Moeda estável apoiada por títulos do Tesouro dos EUA: replicação do Blockchain da Moeda ampla e reestruturação do sistema financeiro

Visão geral

As moedas estáveis baseadas em títulos do governo dos EUA estão silenciosamente construindo um ecossistema de moeda ampla (M2) na Blockchain. Atualmente, o volume de circulação das moedas estáveis predominantes atinge entre 2200 e 2560 milhões de dólares, representando cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Cerca de 80% das reservas dessas moedas estáveis estão alocadas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as instituições emissoras participantes importantes no mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto profundo:

1. Os emissores de moeda estável tornaram-se os principais compradores de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, um montante comparável ao de países de médio porte.

2. O volume de transações em Blockchain disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, superando a soma total das principais empresas de cartões de crédito;

3. O novo projeto de lei fiscal proposto pelo governo dos EUA deverá aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e as moedas estáveis deverão absorver essa parte do novo fornecimento de dívida pública;

4. A legislação que está prestes a ser promulgada vai classificar os títulos do tesouro de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar globalmente.

Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O usuário envia dólares legais para o emissor da moeda estável;

2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do governo dos EUA e emite moeda estável equivalente.

3. Os títulos do governo são mantidos como ativos colaterais no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na blockchain.

Este processo formou uma certa "mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base (fundos de transferência eletrônica) foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável em si foi utilizada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à ordem. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla efetivamente alcançou expansão fora do sistema bancário.

Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e um aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. De acordo com previsões de instituições financeiras, o volume total de moedas estáveis deve alcançar 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse volume representará cerca de 9% do M2, equivalente ao tamanho atual dos fundos de mercado monetário exclusivos para instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do tesouro de curto prazo nas reservas de conformidade, os EUA, na prática, transformaram a expansão das moedas estáveis em uma fonte automática de demanda marginal de títulos do tesouro. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiantes fiscais sistémicos. Ao mesmo tempo, também eleva a internacionalização do dólar a novos patamares através de transações em dólares na Blockchain, permitindo que usuários globais possuam e transacionem dólares sem a necessidade de acesso ao sistema bancário dos EUA.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica no mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas bolsas centralizadas, são a principal garantia no mercado de empréstimos de finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. O seu fornecimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

Vale a pena notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença de arbitragem estrutural em relação aos fundos de mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moedas estáveis de referência e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, um equilíbrio entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem quase absorver um quarto da emissão de títulos do Tesouro prevista para o ano fiscal de 2025, no contexto da nova legislação fiscal. Se a demanda por moedas estáveis aumentar em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que o rendimento dos títulos de 3 meses cairá entre 6 a 12 pontos base, fazendo com que a curva de rendimento no curto prazo se torne mais inclinada, o que ajudará a reduzir os custos de financiamento de curto prazo das empresas.

Moeda estável e o impacto na economia macro

As moedas estáveis apoiadas por títulos do tesouro dos Estados Unidos introduzem um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável apoiada por títulos do tesouro equivale a uma introdução de poder de compra disponível, mesmo que as reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis supera de longe a das contas de depósito tradicionais — cerca de 150 vezes por ano. Em regiões de alta adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento de dólares digitais limita a transmissão da inflação de curto prazo, mas também está acumulando passivos externos de dólares a longo prazo para os Estados Unidos, uma vez que cada vez mais ativos em blockchain acabam se tornando direitos de reivindicação on-chain sobre ativos soberanos dos Estados Unidos.

A demanda por moeda estável para títulos do Tesouro dos EUA com vencimento de 3 a 6 meses também criou uma base de compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimindo o spread entre os títulos do governo de curto prazo e os swaps de taxa de overnight, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação de moeda estável, o Fed pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a uma taxa de política mais alta para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Mudança estrutural nas infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável hoje em dia não pode ser ignorada. No último ano, o total de transferências em blockchain atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis têm capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos em transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).

Ao mesmo tempo, as moedas estáveis tornaram-se o ativo colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. Os títulos do governo de curto prazo blockchainizados - uma ferramenta on-chain de rendimento que rastreia títulos do governo de curto prazo - estão se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está dando origem a um "sistema de dólar binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para retenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e valores mobiliários.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns CEOs de grandes bancos já manifestaram publicamente a disposição de emitir moeda estável bancária assim que a lei o permitir, mostrando a preocupação do sistema bancário com a migração dos fundos dos clientes para a blockchain.

Maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em questão de minutos. Em situações de pressão como desvios, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações futuras

1. Reconstrução da percepção monetária: as moedas estáveis devem ser vistas como a nova geração do euro e do dólar - desvinculadas da regulamentação, difíceis de estatísticas, mas com uma forte influência sobre a liquidez global do dólar.

2. Taxas de juro e emissão de dívida pública: as taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo da emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moedas estáveis de referência e as leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços;

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: use moeda estável sem juros para negociações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos de curto prazo blockchain para obter rendimento;
   • Para investidores tradicionais: prestar atenção à estrutura de títulos estruturados relacionados à propriedade das emissoras de moeda estável e à rentabilidade dos ativos de reserva;

4. Prevenção de riscos sistemáticos: A volatilidade das grandes reembolsos pode ser transmitida diretamente para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relacionados, incluindo um aumento acentuado nas taxas de juros dos títulos do governo, tensão nas garantias e crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis apoiadas em títulos do Tesouro dos EUA deixaram de ser apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com impacto macroeconômico - financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconfigurando a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, compreender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma urgência.