями, більше не є лише зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування процентних ставок і глобальне перепроектування способу обігу долара. Для інвесторів у різні активи та розробників макростратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не вибором, а терміновою необхідністю.