德意志银行解读:机构DeFi崛起的机遇与挑战

2025-08-03 20:38:00

通往机构DeFi之路:德意志银行研报解读

去中心化金融(DeFi)在机构领域的应用有望创造一个全新的金融范式,这一范式建立在合作、可组合性和开源代码原则之上,以开放透明的网络为基础。本文深入探讨了DeFi的发展历程及其对机构金融服务的潜在影响。

前言

DeFi的演进及其在机构场景中的应用前景引发了业界广泛关注。支持者认为,一个基于合作、可组合性、开源原则和开放透明网络的新金融范式正在崛起,这一趋势有着充分的理由。作为一个备受瞩目的领域,利用DeFi开展受监管的金融活动的道路正在逐步铺就。

宏观经济环境和全球监管格局的变化阻碍了大规模有意义的进展,发展主要集中在零售领域或通过孵化沙盒进行。然而,预计在未来1-3年内,机构DeFi将迎来腾飞,与数字资产和代币化的广泛采用相结合,金融机构多年来一直为此做准备。

这一路径得到了区块链基础设施发展的推动,以Global Layer 1或Interlinking Networks的形式支持在监管合规要求下运营的组织。关键不确定性问题也正在得到解决,包括合规性和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性和如何在公共链上满足KYC/AML要求。随着讨论的深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非二元对立;在机构端全面采用可能仅适用于那些在生态系统中采用混合中心化运营治理模式的组织。

在机构圈内,探索这一领域通常被视为进入一个充满吸引力潜力的领域的发现之旅,可以开发创新的投资产品,触及以前未开发的新客户和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间(和创新)才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种妥协,使得一定程度的去中心化能够实现金融世界的桥梁作用。

本文回顾了DeFi的近期历史,试图揭开一些常用术语的神秘面纱,然后深入研究了DeFi领域的一些关键驱动因素。最后,我们将探讨机构金融服务界在通往机构DeFi的道路上将面临哪些挑战。

DeFi生态解析

1.1 什么是DeFi?

DeFi的核心是在链上提供金融服务,如借贷或投资,无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中尚无官方公认的定义,典型的DeFi服务和解决方案具有以下特征:

自托管钱包,允许投资者成为自己的托管人
使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管
使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约
允许资产交换并用于借贷或去中心化交易所(DEX)的资产交换协议,如Uniswap
发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构,其中发行的资产可以有二级市场价值

1.2 什么是机构DeFi?

机构DeFi指的是机构对DeFi结构的采用和改造,以及在去中心化应用(dApps)或解决方案中的机构参与。通过在金融业监管框架内探讨这个话题,可以将DeFi的优势引入传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开辟可能性,同时也为新的增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的区别如下:

| 特征 | 传统DeFi | 机构DeFi | |------|---------|----------| | 资产托管 | 自托管钱包 | 受监管的金融机构 | | 准入 | 无准入 | 通过数字身份的KYC/AML | | 治理 | 由DAO组织管理 | 由专门的组织和专业人士管理 | | 智能合约 | 开源且可审计 | 开源且可审计 | | 监管合规 | 有限 | 受监管 |

1.3 DeFi发展简史

DeFi相关项目在2020年夏天引爆了加密市场,开启了一个新时代。由于其高流动性、高价值资产和高挖矿回报,DeFi在美联储因应对新冠疫情而重启大规模量化宽松(QE)期间迅速崛起,DeFi服务中的总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

在此期间,新DeFi项目获得了大量资金支持,项目和相关代币数量激增。2021年底,DeFi用户数激增至750多万,比一年前增长2550%,TVL在2021年11月达到1690亿美元的峰值。Uniswap和Yield Farming等新术语进入了日常金融词汇。

2022年,由于多次加息和通胀显著上升,加之生态系统中一些不法行为,DeFi经历了诸多问题,包括一些广为人知的崩溃事件。这导致整个市场进入了2022年下半年的审慎和理性阶段。

这一趋势在2023年初更加明显,由于融资成本上升,金融科技DeFi领域的私人融资枯竭,反映在2023年第一季度交易活动同比下降69%。这导致DeFi系统中的TVL下降到2023年4月的不到500亿美元,并在2023年10月底降至370亿美元的低点。

尽管遭遇了显著下滑和同期的"加密冬天"(即加密资产价值的下降),DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多DeFi项目坚持不懈,专注于产品和能力的建设。

2023年底,由于美国首次批准现货加密ETF产品,广泛被视为数字资产进一步融入传统金融产品的重大标志,市场出现了增长。更重要的是,这为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门,这将为该领域带来急需的流动性。

1.4 实现DeFi的早期承诺

在原生加密资产领域,DeFi运动导致了编码结构的出现,展示了DeFi如何在没有某些中介机构参与的情况下工作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。由于访问成本低,DeFi服务在其初期迅速被采用,并迅速证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,并应用经济行为金融技术来管理需求、供应和价格。

这些新优势得以实现,是因为DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。在与投资者和用户的"最后一英里"中,DeFi应用(即DApps)是提供这些新金融服务的工具。因此,现有市场结构可以发生变化。

先锋机构DeFi活动

从DeFi空间中可以提取出许多机构用例,利用真实资产和证券的代币化。以下是一些示例,试图概括金融服务产品与技术和法规结合以创造新价值的联系,例证了为什么机构DeFi具有吸引力。

互操作性(2023年):通过在机构领域使用DeFi构造,自托管钱包可以实现分布式资产保管模型,同时提供综合和独立的数字账户(地址),可用于交易流动、结算和报告。一个重要的用途是智能合约桥,连接不同区块链,以实现互操作性并避免区块链选择带来的碎片化。

适用性:作为连接公共、公共许可和私人网络的连接点,以最大限度地减少碎片化,同时允许高度访问和参与。

使用稳定币再融资代币化金融工具(2023年):DeFi系统也可以用于传统行业的融资,尽管目前尚未大规模应用。例如,代表某些现实世界金融工具的安全代币可以作为抵押品放置在智能合约"保险库"中,获得稳定币,然后转换为法定货币。
资产管理中的代币化基金(2023年):代币化基金单位或代币可以通过区块链进行分发,直接向合格投资者开放,并在链上维护投资者记录,同时智能合约设施允许使用受监管的稳定币快速或近乎瞬时的认购和赎回。进一步来说,代表高质量流动性传统金融工具的代币化基金单位可以作为抵押品。

DeFi机构市场结构的演变

由DeFi驱动的市场概念提出了一个引人入胜的市场结构,它本质上是动态和开放的,其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这导致人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式众说纷纭。

2.1 治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。虽然这似乎与DeFi的分散性质相矛盾,但许多人认为,这是确保遵守法规的必要步骤,也是为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比我们今天的市场结构更加精简,这是因为组织中介活动大大减少了。其结果是,有序的互动将变得更加平行和并行。这反过来又有助于减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效--因为中介机构的减少能够提高透明度。