第四次比特幣減半:供需分析與統計數據解讀

比特幣第四次減半即將來臨。與往常一樣,礦工獎勵將減半,這次從每區塊6.25 BTC降至3.125 BTC。雖然研究過去減半週期可爲潛在價格走勢提供參考,但三次事件樣本量太小,難以構建清晰模式或準確預測影響。

美國現貨BTC ETF的出現徹底改變了比特幣市場動態。短短兩個月內,淨流入達數十億美元,不可逆轉地改變了格局。主要機構現可通過這些工具投資,本次減半反應可能不同於前三個週期。了解當前技術供需情況更爲重要,有助於更好理解比特幣潛力。

新比特幣供應限制只是衆多因素之一。自2020年初以來,可交易比特幣一直下降,與之前週期相比發生重大變化。但近期數據顯示,自23年第四季度初以來,活躍BTC供應量大幅增加130萬,而同期新開採比特幣僅約15萬。盡管市場吸收能力增強,但不應過度簡化這些復雜市場動態的相互作用。

減半將使比特幣年發行率從1.8%降至0.9%。減半後,月產量約13,500,年產量約164,250(具體數字取決於實際哈希率)。減半機制將持續到2100萬比特幣全部開採完畢,預計在2140年左右。減半突顯比特幣獨特性:固定、通縮的供應計劃,最終形成供應上限。

與實物商品不同,比特幣供應非彈性(對價格不敏感)。此外,比特幣是增長故事,網路效用隨用戶數量擴展而增加,直接影響代幣價值。相比之下,購買貴金屬則無此類增長預期。

分析減半對比特幣表現影響有限,因經驗僅限三次事件。應謹慎解讀先前減半與價格相關性,樣本量小難以模式化。需更多週期才能得出比特幣對減半"通常"反應的有力結論。相關性不等於因果,市場情緒、採用趨勢和宏觀經濟狀況等因素均可能導致價格波動。

比特幣在不同減半週期的價格走勢差異巨大。2012年首次減半前60天內價格相對平穩,而2016年和2020年第二、三次減半前同期分別漲45%和73%。各次減半影響可能受當時宏觀經濟背景影響,如量化寬松、英國脫歐、COVID-19等。

分析歷史表現結果可能因觀察期不同而有很大差異。價格回報指標可能根據分析窗口(如減半後30、60、90或120天)而變化。選擇不同窗口可能影響從過去表現中得出的結論。

美國現貨比特幣ETF正重塑市場動態,建立了新的需求錨點。ETF流入有望以漸進、持續方式吸收大部分供應。ETF日均BTC現貨交易量約40-50億美元,佔全球中心化交易所總量15-20%,爲機構提供足夠流動性。長期來看,這種穩定需求可能積極影響價格,創造更平衡市場,減少集中拋售波動。

美國現貨比特幣ETF前兩月吸引96億美元淨流入,管理總資產達550億美元。期間ETF持有BTC淨增18萬枚,近三倍於5.5萬新供應量。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬BTC,佔總流通量5.8%。

中期內ETF或保持甚至增加當前流動性,因大型券商尚未向客戶提供這些產品。美國貨幣市場基金超6萬億美元閒置資金,加上即將降息,今年可能有大量資本進入該資產類別。

ETF持有比特幣的潛在中心化問題不會對網路構成穩定性風險,因單純持有無法影響去中心化網路或控制節點。基於ETF的衍生品一旦可用可能改變市場結構,但監管批準或需數月。

假設美國ETF每月淨流入穩定在10億美元,簡單模型顯示比特幣均價應接近7.4萬美元。然而,礦工並非市場唯一供應來源,新開採比特幣與ETF流入不平衡僅是長期週期性供應趨勢一小部分。

衡量可交易比特幣供應量的一種方法是流通供應量與非流動性供應量之差。根據Glassnode數據,可用比特幣供應近四年呈下降趨勢,從2020年初530萬BTC降至現460萬,與前三次減半期間穩步上升趨勢形成重大轉變。

乍看比特幣交易可用性下降似乎是主要技術支撐,但考慮新比特幣即將減少,這些供需動態暗示短期市場可能緊縮。然而,"非流動性供應"並非靜態,投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素:

• 並非所有流動性差中的比特幣都被"困住"。長期持有者(佔83.5%)對經濟敏感性較低,但部分人可能仍會在價格漲時獲利。
• 一些持有者可能無意近期出售,但可用比特幣作抵押品提供流動性。
• 礦工可能出售儲備(公私礦工總量180萬BTC)以擴張業務或覆蓋成本。
• 約300萬BTC短期持有量不小,投機者可能隨價格波動獲利退出。

如不考慮這些供應來源,僅因削減挖礦獎勵和穩定ETF需求導致稀缺的說法過於簡單化。需更全面評估以確定即將到來減半事件背後的真實供需動態。

即使比特幣已納入ETF,活躍流通供應量(過去3個月內發生轉移的比特幣)增長速度大大超過ETF累計流入量。自23年第四季度起,活躍BTC供應增加130萬,而新開採僅約15萬。

部分活躍供應來自礦工出售儲備,既利用價格走勢,也爲應對收入減少建立流動性。然而,2023年10月1日至2024年3月11日期間,礦工錢包淨餘額僅減少20,471 BTC,表明新近活躍供應主要來自其他來源。

之前週期中,活躍供應量變化超過新開採比特幣增長速度五倍多。2017年和2021年週期中,活躍供應量幾乎翻倍,分別在11個月內增加320萬和7個月內增加230萬,而同期開採數量僅約60萬和20萬。

同時,本週期中非活躍供應量(一年多未動的比特幣)已連續三個月下降,可能代表長期持有者開始出售。2017年和2021年週期中,從非活躍供應量達峯值到週期最高價約有1年時間。當前週期非活躍比特幣數量似乎已於2023年12月達峯。

然而,尚不清楚這些比特幣中多少已轉移到交易所(出售)、鎖定在跨鏈橋上或用於其他金融交易。今年比特幣轉入交易所交易量翻倍,但交易所BTC餘額淨下降8萬,表明除ETF外,還有其他資金池幫助抵消長短期持有者流向交易所的轉移量。

現貨市場供需動態僅捕捉部分資本流動。比特幣表現出類似大宗商品的衍生品乘數效應,未償付衍生品名義價值明顯高於實物比特幣市值。衍生品市場將現貨交易量放大數倍,僅分析現貨公共交易所數據無法完整反映比特幣經濟真實流動性和採用情況。

因此,雖然"休眠"比特幣活躍度增加與之前牛市峯值相似,但當前環境中供需相互作用的確切動態仍不確定。

本週期確實可能有所不同。美國現貨比特幣ETF持續每日淨流入將繼續成爲該資產類別巨大東風。新開採比特幣供應即將減半,導致市場動態更加緊縮。然而,這並不意味着即將進入供應緊縮情況。明確的是,比特幣現貨ETF成爲新的數字資產類別,主流金融機構可將其納入傳統投資組合,標志比特幣被主流採用的重要裏程碑。因此,目前價格走勢可能只是長期牛市開始,需要進一步價格提升才能推動供需動態達到平衡。