MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Kazanç ve Kayıplar Aynı Kaynaklıdır

Geçen hafta, Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden nasıl faydalanabileceğini tartıştık ve umarım bu, herkesin "alım söylentileri" ticaret fırsatlarını değerlendirmesine yardımcı olur. Bu hafta ilginç bir konuyu ele alacağız - MicroStrategy'nin popülaritesi. Birçok sektör profesyoneli bu şirketin iş modeli hakkında yorumlarda bulundu. Araştırdıkça ve sindirdikçe, sizlerle paylaşmak istediğim bazı kendi görüşlerim var.

MicroStrategy'nin hisse fiyatındaki artışın nedeni, "Davis Çift Vuruşu" etkisidir. Şirket, finansman yoluyla Bitcoin satın alma iş modelini tasarlayarak, Bitcoin'in değer artışını şirketin kârlılığı ile bağlamış ve geleneksel finansal piyasa finansman kanallarının yenilikçi tasarımıyla fon kaldıraçları elde etmiştir. Bu da şirketin yalnızca sahip olduğu Bitcoin'in değer artışından kaynaklanan kâr büyüme kapasitesini aşmasını sağlamıştır. Aynı zamanda, pozisyon büyüklüğünün artmasıyla birlikte şirket belirli bir Bitcoin fiyatlandırma yetkisi kazanmış ve bu kâr büyüme beklentisini daha da güçlendirmiştir.

Ancak, bu risk de buradan kaynaklanmaktadır. Bitcoin piyasasında dalgalanma veya tersine dönme riski ortaya çıktığında, Bitcoin'in kar artışı duraklayacaktır. Aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısı nedeniyle, MicroStrategy'nin finansman kabiliyeti büyük ölçüde azalacak ve bu da kar artışı beklentilerini etkileyecektir. O zaman, Bitcoin fiyatını daha da artıracak yeni faktörler olmadıkça, MSTR hisse fiyatının Bitcoin pozisyonuna olan pozitif priminin hızla daralması gerçekleşecektir; bu süreç de "Davis Çift Vurması" olarak adlandırılmaktadır.

Davis Çift Tıklama ve Çift Katliam

"Davis Çift Tıklama" terimi, iyi bir ekonomik ortamda, iki faktör nedeniyle şirketlerin hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde arttığı durumu tanımlamak için kullanılır:

1. Şirketin kar artışı: Şirket güçlü bir kar artışı gerçekleştirmiştir veya iş modeli, yönetim gibi alanlardaki optimizasyonlar kârın artmasına yol açmıştır.

2. Değerleme genişlemesi: Pazar, şirketin geleceğine daha olumlu bakıyor, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli, bu da hisse senedi değerlemesini artırıyor.

"Davis çift öldürme" ise tam tersine, iki olumsuz faktörün birlikte etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde düşmesini tanımlar:

1. Şirket karının düşmesi: Karlılık düşebilir, bu da gelir azalması, maliyet artışı, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanabilir.

2. Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa beklentilerinin kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveninin azalması, değerleme çarpanlarının düşmesine yol açar.

MSTR'nin Yüksek Prim Oluşum Sebepleri

MicroStrategy, işini geleneksel yazılımdan Bitcoin satın almak için finansmana yönlendirdi. Bu, şirketin kârının, hisse senedini sulandırarak ve tahvil ihraç ederek elde edilen fonlarla Bitcoin satın alımından elde edilen sermaye kazançlarından kaynaklandığı anlamına geliyor. Bitcoin değerlenirken, tüm yatırımcıların hissedar hakları da buna bağlı olarak artacaktır.

MSTR'nin diğer Bitcoin ETF'lerinden farkı, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir. Yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışına dair beklentileri, finansman yeteneğindeki artışla elde edilen kaldıraç kazançlarından kaynaklanmaktadır. MSTR'nin toplam piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin'in toplam değerinden yüksek olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı, hisse başına özkaynağı daha da artıracaktır.

Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu Bitcoin'in değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin geçerliliğinin ana faktörüdür. Bu nedenle, en iyi seçeneği bu primi korurken sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve Bitcoin üzerindeki fiyatlama yetkisini elde etmek olacaktır. Fiyatlama yetkisinin sürekli artması, yatırımcıların yüksek P/E oranı durumunda gelecekteki büyümeye olan güvenlerini artıracak ve bu da fon toplamasını sağlayacaktır.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin iş modeli, Bitcoin fiyatında önemli dalgalanmalara neden olacak ve dalgalanmaların amplifikatörü olarak işlev görecektir. Bitcoin yüksek seviyelerde dalgalandığında, "Davis çifte öldürme" başlayabilir.

Bitcoin'in büyümesi yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli olarak düşecek ve hatta sıfıra inecektir. Sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin karını daha da daraltacak ve hatta zarar etmesine yol açacaktır. Bu dalgalanma, piyasanın Bitcoin fiyatının gelecekteki gelişimine olan güvenini sürekli olarak aşındıracak ve MicroStrategy'nin finansman kapasitesine yönelik şüpheleri dönüştürecek, bu da kar artışı beklentilerini daha da zedeleyecektir. Bu iki durumun etkileşimi ile MSTR'nin pozitif priminin hızlı bir şekilde daralması söz konusu olacaktır.

İş modelini sürdürebilmek için Michael Saylor, prim durumunu korumalıdır. Bu nedenle, Bitcoin satışıyla elde edilen fonlarla hisse geri alımı gerçekleştirmek gerekli bir işlem haline gelmiştir. İşte MicroStrategy'nin ilk Bitcoin'i satmaya başladığı an.

Michael Saylor'ın mevcut hisse oranı ve diğer üst düzey konsorsiyumların katılımını göz önünde bulundurarak, şirketin uzun vadeli değeri, sahip olduğu Bitcoin değerinden çok daha yüksektir. Dalgalanma dönemlerinde Bitcoin satmak ve hisse geri almak, prim koruma açısından avantajlar sunar. Prim daraldığında, eğer Michael Saylor, MSTR'nin piyasa değerinin panik nedeniyle düşük olduğunu değerlendirirse, Bitcoin satıp nakit elde etmek ve piyasadan MSTR geri almak mantıklı bir işlem olacaktır.

MicroStrategy'nin Tahvil Riskleri

MicroStrategy'nin tahvillerinin vadesi dolmadan doğrudan bir geri ödeme riski olmasa da, borç riski hisse senedi fiyatları aracılığıyla önceden geri dönebilir. Şirketin çıkardığı tahviller esasen ücretsiz alım opsiyonu ile üst üste binen bir tahvil niteliğindedir. Vade sonunda, alacaklılar şirketten anlaşmalı dönüşüm oranıyla hisse senedi karşılığında geri ödeme talep edebilir, ancak şirket de nakit, hisse senedi veya her ikisinin bir kombinasyonu ile geri ödeme yapmayı seçebilir.

Bu tahviller esas olarak hedge fonları tarafından Delta hedge yapmak ve volatilite getirisi elde etmek için kullanılır. Spesifik işlem, MSTR konvertibl tahvillerini alırken aynı miktarda MSTR hissesini açığa satmaktır, böylece hisse senedi fiyatı dalgalanmalarına karşı riskten korunulur. Fiyat değiştikçe, hedge fonlarının dinamik hedge yapmak için pozisyonlarını sürekli olarak ayarlamaları gerekir.

MSTR fiyatı düştüğünde, tahvilin arkasındaki hedge fonları Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi satacak ve böylece MSTR hisse fiyatını daha da düşürecektir. Bu, prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk, hisse fiyatı üzerinden daha önce geri bildirim alacaktır. Ancak, MSTR'nın yukarı yönlü trendinde, hedge fonları daha fazla MSTR satın alacak, bu nedenle bu mekanizma da iki ucu keskin bir kılıçtır.