Hyperliquid的估值分析：產品現狀、經濟模型與風險評估

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市場的一大亮點。其不接受風投投資、將70%代幣分配給社區並將全部收入返還給用戶的策略引發廣泛關注。HYPE代幣的流通市值迅速超過UNI，躋身加密貨幣前25名，平台業務數據也全線飆升。

本文旨在描述Hyperliquid的發展現狀，分析其經濟模型，並對HYPE的估值進行評估，試圖回答"HYPE到底貴不貴"這一問題。

2. Hyperliquid業務概覽

Hyperliquid目前主要包括衍生品交易所和現貨交易所兩部分業務。未來還計劃推出通用的HyperEVM。

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid的旗艦產品,也是其生態系統的核心。它採用中央限價訂單簿(CLOB)機制,運行在由HyperBFT共識層和RustVM執行層構成的Hyperliquid L1上。

對用戶而言,Hyperliquid的體驗與某些中心化交易平台幾乎完全一致,包括交易體驗、產品結構、費率和折扣規則等。唯一區別在於無需KYC。

Hyperliquid還提供Vault功能,類似某些中心化交易平台的"跟單"。其中官方Vault HLP佔95%的TVL,充當平台交易對手方,獲得部分平台費用。

從交易量和持倉量來看,Hyperliquid發展迅速。在去中心化衍生品市場領域,Hyperliquid自今年6月就佔據領先地位。最近兩個月與其他平台的差距進一步擴大。

與領先的中心化交易平台相比,Hyperliquid的差距也已縮小到10倍以內。

2.2 現貨交易所

Hyperliquid的現貨交易所同樣採用訂單簿形式,在產品架構和費用標準方面與衍生品交易所一致。目前只上線符合HIP-1標準的Hyperliquid原生資產。

HIP-1是Hyperliquid網路的代幣標準,創建成本較高,但成功創建意味着可在Hyperliquid現貨交易所上架。

HIP-2則提供了一套自動做市系統,解決通過HIP-1創建代幣的初始流動性問題。

Hyperliquid最近30日日均現貨交易量約4億美元,在某些數據平台上排名前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上線。它將是一個免許可的EVM兼容環境,與Hyperliquid L1具有互操作性。HyperEVM將使用HYPE作爲gas費。

目前HyperEVM測試網已正常運行,一些知名驗證者正參與測試。

3. Hyperliquid團隊、代幣經濟模型和估值

3.1 團隊

Hyperliquid有兩位聯合創始人,團隊規模精簡但能力出衆。他們堅持自有資金研發,自建高性能鏈實現鏈上訂單簿,並創新性地提出HIP-1等機制。

3.2 HYPE經濟模型

HYPE總量10億枚,於2023年11月29日發布。分配如下:

• 31.0% 創世分配給早期用戶
• 38.888% 用於未來排放和社區獎勵
• 23.8% 分配給團隊,鎖定1年後開始釋放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% 社區贈款
• 0.012% HIP-2

Hyperliquid的收入主要來自交易費用和HIP-1拍賣費用。所有收入全部歸屬於HLP和援助基金(AF)。AF將大部分資產持有HYPE。

目前AF累計USDC流入超過7700萬美元,最近一個月超過2500萬美元,日均回購約100萬美元的HYPE。

HYPE質押功能已於2023年12月30日上線,目前收益率約2.5%。

3.3 估值

可以從兩個框架對Hyperliquid進行估值:

1. 對比某頭部交易平台

衍生品交易:HYPE ≈ 10% 某頭部平台代幣 現貨交易:HYPE ≈ 1.5% 某頭部平台代幣
EVM(預估):HYPE ≈ 3% 某頭部平台代幣 經濟模型:HYPE顯著優於某頭部平台代幣 流通市值:HYPE ≈ 9% 某頭部平台代幣 全流通市值:HYPE ≈ 27% 某頭部平台代幣

2. PS估值

按最近一個月數據年化計算,用於回購HYPE的金額約3.19億美元。 流通市值對應PS爲29.4 全流通市值對應PS爲88

與其他可比項目相比,HYPE的PS估值低於大多數L1項目。

4. 風險

Hyperliquid面臨的主要風險包括:

• 資金風險:所有資金存儲在其Arbitrum網路橋中
• 代碼風險:創新架構和共識可能存在未知漏洞
• 預言機風險:衍生品交易所固有風險
• 監管風險:無需KYC的優勢可能面臨監管挑戰