加密市場震蕩，川普行情告一段落

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着新總統1月20日正式就職日期臨近，資本市場已開始對其上任後的機會與風險進行定價，標志着持續3個月的情緒驅動行情正式結束。當前需要從紛繁信息中提煉出市場短期博弈重心，以便對行情變化做出理性判斷。作爲非金融專業的愛好者，本文將分享個人觀察邏輯，以期對讀者有所幫助。

總的來說，包括加密市場在內的衆多高成長型風險資產，短期內價格可能持續受到壓制。主要原因是美國國債市場期限溢價放大，中長端利率走高，對這類資產產生不利影響。而這一現狀的根源在於，市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未顯著加劇

分析短期價格疲軟因素，首先回顧上周公布的重要宏觀指標:

1. 經濟成長數據：ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續走高，預示短期美國經濟前景較爲樂觀。

2. 就業市場情況：

   • 非農就業數據從上月21.2萬增至25.6萬，遠超預期
   • 失業率從4.2%下降至4.1%
   • JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個
   • 初領失業金人數持續降低

   這些數據表明美國就業市場保持強勁，軟著陸趨勢明顯。

3. 通脹表現：美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但仍在合理範圍內。抗通脹債券TIPS殖利率變化顯示市場對通脹並未過度恐慌。

總體而言，從宏觀角度看美國經濟並未出現明顯問題。接下來將探討導致高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率攀升，期限溢價走高反映債務危機擔憂

美國國債收益率曲線顯示，過去一周長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，漲近20個基點，熊陡格局進一步加劇。這對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 高成長型企業受影響更大：

   • 融資成本上升
   • 估值承壓
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出受限

2. 穩定型企業影響相對溫和：

   • 運營受影響較小
   • 債務管理能力較強
   • 股息吸引力可能下降
   • 具備成本轉嫁能力

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值影響明顯。關鍵在於定位導致國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型：I = r + π + RP 其中，I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

前文分析顯示，實際利率和通脹預期並非短期內推升名義利率的主要因素。因此，問題聚焦在"期限溢價"上。

觀察期限溢價可選用兩個指標：

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平：近期10年期國債期限溢價明顯上升，是推高收益率的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率(MOVE指標)：近期波動率變化不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感。

這表明市場並未對联准会潛在政策變化做出明顯風險定價。然而，期限溢價持續走高反映了市場對美國中長期經濟發展的擔憂，主要集中在財政赤字問題上。

結論

當前市場正在爲新總統上任後潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內，觀察政治信息及利益相關者觀點時，需要思考其對債務風險的影響方向，以便判斷風險資產市場走勢。

例如，新總統宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態，可能影響關稅政策。雖然這可能增加財政收入，但也加劇了貿易戰擔憂。相比之下，減稅法案推進情況及政府開支削減方案才是最值得關注的焦點。