Hyperliquid:Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Giao dịch của tương lai

Kể từ lần đầu tiên tôi công bố khung định giá HYPE đã trôi qua sáu tháng. Trong khoảng thời gian này, nhiều điều đã thay đổi, nhưng tôi vẫn lạc quan như ban đầu về HYPE.

Hãy xem qua một số dữ liệu quan trọng.

Ước tính thu nhập

Đánh giá HYPE, một trong những thách thức lớn nhất là làm thế nào để định giá hợp lý cho thu nhập hàng năm. Hyperliquid là một công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu phát triển rất nhanh, nhưng cũng nằm trong một ngành công nghiệp theo chu kỳ. Tôi cho rằng, sự tăng trưởng người dùng nhanh chóng và dòng vốn vào của Hyperliquid sẽ đủ để bù đắp cho sự sụt giảm khối lượng giao dịch do thị trường gấu mang lại. Dựa trên sự tăng trưởng trong sáu tháng qua, doanh thu trung bình hàng ngày đã tăng mạnh, xác nhận điều này.

Ngay cả khi Bitcoin bước vào thị trường gấu trong thời gian ngắn trong tương lai, sự giảm sút khối lượng giao dịch sẽ không nghiêm trọng như trước đây, vì có dòng vốn ETF liên tục chảy vào, cùng với chính sách hiện tại của Mỹ đối với tiền điện tử ngày càng thân thiện hơn. Tuy nhiên, doanh thu có thể giảm khoảng 50% trong vài năm tới, vì vậy chúng tôi sẽ thận trọng sử dụng khối lượng giao dịch trung bình gần đây trong thị trường bò làm cơ sở (300 triệu USD ), tức là không tính đến sự tăng trưởng.

Dựa trên dữ liệu 7 ngày, tỷ lệ giá trên lợi nhuận được tính như sau:

• P/E theo lưu lượng là khoảng 12,3 lần
• Tỷ lệ P/E khoảng 21.9 lần tính theo nguồn cung hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh

Tôi cho rằng tiêu chuẩn định giá hợp lý nhất nên ở giữa hai giá trị này, khoảng 17,1 lần.

So sánh với các công ty niêm yết

Giá HYPE hiện tại rất rẻ. Nhiều người vẫn chưa hiểu rõ logic bên trong, đặc biệt là cách mà token của đội ngũ được tính vào tổng cung hoàn toàn pha loãng, cũng như cách mà phương thức này nên được điều chỉnh so với các công ty niêm yết truyền thống.

Các công ty niêm yết thường phát hành ưu đãi cổ phiếu, chủ yếu cho đội ngũ quản lý và nhân viên cốt lõi. Nhiều nhà phân tích có xu hướng coi đây là chi phí một lần, không đưa vào chi phí hoạt động của công ty. Nhưng tôi cho rằng, việc coi khoản chi phí lên tới hàng trăm triệu đô la xảy ra lặp lại hàng năm là chi phí một lần là vô cùng không hợp lý.

Cổ phần thưởng của Coinbase, Robinhood, Circle chiếm khoảng 25% EBITDA đã điều chỉnh của họ, và tỷ lệ này duy trì trong nhiều năm. Đây không phải là phát hành một lần, mà là chi phí cổ phần thực sự, liên tục. Họ phát hành thêm cổ phiếu trực tiếp vào túi của các giám đốc điều hành, đồng thời cũng làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Đây là chi phí thực sự.

Do đó, nếu chúng ta muốn đưa những chi phí này vào định giá, chúng ta phải loại bỏ các quyền chọn cổ phiếu đã được tính vào vốn chủ sở hữu, vì chúng sẽ dần dần được mở khóa trong những năm tới. Tôi đã thực hiện điều chỉnh tương ứng trong cột "LTM bội số ( trừ đi động viên cổ phần )", loại bỏ cổ phiếu "chưa phát hành" và đưa lại số tiền động viên cổ phần vào chi phí.

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì nhiều người khi đánh giá HYPE, họ tính 100% tổng số token mà đội ngũ nắm giữ vào nguồn cung hoàn toàn pha loãng, nhưng lại bỏ qua thực tế rằng các công ty niêm yết thực sự sở hữu "nguồn cung hoàn toàn pha loãng vô hạn", họ có thể liên tục phát hành cổ phiếu khuyến khích cho các giám đốc điều hành mỗi năm.

Phương pháp định giá của tôi như sau:

1. Nếu so sánh bằng dòng tiền ròng thực tế mà các cổ đông nhận được, thì sử dụng "LTM bội số ( trừ đi cổ phiếu khuyến khích )" để so sánh định giá công ty niêm yết, đồng thời tính 100% mã thông báo của đội ngũ Hyperliquid vào tổng cung.

2. Nếu sử dụng tiêu chuẩn báo cáo "EBITDA điều chỉnh" thông thường của các công ty niêm yết, thì sẽ sử dụng "hệ số cung cấp hỗn hợp": lượng token đang lưu hành ( không bao gồm token của đội ngũ ) + token của đội ngũ được tính theo tỷ lệ 50%. Điều này tương đương với việc giả định rằng đội ngũ đã nhận được một nửa trong số đó, nửa còn lại sẽ được phát hành từ từ trong vài năm tới, giống như phần thưởng cổ phiếu.

Cần lưu ý rằng, phần thưởng cổ phiếu được phát hành không giới hạn, trong khi token của đội ngũ có tổng số lượng hạn chế. Dù đánh giá bằng cách nào, HYPE vẫn tỏ ra rất hấp dẫn.

Về khả năng sinh lời, tỷ lệ lợi nhuận từ dòng tiền tự do của Coinbase, Robinhood và Circle thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid. Điều này có nghĩa là khi doanh thu giảm, EBITDA của họ sẽ sụt giảm mạnh, trong khi chi phí vẫn rất lớn. Trong khi đó, dòng tiền tự do của Hyperliquid "sạch" hơn, bền vững hơn và có khả năng phòng thủ mạnh mẽ hơn.

Coinbase có 4300 nhân viên, Robinhood có 2500 người, trong khi đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid chỉ có 12 người.

Dự đoán thị trường tăng trưởng của HYPE

Hầu hết mọi người đều đánh giá thấp tiềm năng của HYPE. Họ chỉ định giá dựa trên doanh thu hiện tại và đơn giản là xử lý mức giá cao trong thị trường bò.

Nhưng họ có từng xem xét, thị trường tổng thể có thể truy cập được này lớn đến mức nào?

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là một trong những thị trường lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, chỉ sau stablecoin. Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 10% thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Trong khi đó, tỷ lệ chiếm lĩnh trong thị trường sổ lệnh tập trung giá giao ngay còn thấp hơn.

Điều quan trọng hơn là HyperEVM vừa mới bắt đầu. Và các hợp đồng tương lai vĩnh cửu HIP-3 và nhiều loại hợp đồng tương lai mới sẽ ra mắt trong tương lai, sẽ giúp Hyperliquid mở rộng từ "nền tảng hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử" thành "nền tảng giao dịch vĩnh cửu của mọi tài sản toàn cầu". Một số hướng đáng mong đợi nhất bao gồm cổ phiếu, doanh nghiệp tư nhân trước IPO, thị trường dự đoán, ngoại hối, hàng hóa, v.v.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là sản phẩm tài chính xuất sắc nhất trên trái đất, trong khi Hyperliquid được coi là "AWS của thế giới hợp đồng tương lai vĩnh cửu", có khả năng mở rộng mạnh mẽ, hoàn toàn phi tập trung và minh bạch.

Ngành tài chính truyền thống và các lĩnh vực không liên quan đến tiền điện tử khác vẫn chưa thực sự hiểu được sức mạnh của hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Nhưng một khi sản phẩm này được phát hiện, tiềm năng của nó sẽ là rất lớn.

Sáu tháng trước, Hyperliquid tạo ra khoảng 1 triệu đô la doanh thu mỗi ngày. Bây giờ, con số này đã ổn định ở mức từ 2,5 đến 3 triệu đô la mỗi ngày, tăng hơn gấp đôi. Người dùng và dòng vốn cũng đồng thời tăng trưởng.

Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 5% khối lượng giao dịch của tất cả các sàn giao dịch tập trung. Nếu con số này đạt 25% trong vài năm tới, có nghĩa là doanh thu hàng ngày có thể tăng lên 15 triệu USD. Từ đó suy ra, hệ số định giá dòng tiền tự do của HYPE sẽ giảm xuống còn 5 lần.

So sánh với các đồng tiền điện tử khác

Việc so sánh HYPE với các token khác thực sự không công bằng, vì không có nhiều dự án thực sự có thể so sánh.

Hiện tại, nền tảng khởi động memecoin duy nhất có thể tham khảo là một số nền tảng có sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường sản phẩm và có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định, chẳng hạn như BONK, GP, PUMP.

BONK và GP có thể là một trong những dự án bị định giá thấp nhất hiện nay, ngoại trừ HYPE. Mô hình PUMP thiếu rào cản bảo vệ, rất dễ bị các nền tảng khác lật đổ. Trong khi đó, mô hình phi bóc lột của BONK đang giành chiến thắng, điều này có thể thấy rõ từ các dữ liệu trên chuỗi.

Sự quan tâm của tài chính truyền thống

Tài chính truyền thống đang tiến vào lĩnh vực tiền mã hóa. Kể từ khi ETF ra mắt, Bitcoin và Ethereum đã thu hút từ 500 đến 1000 tỷ đô la vốn đầu tư, thiết lập kỷ lục lịch sử về ETF.

Tài chính truyền thống có khả năng ưa chuộng những token có khả năng tạo ra dòng tiền đáng kể, có rào cản bền vững, và mô hình phòng thủ mạnh.

HYPE vẫn chưa được phát hiện rộng rãi trong giới tài chính truyền thống, chỉ đơn giản là vì đội ngũ chưa thực hiện bất kỳ hoạt động tiếp thị nào. Nhưng Phố Wall rồi sẽ phát hiện ra HYPE.

SONN ra mắt sẽ trở thành một bước ngoặt lớn. SONN có 300 triệu USD quỹ dự trữ để mua HYPE và sẽ cùng với Paradigm, Galaxy Digital thực hiện quảng bá toàn diện cho HYPE.

Năng lực mua này tương đương với sức mua Bitcoin 48 tỷ USD (, trong khi quỹ ETF Bitcoin năm nay chỉ thu hút 15 tỷ USD dòng vốn ). Có thể nói đây là một chất xúc tác siêu mạnh.

Phân phối token

Hiện tại HYPE chỉ có khoảng 150.000 địa chỉ nắm giữ coin, con số này còn thấp hơn nhiều so với các memecoin trên Solana.

Vấn đề là kênh phân phối HYPE hiện tại không thông suốt, người dùng bình thường khó mua vào. Hầu hết những người nắm giữ hiện tại đã có lợi nhuận lớn, không nhất thiết có động lực mạnh mẽ để tiếp tục gia tăng vị thế. Điều này sẽ kìm hãm sự tăng giá.

Nhưng mọi thứ đang thay đổi. Nhiều cổng vào frontend và fiat đang được xây dựng cho Hyperliquid. Phantom đã ra mắt frontend hợp đồng tương lai vĩnh cửu dựa trên mã nhà phát triển Hyperliquid, thu hút từ 15.000 đến 20.000 người dùng chỉ trong hai tuần. Việc tận dụng mạng lưới phân phối này có thể là một chất xúc tác lớn cho HYPE. Ngoài ra còn có những mạng lưới phân phối khác đang được xây dựng. Những công ty kho bạc như SONN và HYPD cũng sẽ trở thành những mạng lưới phân phối tốt, không chỉ là nguồn vốn lớn từ tài chính truyền thống.

Dữ liệu thể hiện

Hiệu suất dữ liệu của Hyperliquid rất ấn tượng, thậm chí là một trong những tốt nhất trong tất cả các loại tiền điện tử. Tốc độ tăng trưởng người dùng đã đạt mức cao kỷ lục kể từ TGE, dòng vốn vào tăng tốc và đạt mức cao nhất mọi thời đại, hợp đồng mở cũng đạt mức cao nhất mọi thời đại.

So sánh dữ liệu giữa Hyperliquid và sàn giao dịch tập trung: Khối lượng giao dịch so với sàn giao dịch tập trung đạt mức cao nhất trong lịch sử; Khối lượng vị thế so với sàn giao dịch tập trung tiếp tục phá vỡ mức cao nhất trong lịch sử.

Đồng thời, chỉ số chênh lệch tương đối đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 4, cho thấy giá hiện tại có sức hấp dẫn.

Động lực cho sự tăng trưởng vòng tiếp theo

Các yếu tố then chốt thúc đẩy sự tăng trưởng của HYPE bao gồm:

• Phân phối phía trước: Mã của nhà phát triển là một trong những đổi mới tốt nhất của Hyperliquid. Phía trước cũng sẽ thực hiện tiếp thị.
• Xây dựng cổng fiat: sẽ ra mắt sớm.
• HIP-3: Một sản phẩm mới chỉ có thể được triển khai trên Hyperliquid, nó sẽ mang lại sự tiêu hủy token lớn cho HYPE.
• SONN: sẽ đưa vốn từ Phố Wall vào HYPE và bơm 300 triệu đô la áp lực mua vào HYPE.
• Sử dụng tài sản đảm bảo giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu: điều này dường như đang diễn ra, có thể thấy giao