Hyperliquid: Майбутнє торгівлі безстроковими ф'ючерсами

Відтоді, як я вперше опублікував оцінкову рамку HYPE, минуло шість місяців. За цей час багато чого змінилося, але моє оптимістичне ставлення до HYPE залишається незмінним.

Давайте подивимося на деякі ключові дані.

Оцінка доходу

Оцінка HYPE є одним з найбільших викликів у тому, як зробити розумну оцінку річного доходу. Hyperliquid є швидко зростаючим стартапом на ранній стадії, але також перебуває в циклічній галузі. Я вважаю, що швидке зростання користувачів та приплив капіталу Hyperliquid буде достатньо, щоб компенсувати зменшення обсягу торгівлі в умовах ведмежого ринку. З огляду на зростання за останні шість місяців, середній денний дохід вже значно зріс, що це підтверджує.

Навіть якщо в майбутньому в короткостроковій перспективі біткойн потрапить у ведмежий ринок, зниження обсягу торгівлі не буде таким різким, як раніше, оскільки кошти ETF продовжують надходити, плюс поточна політика США є більш дружньою до криптовалют. Але доходи можуть зменшитися приблизно на 50% протягом кількох років, тому ми обережно використовуватимемо останній середній обсяг торгівлі в бичачому ринку як базову лінію (300 мільйонів доларів ), тобто не враховуючи зростання.

Обчислений на основі даних за 7 днів, коефіцієнт ціни до прибутку становить:

• Курс прибутковості на основі обігу становить приблизно 12.3 рази
• Коефіцієнт ціни до прибутку, розрахований на основі скоригованого загального обсягу акцій у обігу, становить приблизно 21,9 разів

Я вважаю, що найбільш розумною оцінкою є бути між цими двома, приблизно 17,1 разів.

Порівняння з публічними компаніями

HYPE поточна ціна дуже дешева. Багато людей не зрозуміли цю логіку, особливо як командні токени враховуються в повному розведеному загальному обсязі постачання, а також як цей спосіб має узгоджуватися з традиційними публічними компаніями.

Публічні компанії зазвичай надають акціонерні стимули, в основному для команди керівництва та ключових співробітників. Багато аналітиків схильні вважати ці витрати одноразовими, не враховуючи їх у витратах на операційну діяльність компанії. Але я вважаю, що вважати витрати, які повторюються щороку і досягають сотень мільйонів доларів, одноразовими витратами є вкрай нерозумно.

Відсоток частки акцій, що надаються Coinbase, Robinhood і Circle, становить близько 25% від їх скоригованого EBITDA, і цей показник залишається таким протягом багатьох років. Це не одноразові випуски, а реальні, постійні витрати на акції. Вони шляхом збільшення випуску акцій безпосередньо потрапляють до кишень керівників, одночасно розмиваючи права існуючих акціонерів. Це справжні витрати.

Отже, якщо ми хочемо врахувати ці витрати в оцінці, необхідно виключити з капіталу акціонерні опціони, оскільки вони поступово розблокуються в наступні кілька років. Я зробив відповідні коригування в колонці "LTM множник ( без урахування стимулювання акціонерів )", виключивши "підлягаючі випуску" акції та повторно врахувавши суму стимулювання акціонерів як витрати.

Чому це важливо? Тому що багато людей оцінюють HYPE, враховуючи 100% токенів, які команда утримує, в повному розведеному обсязі, але ігнорують те, що публічні компанії насправді мають "безмежний повний розведений обсяг", вони щорічно можуть безперервно надавати акціонерні стимули керівництву.

Мій метод оцінки є наступним:

1. Якщо порівнювати з чистими грошовими потоками, отриманими фактичними акціонерами, то слід використовувати "LTM множник ( за вирахуванням стимулювання акціонерів )" для порівняння оцінки публічних компаній, водночас 100% токенів команди Hyperliquid враховується в загальному обсязі постачання.

2. Якщо використовувати звичний для публічних компаній звітний підхід "відкоригований EBITDA", то слід використовувати "множник змішаного постачання": токени в обігу ( не включають токени команди ) + токени команди, які враховуються в розмірі 50%. Це еквівалентно припущенню, що команда вже отримала половину з цього, а решта буде поступово випускатися протягом наступних кількох років, як у випадку з програмами заохочення акцій.

Слід зазначити, що акціонерне стимулювання є безмежним, тоді як токени команди мають обмежену кількість. Незалежно від способу оцінки, HYPE виглядає надзвичайно привабливо.

Щодо прибутковості, вільний грошовий потік і рентабельність Coinbase, Robinhood та Circle значно нижчі, ніж у Hyperliquid. Це означає, що під час падіння доходів EBITDA суттєво зменшиться, тоді як витрати залишаться великими. А вільний грошовий потік Hyperliquid є більш "чистим", більш стійким і має більшу обороноздатність.

Coinbase має 4300 працівників, Robinhood має 2500 осіб, а основна команда Hyperliquid налічує лише 12 осіб.

Очікування бичачого ринку HYPE

Більшість людей серйозно недооцінюють потенціал HYPE. Вони оцінюють його лише на основі поточного доходу і просто знижують ціну на ринкову премію під час бичачого ринку.

Але чи вони врахували, яким насправді є загальний адресований ринок цього сегменту?

Безстрокові ф'ючерси є одним з найбільших ринків у криптовалютній сфері після стейблкоїнів. Наразі Hyperliquid займає приблизно 10% ринку безстрокових ф'ючерсів. А в ринку спотових централізованих лімітних ордерів цей показник ще нижчий.

Більш важливо, що HyperEVM тільки починає свій шлях. А HIP-3 та різноманітні нові безстрокові ф'ючерси, які будуть запущені в майбутньому, дозволять Hyperliquid розширитися з "платформи крипто-безстрокових ф'ючерсів" до "платформи безстрокової торгівлі всіма активами у світі". Найбільш очікуваними напрямками є акції, приватні компанії перед IPO, ринки прогнозів, валюта, товари тощо.

Безстрокові ф'ючерси є найкращим фінансовим продуктом на землі, а Hyperliquid - це "AWS світу безстрокових ф'ючерсів", який має високу масштабованість, повністю децентралізований та прозорий.

Традиційна фінансова сфера та інші нетехнічні кола ще не зрозуміли справжньої сили безстрокових ф'ючерсів. Але як тільки цей продукт буде виявлений, його потенціал буде величезним.

Шість місяців тому Hyperliquid щодня генерував приблизно 1 мільйон доларів доходу. Зараз ця цифра стабілізувалася на рівні від 2,5 до 3 мільйонів доларів на день, що є зростанням більш ніж у два рази. Користувачі та приплив коштів також зросли.

Наразі Hyperliquid займає близько 5% від обсягу торгівлі всіх централізованих бірж. Якщо ця цифра в найближчі роки досягне 25%, це означатиме, що щоденний дохід може зрости до 15 мільйонів доларів. Виходячи з цього, множник оцінки вільного грошового потоку HYPE знизиться до 5 разів.

Порівняння з іншими криптовалютами

Порівнювати HYPE з іншими токенами насправді не зовсім справедливо, оскільки немає багато дійсно порівнянних проектів.

Наразі єдиним, на що можна спиратися, є кілька платформ запуску memecoin, які мають потужну відповідність продукту ринку та можуть стабільно генерувати грошові потоки, такі як BONK, GP, PUMP.

BONK та GP, можливо, є одним із найбільш недооцінених проєктів на сьогодні, окрім HYPE. Модель PUMP не має захисного бар'єру і легко може бути підвергнута впливу інших платформ. Натомість неексплуатаційна модель BONK здобуває перемогу, що видно з даних з різних блокчейнів.

Увага традиційних фінансів

Традиційні фінанси входять у криптовалютну сферу. Відколи було запущено ETF, біткоїн та ефір залучили від 500 до 1000 мільярдів доларів інвестицій, встановивши історичний рекорд ETF.

Традиційні фінансові установи, ймовірно, нададуть перевагу токенам, які можуть генерувати значний грошовий потік, мають сталий захисний бар'єр та оборонну модель.

HYPE в традиційних фінансових колах ще не був широко визнаний, лише тому, що команда не проводила жодного маркетингу. Але Уолл-стріт рано чи пізно виявить HYPE.

SONN запуск стане величезною віхою. SONN має 300 мільйонів доларів резервних коштів, які можуть бути використані для покупки HYPE, і разом з Paradigm, Galaxy Digital проведе всебічну рекламу HYPE.

Ця купівельна спроможність еквівалентна 48 мільярдам доларів США купівельної спроможності біткоїнів ( цього року біткоїн ETF лише залучив 15 мільярдів доларів США капіталовкладень ). Можна сказати, що це суперкаталізатор.

Розподіл токенів

Наразі HYPE має лише близько 150 000 адрес утримувачів токенів, це число нижче, ніж у багатьох мемкойнів на Solana.

Проблема в тому, що нинішні канали розподілу HYPE неефективні, звичайним користувачам важко купити. Більшість наявних власників вже отримали значний прибуток і не обов'язково мають сильну мотивацію для подальшого збільшення своїх позицій. Це буде стримувати зростання цін.

Але все змінюється. Безліч фронтендів та фіатних входів будується для Hyperliquid. Phantom запустив фронтенд безстрокових ф'ючерсів, заснований на коді будівельника Hyperliquid, який за два тижні залучив від 15 до 20 тисяч користувачів. Використання цієї мережі розподілу може стати величезним каталізатором HYPE. Крім того, є й інші мережі розподілу, які перебувають у стадії будівництва. Такі компанії, як SONN та HYPD, також стануть хорошими мережами розподілу, не лише для великих капіталів традиційних фінансів.

Виступ даних

Дані Hyperliquid демонструють вражаючу продуктивність, навіть серед усіх криптовалют є одними з найкращих. Швидкість зростання користувачів досягла нового максимуму з моменту TGE, притоки капіталу прискорилися і досягли історичного максимуму, а обсяги незакритих контрактів також досягли історичного максимуму.

Hyperliquid та централізовані біржі: порівняння обсягів торгівлі - централізовані біржі перебувають на історичному максимальному рівні; порівняння відкритих позицій - централізовані біржі продовжують встановлювати історичні рекорди.

Одночасно, індикатор відносної премії знаходиться на найнижчому рівні з квітня, що свідчить про привабливість поточної ціни.

Драйвери наступного етапу зростання

Ключові фактори, що сприяють зростанню HYPE, включають:

• Передній розподіл: код будівельника є одним з найкращих нововведень Hyperliquid. Передня частина також займається маркетингом.
• Будівництво входу для фіатних грошей: незабаром буде запущено.
• HIP-3: новий продукт, який може бути реалізований лише на Hyperliquid, він принесе величезне знищення токенів для HYPE.
• SONN: Приведе кошти Уолл-стріт до HYPE і внесе 300 мільйонів доларів США в покупковий тиск HYPE.
• Використовуване для безстрокових ф'ючерсів: це, здається, відбувається, можливо, ми побачимо обмін