通往機構DeFi之路:德意志銀行研報解讀

去中心化金融(DeFi)在機構領域的應用有望創造一個全新的金融範式,這一範式建立在合作、可組合性和開源代碼原則之上,以開放透明的網路爲基礎。本文深入探討了DeFi的發展歷程及其對機構金融服務的潛在影響。

前言

DeFi的演進及其在機構場景中的應用前景引發了業界廣泛關注。支持者認爲,一個基於合作、可組合性、開源原則和開放透明網路的新金融範式正在崛起,這一趨勢有着充分的理由。作爲一個備受矚目的領域,利用DeFi開展受監管的金融活動的道路正在逐步鋪就。

宏觀經濟環境和全球監管格局的變化阻礙了大規模有意義的進展,發展主要集中在零售領域或通過孵化沙盒進行。然而,預計在未來1-3年內,機構DeFi將迎來騰飛,與數字資產和代幣化的廣泛採用相結合,金融機構多年來一直爲此做準備。

這一路徑得到了區塊鏈基礎設施發展的推動,以Global Layer 1或Interlinking Networks的形式支持在監管合規要求下運營的組織。關鍵不確定性問題也正在得到解決,包括合規性和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性和如何在公共鏈上滿足KYC/AML要求。隨着討論的深入,越來越明顯的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)並非二元對立;在機構端全面採用可能僅適用於那些在生態系統中採用混合中心化運營治理模式的組織。

在機構圈內,探索這一領域通常被視爲進入一個充滿吸引力潛力的領域的發現之旅,可以開發創新的投資產品,觸及以前未開發的新客戶和流動性池,並採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間(和創新)才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種妥協,使得一定程度的去中心化能夠實現金融世界的橋梁作用。

本文回顧了DeFi的近期歷史,試圖揭開一些常用術語的神祕面紗,然後深入研究了DeFi領域的一些關鍵驅動因素。最後,我們將探討機構金融服務界在通往機構DeFi的道路上將面臨哪些挑戰。

DeFi生態解析

1.1 什麼是DeFi?

DeFi的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,無需依賴傳統的中心化金融中介。在這個快速發展的領域中尚無官方公認的定義,典型的DeFi服務和解決方案具有以下特徵:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的托管人
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 允許資產交換並用於借貸或去中心化交易所(DEX)的資產交換協議,如Uniswap
• 發行基於底層"包裝"資產的不同資產的證券化和再抵押結構,其中發行的資產可以有二級市場價值

1.2 什麼是機構DeFi?

機構DeFi指的是機構對DeFi結構的採用和改造,以及在去中心化應用(dApps)或解決方案中的機構參與。通過在金融業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢引入傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開闢可能性,同時也爲新的增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

機構DeFi與傳統DeFi的區別如下:

| 特徵 | 傳統DeFi | 機構DeFi | |------|---------|----------| | 資產托管 | 自托管錢包 | 受監管的金融機構 | | 準入 | 無準入 | 通過數字身份的KYC/AML | | 治理 | 由DAO組織管理 | 由專門的組織和專業人士管理 | | 智能合約 | 開源且可審計 | 開源且可審計 | | 監管合規 | 有限 | 受監管 |

1.3 DeFi發展簡史

DeFi相關項目在2020年夏天引爆了加密市場,開啓了一個新時代。由於其高流動性、高價值資產和高挖礦回報,DeFi在联准会因應對新冠疫情而重啓大規模量化寬松(QE)期間迅速崛起,DeFi服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。

在此期間,新DeFi項目獲得了大量資金支持,項目和相關代幣數量激增。2021年底,DeFi用戶數激增至750多萬,比一年前增長2550%,TVL在2021年11月達到1690億美元的峯值。Uniswap和Yield Farming等新術語進入了日常金融詞匯。

2022年,由於多次加息和通脹顯著上升,加之生態系統中一些不法行爲,DeFi經歷了諸多問題,包括一些廣爲人知的崩潰事件。這導致整個市場進入了2022年下半年的審慎和理性階段。

這一趨勢在2023年初更加明顯,由於融資成本上升,金融科技DeFi領域的私人融資枯竭,反映在2023年第一季度交易活動同比下降69%。這導致DeFi系統中的TVL下降到2023年4月的不到500億美元,並在2023年10月底降至370億美元的低點。

盡管遭遇了顯著下滑和同期的"加密冬天"(即加密資產價值的下降),DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多DeFi項目堅持不懈,專注於產品和能力的建設。

2023年底,由於美國首次批準現貨加密ETF產品,廣泛被視爲數字資產進一步融入傳統金融產品的重大標志,市場出現了增長。更重要的是,這爲機構參與者更深入地參與這些新興生態系統打開了大門,這將爲該領域帶來急需的流動性。

1.4 實現DeFi的早期承諾

在原生加密資產領域,DeFi運動導致了編碼結構的出現,展示了DeFi如何在沒有某些中介機構參與的情況下工作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。由於訪問成本低,DeFi服務在其初期迅速被採用,並迅速證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用經濟行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

這些新優勢得以實現,是因爲DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。在與投資者和用戶的"最後一英裏"中,DeFi應用(即DApps)是提供這些新金融服務的工具。因此,現有市場結構可以發生變化。

先鋒機構DeFi活動

從DeFi空間中可以提取出許多機構用例,利用真實資產和證券的代幣化。以下是一些示例,試圖概括金融服務產品與技術和法規結合以創造新價值的聯繫,例證了爲什麼機構DeFi具有吸引力。

1. 互操作性(2023年):通過在機構領域使用DeFi構造,自托管錢包可以實現分布式資產保管模型,同時提供綜合和獨立的數字帳戶(地址),可用於交易流動、結算和報告。一個重要的用途是智能合約橋,連接不同區塊鏈,以實現互操作性並避免區塊鏈選擇帶來的碎片化。

適用性:作爲連接公共、公共許可和私人網路的連接點,以最大限度地減少碎片化,同時允許高度訪問和參與。

2. 使用穩定幣再融資代幣化金融工具(2023年):DeFi系統也可以用於傳統行業的融資,盡管目前尚未大規模應用。例如,代表某些現實世界金融工具的安全代幣可以作爲抵押品放置在智能合約"保險庫"中,獲得穩定幣,然後轉換爲法定貨幣。

3. 資產管理中的代幣化基金(2023年):代幣化基金單位或代幣可以通過區塊鏈進行分發,直接向合格投資者開放,並在鏈上維護投資者記錄,同時智能合約設施允許使用受監管的穩定幣快速或近乎瞬時的認購和贖回。進一步來說,代表高質量流動性傳統金融工具的代幣化基金單位可以作爲抵押品。

DeFi機構市場結構的演變

由DeFi驅動的市場概念提出了一個引人入勝的市場結構,它本質上是動態和開放的,其原生設計將挑戰傳統金融市場的規範。這導致人們對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式衆說紛紜。

2.1 治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。雖然這似乎與DeFi的分散性質相矛盾,但許多人認爲,這是確保遵守法規的必要步驟,也是爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種態勢催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理的需要不可避免地會導致系統內一定程度的集權和權力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比我們今天的市場結構更加精簡,這是因爲組織中介活動大大減少了。其結果是,有序的互動將變得更加平行和並行。這反過來又有助於減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效--因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

2.2 新作用和活動的潛力

機構DeFi生態系統第1.4節中列出的先驅使用案例強調了當今的市場結構可能會如何演變下一波DeFi創新浪潮。

這樣,公共區塊鏈就可以成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定的先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域。或虛擬基金、資產類別和中介服務;和/或具有許可層。

參與DeFi市場

在公共、私有或經許可的區塊鏈網路中運行對機構而言,DeFi本身的性質既令人生畏,又令人信服。

在DeFi產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突,在傳統金融環境中,客戶、交易對手和合作夥伴都是衆所周知的,風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許