2025年二季度加密市场回顾：合规与真实收益推动行业迈向新阶段

2025年二季度，加密市场呈现整体回暖趋势。全球宏观环境趋稳、关税政策缓和为资金流动提供了友好背景。多个国家和地区推出友好政策，传统金融市场开始主动拥抱加密货币，将代币结构与传统金融资产挂钩。

稳定币赛道尤为活跃，从规模扩张到多国合规框架落地，均推动加密货币叙事向主流资本市场靠拢。链上衍生品持续升温，Hyperliquid成为现象级领跑者，日交易量屡次逼近或超越部分中心化交易所。衍生品市场正加速完成从"链下复制"到"链上原生"的结构性跃迁。

全球稳定币监管落地和潜在机会

《天才法案》推动全球稳定币监管加速落地

2025年二季度，全球稳定币市场持续增长，监管框架加速落地。截至6月24日，全球稳定币总市值达2400亿美元，较年初增长约20%。美元稳定币占据95%以上市场份额，USDT和USDC合计占89.4%。过去3个月稳定币链上交易量突破10万亿美元，调整后有效交易量为2.2万亿美元。稳定币正从交易工具演进为主流支付媒介。

美国《天才法案》以压倒性多数通过，首次为法定货币支持的支付型稳定币确立全面联邦监管框架。该法案承载美国推动支付和金融体系现代化、巩固美元全球主导地位的战略。法案规定合规稳定币必须实现1:1美元全额储备，严格托管和审计。这不仅降低了市场担忧，还建立了与链上支付系统绑定的"美债吸纳池"。

法案将合规稳定币定位为支付工具，排除其成为证券，解决了监管归属不明问题。采用"联邦+州"双轨监管模式，实现传统金融监管与新兴稳定币生态衔接。美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系，构建以美元为核心的全球"代币支付网络"。

对加密行业而言，法案意义深远。强制1:1全额储备制度提升了市场信任度，多层级合规授权体系为稳定币应用提供了明确法律框架。这意味着稳定币及其衍生的链上金融活动将迈向主流合规轨道，推动整个行业走向成熟与规模化。

韩国、香港等地也在积极构建稳定币监管框架。韩国提出《数字资产基本法案》，允许符合条件的本地公司发行稳定币。香港将正式施行《稳定币条例》，成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一。

稳定币合规给加密市场带来的巨大机会

《天才法案》通过为加密货币行业打开前所未有的发展机遇，主要体现在三个关键领域：

1. 合规稳定币与DeFi生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架，为机构资金进入DeFi生态打开绿色通道。

2. 稳定币为支付领域带来革命性机会。稳定币低成本、高效率的结算优势，尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付。

3. RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合，催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行，将实体资产转化为可交易数字资产，扩展传统资产流动性。

当然，法案也带来挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义，要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。去中心化项目面临更大合规压力，可能被迫移出美国监管，导致市场分化。

Circle上市引领新范式：企业资产负债表走向链上化

2025年第二季度初，加密市场进入阶段性盘整，Bitcoin Dominance达到四年内最高值。尽管如此，机构参与热情依旧强劲，尤其通过现货ETF和稳定币等合规通道持续流入。

Circle作为USDC发行方在纽交所成功上市，发行价每股31美元，共筹资11亿美元，IPO定价市值达69亿美元。其强势表现代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场，为其他加密公司打开了上市窗口。

多个上市公司在数字资产配置策略上迈出实质步伐。SharpLink Gaming累计持有188,478枚ETH并全部部署至质押协议。DeFi Development Corp以Solana为核心资产重塑业务结构。Strategy截至6月持有592,345枚比特币，市值超过630亿美元。

从地域分布看，企业加密资产战略已不再局限于美国市场，亚洲、加拿大及中东市场均有活跃探索。企业不再仅仅被动持币，而是构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型，推动财务模式从"储备"转向"生息"，从"避险"走向"生产"。

加密行业正进入"机构结构性重配"与"企业资产负债表链上化"的新阶段。未来企业对特定山寨币生态系统的配置深度与模式创新，将成为新一轮行业估值重构的核心变量。

Hyperliquid、链上衍生品与真实收益DeFi的崛起

2025年第二季度，去中心化衍生品协议Hyperliquid实现关键性突破，稳固了在链上衍生品市场的主导地位。其原生代币HYPE自4月低点起涨幅超过400%，并于6月中旬刷新历史高点至约45美元。

Hyperliquid的月度交易量持续增长，第二季度累计交易量高达6215亿美元。其在去中心化永续合约市场的份额高达80%，5月份月度永续合约交易量达到币安同期衍生品总量的10.54%。

Hyperliquid的核心利润来源完全依赖于平台产生的交易量。协议97%的收入用于回购HYPE代币，形成强力的价值回流机制。过去七个多月中，Hyperliquid的总费用高达4.5亿美元，援助基金持有的HYPE市值超过10亿美元。

Hyperliquid运行在由HyperBFT共识机制驱动的专有Layer-1链上，能够实现超快的交易最终性，并每秒处理高达100,000笔订单。这种架构提供了类似中心化交易所的性能，同时保持了非托管和加密原生特性。

Hyperliquid的成功引发了行业对"真实收益"理念的重新关注。在DeFi领域，"真实收益"指的是从实际经济活动中产生的收入，而非通过通胀性地发行更多代币。向真实收益的转变对于DeFi协议的长期可行性和生存至关重要。

作为投资机构，应优先考虑具有实际经济活动和可防御商业模式、拥有强大代币经济学和收益分享模型的协议，如Hyperliquid、AAVE，并重点关注其长期可持续性。