美联储开启新一轮降息周期，资产价格将如何演绎？

时隔四年，美联储再次开启宽松货币政策。9月19日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.0%。此次降息幅度符合市场预期，但超出了许多华尔街投行的预测。

历史上，首次降息50个基点通常发生在经济或市场面临重大挑战的时期，如2001年的科技泡沫、2007年的金融危机和2020年的新冠疫情。为缓解市场对经济衰退的担忧，美联储主席鲍威尔在讲话中强调目前没有观察到任何衰退迹象。

美联储同时发布了相对鹰派的利率预期点阵图。预计今年内将再降息两次共50个基点，2025年降息四次共100个基点，2026年降息两次共50个基点，累计降息幅度达250个基点，利率终点为2.75%-3%。这一降息路径比市场预期的更为缓慢。

鲍威尔强调，此次降息50个基点不应被视为未来降息的基准。美联储将根据每次会议的具体情况决定利率政策，可能加快或放缓降息步伐，甚至选择暂停降息。这在一定程度上解释了降息决议公布后美债收益率的上涨。

在经济预测方面，美联储将今年GDP增速预期从2.1%下调至2.0%，失业率预期从4.0%大幅上调至4.4%，PCE通胀预期从2.6%下调至2.3%。这表明美联储对控制通胀的信心增强，同时更加关注就业情况。

回顾20世纪90年代以来的几轮降息周期，可分为预防式降息和衰退式降息两类：

1995年7月至1996年1月的预防式降息：美联储为防范经济下行风险，累计降息75个基点。最终实现经济"软着陆"，就业和制造业指标回升，通胀保持稳定。

1998年9月至11月的预防式降息：为应对亚洲金融危机可能对美国经济的影响，美联储累计降息75个基点。

2001年1月至2003年6月的衰退式降息：互联网泡沫破裂导致经济衰退，美联储累计降息550个基点。

2007年9月至2008年12月的衰退式降息：次贷危机爆发，美联储累计降息550个基点，并首次推出量化宽松政策。

2019年8月至10月的预防式降息：为应对贸易摩擦等因素带来的经济下行压力，美联储累计降息75个基点。

2020年3月的衰退式降息：新冠疫情全球蔓延，美联储紧急降息至接近零利率水平。

分析降息周期中的资产价格表现，可以发现：

美债在降息前后整体呈上涨趋势，但降息前的上涨更为确定且幅度更大。降息后一个月左右波动加剧，长期走势取决于经济复苏情况。

黄金在降息前上涨的概率和幅度通常更大。自2004年黄金ETF推出后，黄金价格与降息的相关性增强。2019年降息周期中，黄金在首次降息后大幅上涨，随后两个月内震荡回调。

纳斯达克指数在衰退式降息中表现不佳，但在预防式降息后长期呈上涨趋势。2019年降息周期中，纳指在前两次降息后出现回踩，第三次降息前后开始主升。

比特币在2019年降息周期中，首次降息后短暂拉升，随后进入下行通道，最大回调幅度约50%。相比之下，本轮降息前比特币已经提前回调，未来可能出现震荡或小幅回调，但幅度和时间或将小于2019年。

总的来说，判断资产价格走势的关键在于准确把握经济是否陷入衰退。在经济软着陆的情况下，投资者可更多关注预防式降息周期中的资产价格表现，特别是近期的2019-2020年降息周期经验。