2025年二季度加密市場回顧：合規與真實收益推動行業邁向新階段

2025年二季度，加密市場呈現整體回暖趨勢。全球宏觀環境趨穩、關稅政策緩和爲資金流動提供了友好背景。多個國家和地區推出友好政策，傳統金融市場開始主動擁抱加密貨幣，將代幣結構與傳統金融資產掛鉤。

穩定幣賽道尤爲活躍，從規模擴張到多國合規框架落地，均推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏。鏈上衍生品持續升溫，Hyperliquid成爲現象級領跑者，日交易量屢次逼近或超越部分中心化交易所。衍生品市場正加速完成從"鏈下復制"到"鏈上原生"的結構性躍遷。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

《天才法案》推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度，全球穩定幣市場持續增長，監管框架加速落地。截至6月24日，全球穩定幣總市值達2400億美元，較年初增長約20%。美元穩定幣佔據95%以上市場份額，USDT和USDC合計佔89.4%。過去3個月穩定幣鏈上交易量突破10萬億美元，調整後有效交易量爲2.2萬億美元。穩定幣正從交易工具演進爲主流支付媒介。

美國《天才法案》以壓倒性多數通過，首次爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立全面聯邦監管框架。該法案承載美國推動支付和金融體系現代化、鞏固美元全球主導地位的戰略。法案規定合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備，嚴格托管和審計。這不僅降低了市場擔憂，還建立了與鏈上支付系統綁定的"美債吸納池"。

法案將合規穩定幣定位爲支付工具，排除其成爲證券，解決了監管歸屬不明問題。採用"聯邦+州"雙軌監管模式，實現傳統金融監管與新興穩定幣生態銜接。美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系，構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。

對加密行業而言，法案意義深遠。強制1:1全額儲備制度提升了市場信任度，多層級合規授權體系爲穩定幣應用提供了明確法律框架。這意味着穩定幣及其衍生的鏈上金融活動將邁向主流合規軌道，推動整個行業走向成熟與規模化。

韓國、香港等地也在積極構建穩定幣監管框架。韓國提出《數字資產基本法案》，允許符合條件的本地公司發行穩定幣。香港將正式施行《穩定幣條例》，成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。

穩定幣合規給加密市場帶來的巨大機會

《天才法案》通過爲加密貨幣行業打開前所未有的發展機遇，主要體現在三個關鍵領域：

1. 合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架，爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。穩定幣低成本、高效率的結算優勢，尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合，催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行，將實體資產轉化爲可交易數字資產，擴展傳統資產流動性。

當然，法案也帶來挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義，要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。去中心化項目面臨更大合規壓力，可能被迫移出美國監管，導致市場分化。

Circle上市引領新範式：企業資產負債表走向鏈上化

2025年第二季度初，加密市場進入階段性盤整，Bitcoin Dominance達到四年內最高值。盡管如此，機構參與熱情依舊強勁，尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入。

Circle作爲USDC發行方在紐交所成功上市，發行價每股31美元，共籌資11億美元，IPO定價市值達69億美元。其強勢表現代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場，爲其他加密公司打開了上市窗口。

多個上市公司在數字資產配置策略上邁出實質步伐。SharpLink Gaming累計持有188,478枚ETH並全部部署至質押協議。DeFi Development Corp以Solana爲核心資產重塑業務結構。Strategy截至6月持有592,345枚比特幣，市值超過630億美元。

從地域分布看，企業加密資產戰略已不再局限於美國市場，亞洲、加拿大及中東市場均有活躍探索。企業不再僅僅被動持幣，而是構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型，推動財務模式從"儲備"轉向"生息"，從"避險"走向"生產"。

加密行業正進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"的新階段。未來企業對特定山寨幣生態系統的配置深度與模式創新，將成爲新一輪行業估值重構的核心變量。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年第二季度，去中心化衍生品協議Hyperliquid實現關鍵性突破，穩固了在鏈上衍生品市場的主導地位。其原生代幣HYPE自4月低點起漲幅超過400%，並於6月中旬刷新歷史高點至約45美元。

Hyperliquid的月度交易量持續增長，第二季度累計交易量高達6215億美元。其在去中心化永續合約市場的份額高達80%，5月份月度永續合約交易量達到幣安同期衍生品總量的10.54%。

Hyperliquid的核心利潤來源完全依賴於平台產生的交易量。協議97%的收入用於回購HYPE代幣，形成強力的價值回流機制。過去七個多月中，Hyperliquid的總費用高達4.5億美元，援助基金持有的HYPE市值超過10億美元。

Hyperliquid運行在由HyperBFT共識機制驅動的專有Layer-1鏈上，能夠實現超快的交易最終性，並每秒處理高達100,000筆訂單。這種架構提供了類似中心化交易所的性能，同時保持了非托管和加密原生特性。

Hyperliquid的成功引發了行業對"真實收益"理念的重新關注。在DeFi領域，"真實收益"指的是從實際經濟活動中產生的收入，而非通過通脹性地發行更多代幣。向真實收益的轉變對於DeFi協議的長期可行性和生存至關重要。

作爲投資機構，應優先考慮具有實際經濟活動和可防御商業模式、擁有強大代幣經濟學和收益分享模型的協議，如Hyperliquid、AAVE，並重點關注其長期可持續性。