Hyperliquid的估值分析：产品现状、经济模型与风险评估

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市场的一大亮点。其不接受风投投资、将70%代币分配给社区并将全部收入返还给用户的策略引发广泛关注。HYPE代币的流通市值迅速超过UNI，跻身加密货币前25名，平台业务数据也全线飙升。

本文旨在描述Hyperliquid的发展现状，分析其经济模型，并对HYPE的估值进行评估，试图回答"HYPE到底贵不贵"这一问题。

2. Hyperliquid业务概览

Hyperliquid目前主要包括衍生品交易所和现货交易所两部分业务。未来还计划推出通用的HyperEVM。

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid的旗舰产品,也是其生态系统的核心。它采用中央限价订单簿(CLOB)机制,运行在由HyperBFT共识层和RustVM执行层构成的Hyperliquid L1上。

对用户而言,Hyperliquid的体验与某些中心化交易平台几乎完全一致,包括交易体验、产品结构、费率和折扣规则等。唯一区别在于无需KYC。

Hyperliquid还提供Vault功能,类似某些中心化交易平台的"跟单"。其中官方Vault HLP占95%的TVL,充当平台交易对手方,获得部分平台费用。

从交易量和持仓量来看,Hyperliquid发展迅速。在去中心化衍生品市场领域,Hyperliquid自今年6月就占据领先地位。最近两个月与其他平台的差距进一步扩大。

与领先的中心化交易平台相比,Hyperliquid的差距也已缩小到10倍以内。

2.2 现货交易所

Hyperliquid的现货交易所同样采用订单簿形式,在产品架构和费用标准方面与衍生品交易所一致。目前只上线符合HIP-1标准的Hyperliquid原生资产。

HIP-1是Hyperliquid网络的代币标准,创建成本较高,但成功创建意味着可在Hyperliquid现货交易所上架。

HIP-2则提供了一套自动做市系统,解决通过HIP-1创建代币的初始流动性问题。

Hyperliquid最近30日日均现货交易量约4亿美元,在某些数据平台上排名前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上线。它将是一个免许可的EVM兼容环境,与Hyperliquid L1具有互操作性。HyperEVM将使用HYPE作为gas费。

目前HyperEVM测试网已正常运行,一些知名验证者正参与测试。

3. Hyperliquid团队、代币经济模型和估值

3.1 团队

Hyperliquid有两位联合创始人,团队规模精简但能力出众。他们坚持自有资金研发,自建高性能链实现链上订单簿,并创新性地提出HIP-1等机制。

3.2 HYPE经济模型

HYPE总量10亿枚,于2023年11月29日发布。分配如下:

• 31.0% 创世分配给早期用户
• 38.888% 用于未来排放和社区奖励
• 23.8% 分配给团队,锁定1年后开始释放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% 社区赠款
• 0.012% HIP-2

Hyperliquid的收入主要来自交易费用和HIP-1拍卖费用。所有收入全部归属于HLP和援助基金(AF)。AF将大部分资产持有HYPE。

目前AF累计USDC流入超过7700万美元,最近一个月超过2500万美元,日均回购约100万美元的HYPE。

HYPE质押功能已于2023年12月30日上线,目前收益率约2.5%。

3.3 估值

可以从两个框架对Hyperliquid进行估值:

1. 对比某头部交易平台

衍生品交易:HYPE ≈ 10% 某头部平台代币 现货交易:HYPE ≈ 1.5% 某头部平台代币
EVM(预估):HYPE ≈ 3% 某头部平台代币 经济模型:HYPE显著优于某头部平台代币 流通市值:HYPE ≈ 9% 某头部平台代币 全流通市值:HYPE ≈ 27% 某头部平台代币

2. PS估值

按最近一个月数据年化计算,用于回购HYPE的金额约3.19亿美元。 流通市值对应PS为29.4 全流通市值对应PS为88

与其他可比项目相比,HYPE的PS估值低于大多数L1项目。

4. 风险

Hyperliquid面临的主要风险包括:

• 资金风险:所有资金存储在其Arbitrum网络桥中
• 代码风险:创新架构和共识可能存在未知漏洞
• 预言机风险:衍生品交易所固有风险
• 监管风险:无需KYC的优势可能面临监管挑战