通往机构去中心化金融之路

去中心化金融(DeFi)在机构应用中有望创造一个全新的金融范式,这个范式建立在合作、可组合性和开源代码的基础之上,以开放透明的网络为依托。本文将深入探讨DeFi的发展历程及其未来前景,重点关注其对机构金融服务的潜在影响。

前言

DeFi的演进及其在机构领域的应用前景引发了业内广泛关注。支持者认为,新金融范式的兴起有充分理由,这种范式以合作、可组合性和开源原则为基础,建立在开放透明的网络之上。作为一个备受瞩目的领域,基于DeFi开展监管金融活动的道路正在逐步构建。

宏观经济环境和全球监管格局的持续变化阻碍了大规模意义深远的进展,发展主要集中在零售领域或通过监管沙盒进行。然而,未来1-3年内,机构DeFi有望腾飞,与数字资产和代币化的广泛采用相结合,金融机构多年来一直在为此做准备。

这一发展趋势得益于区块链基础设施的进步,如Global Layer 1或Interlinking Networks等形式,可容纳在监管合规要求下运营的机构。关键不确定性问题也逐步得到解决,包括合规性和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性和如何在公共链上满足KYC/AML要求。随着讨论的深入,越来越明显的是,CeFi和DeFi并非二元对立;在金融机构端全面采用可能只适用于那些在生态系统中采用混合中心化运营治理模式的组织。

在机构圈,探索这一领域通常被视为进入一个充满吸引力的新领域,有望开发创新投资产品,触及尚未开发的新消费者和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种折中方案,使一定程度的去中心化能够发挥金融世界的桥梁作用。

本文将回顾DeFi的近期历史,尝试揭开一些常用术语的神秘面纱,然后深入分析DeFi领域的关键驱动因素。最后,我们将探讨机构金融服务界在通往机构DeFi的道路上将面临哪些挑战。

DeFi概况解析

1.1 什么是DeFi?

DeFi的核心是在链上提供金融服务,如借贷或投资,无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中尚无官方统一定义,典型的DeFi服务和解决方案通常具有以下特征:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的托管人
• 使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约
• 允许资产交换并在借贷或去中心化交易所(DEX)中使用的资产交换协议
• 基于底层"包装"资产发行不同资产的证券化和再抵押结构

1.2 什么是机构DeFi?

机构DeFi指对DeFi结构的机构采用和适应,以及机构在去中心化应用(dApps)或解决方案中的参与。通过在金融行业监管框架内探讨这个话题,可以将DeFi的优势引入传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开启可能性,同时也为新增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的区别主要体现在以下几个方面:

• 资产托管:由受监管的金融机构托管,而非智能合约
• 身份验证:通过数字身份进行KYC/AML,而非匿名
• 治理:由专门的组织和专业人士进行,而非DAO
• 监管:在现有金融监管框架内运作
• 用户群体:主要面向机构投资者,而非散户

1.3 DeFi发展历程

DeFi在2020年夏天引发了加密市场的热潮,开启了一个新时代。由于高流动性、昂贵资产和高挖矿回报,DeFi在美联储重启大规模量化宽松期间迅速崛起,DeFi服务中的总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

2021年,新DeFi项目获得大量资金支持,项目和相关代币数量激增。到2021年底,DeFi用户数超过750万,比上年增长2550%,TVL在11月达到1690亿美元的峰值。

2022年,由于多次加息、通胀上升和生态系统中的不法行为,DeFi经历了一系列挫折,包括一些知名项目的崩溃。这导致整个市场进入审慎和理性阶段。

2023年初,DeFi融资进一步萎缩,TVL降至500亿美元以下。尽管如此,DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多项目继续专注于产品和能力建设。

2023年底,随着美国首次批准现货加密ETF,为机构参与者更深入参与这些新兴生态系统打开了大门,市场出现增长迹象。

1.4 实现DeFi的早期承诺

DeFi运动在原生加密资产领域催生了编码结构,展示了如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。DeFi服务因低成本而被迅速采用,证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,并应用行为金融技术来管理需求、供应和价格。

DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。DeFi应用(DApps)是提供这些新金融服务的工具,有潜力改变现有市场结构。

以下是一些机构DeFi活动的示例,展示了金融服务产品与技术和法规结合创造新价值的可能性:

1. 互操作性(2023):使用DeFi构造实现分布式资产托管模型,提供综合和独立的数字账户用于交易流动、结算和报告。

2. 使用稳定币再融资代币化金融工具(2023):将代表现实世界金融工具的安全代币作为抵押品放入智能合约"保险库",获得稳定币,然后转换为法定货币。

3. 资产管理中的代币化基金(2023):通过区块链分发代币化基金单位,直接向合格投资者开放,在链上维护投资者记录,使用受监管的稳定币进行快速认购和赎回。

DeFi机构市场结构的演变

DeFi驱动的市场概念提出了一个动态开放的市场结构,其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这引发了人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式的讨论。

2.1 治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。这似乎与DeFi的去中心化性质相矛盾,但许多人认为这是确保遵守法规和为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种情况催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理需求不可避免地会导致系统内一定程度的集权。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比现有结构更加精简,因为组织中介活动大大减少。这将使互动变得更加平行和并行,减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效,因为中介机构的减少能够提高透明度。

2.2 新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统中的先驱使用案例突出了当前市场结构可能如何演变。公共区块链有望成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已经有了一定先例,特别是在货币市场基金领域。业界应期待进一步的进展,例如在代币化领域、虚拟基金、资产类别和中介服务;和/或具有许可层的应用。

参与DeFi市场

对机构而言,DeFi本身的性质既令人生畏,又具有吸引力。在DeFi产品提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突,在传统环境中,客户、交易对手和合作伙伴都是已知的,风险也是根据适当的披露和尽职调查水平来接受的。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一,在该领域,受信任的管理方充当"网络运营商",负责批准参与者进入网络。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的,建立在没有单点故障的原则之上,用户社区被激励"做好事"。保持区块链安全性和一致性的共识协议(如权益证明POS、工作量证明POW)在不同的链上可能有所不同。这是参与者作为验证者能够在"区块链经济"中做出贡献并获得回报的一种方式。

3.1 参与核对表大纲

在评估任何数字资产和区块链生态系统的参与时,主要考虑因素应包括:

• 区块链的成熟度及其相应的路线图
• 可达成的最终结算共识
• 流动性
• 与其他链上资产的互操作性
• 监管角度和采用情况
• 网络技术风险
• 网络安全性
• 连续性计划
• 核心社区和开发者参与者
• 技术标准化程度
• 对分类法的共同理解

在此基础上,私有链显得风险更低且更具吸引力。然而,私有链相对于公有链的较低风险水平也应通过以下因素来衡量:

• 专业知识的可用性
• 供应商依赖性
• 可访问性
• 流动性规模
• 创建、维护和运行私有链的成本

归根结底,企业必须适应其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同时在数据和资产保护方面保持对自身和客户利益的高度关注。无论选择DeFi的哪一种形式,资产托管和安全保管都是至关重要的。关键是要了解新颖的方法(如由智能合约持有的资产作为托管的延伸),并实质性地解决这些领域的灰色地带,这有助于降低风险和监管问题。

另一个重要方面是身份。在将DeFi制度化的过程中,部署可验证的凭证是基本要素之一。这些凭证将促进治理,为机构在参与这些开放区块链生