Hyperliquid'in değerlendirmesi makul mu? Ürün durumu, ekonomik model ve değerlendirme analizi

1. Giriş

Hyperliquid, AI ve Meme dışında yakın zamanda kripto piyasasının en büyük dikkat çekici özelliğidir. VC yatırımlarını kabul etmemesi, token'ların %70'ini topluluğa dağıtması ve tüm gelirini platform kullanıcılarına iade etme stratejisi piyasanın dikkatini çekti. Gelirlerini doğrudan HYPE'ı geri alacak şekilde kullanması, HYPE'ın piyasa değerinin hızla UNI'yi geçerek kripto para birimleri arasında ilk 25'e girmesini sağladı ve aynı zamanda platformun iş verilerini de tüm hatlarıyla artırdı.

Bu makalenin amacı, Hyperliquid'in gelişim durumunu tanımlamak, ekonomik modelini analiz etmek ve mevcut HYPE değerlemesini incelemek; "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna bir yanıt vermektir.

Bu makale yazarın yayın tarihi itibarıyla geçici düşünceleridir, gelecekte değişiklik gösterebilir ve görüşler oldukça öznel olabilir; ayrıca gerçekler, veriler ve mantık hataları içerebilir. Ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir.

Bu makalede yer alan önemli bir kısmın, ASXN'in Eylül ayında yayınladığı Hyperliquid raporuna dayandığı, bu raporun da yazarın okuduğu en kapsamlı ve derinlemesine Hyperliquid raporu olduğu belirtilmektedir. Okuyucular, Hyperliquid'in mekanizmasıyla ilgili daha fazla bilgi edinmek istiyorlarsa bu raporu inceleyebilirler.

2. Hyperliquid'in İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut iş modeli esasen iki bölümden oluşmaktadır: türev borsa ve spot borsa. Gelecekte ayrıca evrensel bir EVM - HyperEVM - sunmayı planlıyorlar.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya çıkan ilk ürünüdür ve amiral gemisi ürünüdür, tüm ürün ekosisteminde merkezi bir konumda bulunmaktadır.

Türev ürünlerin temel ürün mekanizması açısından, Hyperliquid, zincir üzerindeki performans darboğazlarından dolayı GMX, SNX gibi diğer yenilikçi ürün mantıklarını ( benimsememiştir. Bunun yerine, dünya genelinde çeşitli borsa tarafından en yaygın şekilde kullanılan ve tüm ticaret kullanıcıları ile piyasa yapıcılar tarafından en iyi bilinen mekanizma olan Merkezi Limit Emir Defteri (Central Limit Order Book, CLOB) ) seçmiştir ve performans konusunda çalışmalara başlamıştır.

Onların inşa ettiği merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışıyor. Bu, konsensüs katmanı HyperBFT ve yürütme katmanı RustVM'den oluşan bir PoS zinciridir.

HyperBFT, Hyperliquid ekibinin önceki blockchain ekibi tarafından geliştirilen LibraBFT üzerinde yaptığı değişikliklerle oluşturulmuş bir konsensüs algoritmasıdır ve maksimum 2 milyon TPS'yi destekleyebilir. Temel güçlü performans desteği ile Hyperliquid, emir defteri ve takas gibi türev ticaret borsalarının temel bileşenlerini zincire taşıyarak nihayetinde merkeziyetsiz bir türev ticaret borsa mimarisi oluşturmuştur.

Son kullanıcılar için Hyperliquid deneyimi, bazı merkezi borsa ile neredeyse tamamen aynıdır; sadece işlem deneyimi ve ürün yapısı açısından değil, işlem ücretleri ve indirim kuralları gibi alanlarda da öyledir. Merkezi borsalardan tek farkı, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünleri dışında, Hyperliquid, ürünün ilk oluşturulmasından itibaren Vault işlevini sunmaktadır. Vault, merkezi borsa içindeki "kopyalama" ile benzerlik gösterir; herkes, herhangi bir Vault'a para yatırabilir ve Vault yöneticisi yatırımları yönetir. Elde edilen kazancın %10'u Vault yöneticisine dağıtılır. Aynı zamanda, çıkarların tutarlılığını sağlamak için, yönetici en az Vault'un %5'ine sahip olmalıdır.

Ancak mevcut TVL'ye göre, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de.

Genel Vault'tan farklı olarak, HLP resmi bir Vault olduğu için platform üzerindeki birçok işlemin karşı tarafı rolünü üstlenmektedir. Bu nedenle, HLP platformun çeşitli ücretlerinden ( işlem ücreti, fon ücreti, likidasyon ücreti ) bir kısmını alabilir. Bu açıdan, HLP belirli bir DEX'in likidite token'ına benzer; fark ise şudur: ilki platform üzerindeki tüm işlemlerin karşı tarafı olarak işlev görür ve stratejisi pasif ve açıktır; HLP'nin stratejisi ise gizlidir, kullanıcı işlemlerinin karşı tarafı HLP veya diğer kullanıcılar olabilir ve HLP'nin stratejisi her an ayarlanabilir.

23 yıl Temmuz'da piyasaya sürülmesinden bu yana, HLP neredeyse sürekli olarak net kısa pozisyonlar tutarak, perakende ticarete likidite sağlamış, uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonlar ile kâr elde etmiştir. Şu anda TVL 350 milyon dolar, PNL ise 50 milyon dolardır. HLP'nin genel PNL eğrisi ve 3 strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibi, HLP'sinin göreceli olarak pozitif APR'sini sürdürmek için işlem ücretlerini kullanmaktadır.

İşlem hacmi ve açık pozisyonlar açısından Hyperliquid hızla gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatların sürekli artışıyla, platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihleri arasında zirveye ulaştı.

Merkeziyetsiz türev ürün pazarında, işlem hacmi açısından Hyperliquid bu yılın Haziran ayından itibaren lider konumda bulunuyor. Son 2 ayda diğer merkeziyetsiz türev ürün borsaları ile Hyperliquid arasındaki fark daha da büyüdü ve şu anda bir boyut farkı oluştu.

Değerlendirme ve işlem hacmi açısından, şu anda Hyperliquid için daha uygun karşılaştırma nesneleri merkezi borsa olarak görülmektedir.

Hyperliquid'in son verilerinde belirgin bir düşüş var ( en yüksek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son birkaç günde işlem hacmi 5 milyar doların altında ), ancak pozisyon hacmi yine de belirli bir işlem platformunun %10'u kadar. İşlem hacmi ise belirli bir işlem platformunun %6'sı kadar; pozisyon ve işlem hacmi de belirli bazı işlem platformlarının %15'ine denk geliyor. En yüksek popülaritesinde ( 17-20 Aralık ), Hyperliquid'in pozisyon hacmi belirli bir işlem platformunun %12'sine ulaşabiliyordu, işlem hacmi ise belirli bir işlem platformunun %9'una ulaşıyordu; pozisyon hacmi ve işlem hacmi verileri belirli bazı işlem platformlarının %20'sine yakındı.

Genel olarak, Hyperliquid'in türev borsa gelişimi hızlı bir şekilde ilerliyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında oldukça sağlam bir liderlik avantajı elde etti. Önde gelen merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, aralarındaki fark da 10 katın altına düştü.

( 2.2 Spot Borsa

Hyperliquid'in spot borsası da bir emir defteri yapısına sahiptir ve ürün mimarisi ile ücret standartları açısından türev borsalarıyla aynıdır.

Şu anda Hyperliquid'in spot borsası yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid'in yerel varlıklarını listelemektedir, diğer zincirlerin tokenlerini listelememektedir.

HIP-1) merkeziyetsiz token ###

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağına ait bir token standardıdır. Ancak ERC-20 ve SPL-20'den farklı olarak, bir HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti oldukça yüksektir, çünkü HIP-1 token'ının başarılı bir şekilde oluşturulması, aynı zamanda Hyperliquid'in spot borsa listesine eklenme hakkı anlamına gelir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda açık artırması yöntemiyle gerçekleştirilecektir, daha spesifik olarak:

Herkes açık artırmaya katılabilir, açık artırmanın başlangıç fiyatı bir önceki açık artırmanın gerçekleşen fiyatının 2 katıdır ve 31 saat içinde lineer olarak 10000U( değerine düşecektir. Bu değer ayarlanabilir, daha önce daha düşüktü, son zamanlarda 10000U) olarak ayarlandı. İlk başarılı teklifi veren geliştirici, bir TICKER oluşturma hakkını kazanır; bu TICKER, Hyperliquid'in spot borsasında listelenebilir. Açık artırma tutarı USDC cinsinden ödenir.

Dikkate değer olan oluşturulmuş Ticker'lar arasında (, açık artırma miktarına göre azalan sırada ):

GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV.

SOLV, genel olarak HIP-1 müzayedesinin bir dönüm noktası olarak düşünülebilir, öncesinde büyük ölçüde meme ve alan adı mantığı vardı, ticker genellikle sembolik bir anlam taşır, spekülasyonun odak noktası ekosistem içindeki benzersizliktir.

SOLV'den sonra, çoğu proje ekosistem pozisyonunu ve listeleme hakkını kapmak için yarışıyor, fiyatlar da yavaş yavaş yükseliyor, en yüksek GOD yaklaşık 1 milyon dolar değerinde satış yaptı. Projeler genellikle geniş eğlence odaklı, oyun ve NFT'ler çoğunluğu oluşturuyor, ancak Solv, Swell ve Cream gibi DeFi projeleri de mevcut.

Ayrıca, bir borsa olarak, Hyperliquid'in son bir ayda spot "listeleme ücreti" 100.000 doların üzerinde istikrarlı kalmış olup, bu da şu anda bazı ikinci seviye merkezi borsaların listeleme ücretlerine oldukça yakın.

HIP1 aracılığıyla, Hyperliquid, kamuya açık "merkeziyetsiz token listeleme" mekanizmasına sahip oldu, listeleme ücretleri piyasa katılımcıları tarafından belirlenecek, merkezi borsa listeleme sorunlarıyla karşılaşılmayacak, diğer yandan, alınan listeleme ücretleri HYPE geri alım ve imhasında kullanılacak, bu da HYPE'nin fiyat performansını ve değerleme göstergelerini olumlu yönde etkileyecektir.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM)

Hyperliquid'in spot ticareti order book şeklinde çalıştığı için, yeni coinler için likiditenin sağlanması zor olup, Hyperliquid, HIP-1 ile oluşturulan tokenlerin başlangıç likidite sorununu çözmek için HIP-2'yi sundu.

Kısacası, HIP2, geliştiricilerin HIP-1 ile üretilen tokenleri otomatik olarak piyasa yapmasını sağlayan bir otomatik piyasa yapma sistemi sunar. Piyasa yapma mantığı, belirli bir aralıkta lineer piyasa yapmadır; geliştiriciler, piyasa yapma aralığının fiyat alt ve üst sınırlarını, ayrıca alım satım ayrım noktasını belirler. Sistem, aralık içinde otomatik piyasa yapma işlemi gerçekleştirmek için her 0.3% fiyat değişimini bir hücre olarak alır.

HIP-2 piyasaya sürüldükten sonra, birçok yeni oluşturulan Hyperliquid ekosistem token'i bu Hyperliquid'in AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2'nin toplam USDC miktarı 25 milyon doları aştı.

Hyperliquid'in son 30 günde günlük ortalama spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar, DEX'ler arasında ilk on içinde yer alıyor ve bazı DEX'lerin işlem hacimleriyle benzerlik gösteriyor.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz piyasaya sürülmedi. Hyperliquid'in resmi belgelerinde, mevcut türevler ve spot borsa işlemlerini yöneten RustVM'ye Hyperliquid L1, HyperEVM'ye ise EVM denir. Resmi belgelerinde tanımlandığına göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, blok zinciri durumunun bir parçası olarak genel bir EVM'e sahiptir. Önemli olan, HyperEVM'in bağımsız bir zincir olmaması, L1'in diğer kısımlarıyla aynı HyperBFT konsensüs mekanizması tarafından güvenliğinin sağlanmasıdır. Bu, EVM'in L1'in yerel bileşenleriyle, örneğin spot ve sürekli emir defterleriyle doğrudan etkileşime girmesine olanak tanır.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı )HyperBFT### üzerinde iki yürütme katmanı (RustVM ve HyperEVM) ile donatılmıştır; sözleşmeler ve spot işlemlerin temel işlevleri RustVM üzerinde yer alırken, RustVM bu iki temel dAPP'e odaklanacak, diğer dAPP'ler ise HyperEVM üzerinde yer alacaktır.

HyperEVM hakkında, ekibin belgelerine göre şunu biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa üzerinde bulunan RustVM'inden farklı olarak, HyperEVM lisanssızdır, bu da herhangi bir geliştiricinin üzerinde uygulama geliştirebileceği, (FT veya NFT) varlıkları çıkarabileceği anlamına gelir.
• HyperEVM ile Hyperliquid'in L1'i arasında karşılıklı etkileşim vardır, örneğin L1'in oracle'ları HyperEVM tarafından kullanılabilir, aynı zamanda bazı kripto para birimlerinin transferleri de iki VM arasında gerçekleştirilebilir. ( tamamen birbirine bağlı değildir, çünkü L1 üzerindeki varlıklar "izinli"dir ve yalnızca USDC ve HIP-1 aracılığıyla üretilen varlıkları içerir, oysa HyperEVM'in varlıkları çok daha fazladır )
• HyperEVM, Hyperliquid'in yerel tokeni $HYPE'yi Gas olarak kullanacak, ancak Hyperliquid'in mevcut L1'i kullanıcıların Gas ödemesini gerektirmiyor.

Şu anda HyperEVM test ağı normal bir şekilde çalışıyor, birçok doğrulayıcı HyperEVM test ağı doğrulamasına katılmaya başladı, bunlar arasında bazı blockchain altyapı şirketleri gibi tanınmış olanlar da var.

RustVM tüm geliştiricilere açık olmadığından, şu anda Hyperliquid tabanlı RustVM ile geliştirilen uygulamalar oldukça azdır, çoğunlukla ticaret yardımcı araçlarıdır:

Telegram ticaret robotu Hyperfun( tokeni HFUN), Telegram sosyal ticaret robotu pvp.trade, ticaret terminali tealstreet ve Insilico, ayrıca türev ticaret agregatörü Ragetrade gibi.

HyperEVM, tüm geliştiricilere açıktır ve HyperEVM üzerinde yayınlanması planlanan birçok proje bulunmaktadır. Önceki bölümde bahsettiğimiz HIP-1 tokenini başarıyla elde eden projeler dışında.