Hyperliquid: Vadeli İşlemler'in Geleceği

HYPE değerleme çerçevesini ilk kez yayınlamamdan bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında birçok şey değişti, ancak HYPE'a olan iyimserliğim ilk günkü gibi devam ediyor.

Bazı ana verilere bir göz atalım.

Gelir Tahmini

HYPE'nin en büyük zorluklarından biri, yıllık gelir için makul bir değerleme yapmaktır. Hyperliquid, hızlı bir şekilde büyüyen bir erken aşama girişimdir, ancak döngüsel bir sektörde de bulunmaktadır. Bence, Hyperliquid’in hızlı kullanıcı artışı ve fon akışı, ayı piyasasının getirdiği işlem hacmi düşüşünü yeterince dengeleyecektir. Son altı aylık büyüme göz önüne alındığında, ortalama günlük gelir önemli ölçüde artmış ve bunu doğrulamıştır.

Gelecekte kısa vadede Bitcoin ayı piyasasına girse bile, işlem hacmindeki düşüş geçmişteki kadar şiddetli olmayacak, çünkü ETF fonları sürekli olarak giriyor ve mevcut ABD politikaları kripto para birimlerine daha dostane bir yaklaşım sergiliyor. Ancak gelir birkaç yıl içinde yaklaşık %50 azalabilir, bu nedenle en son boğa piyasası ortalama işlem hacmini bir referans olarak temkinli bir şekilde kullanacağız (300 milyon dolar ), yani büyümeyi dikkate almadan.

7 günlük verilere dayalı hesaplanan F/K oranı aşağıdaki gibidir:

• Piyasa değeri/ kazanç oranı, dolaşımdaki miktara göre yaklaşık 12.3 kat.
• Ayarlanmış tam seyreltilmiş arz miktarına göre hesaplanan F/K oranı yaklaşık 21,9 kat.

Bence en mantıklı değerleme oranı bu ikisinin arasında olmalı, yaklaşık 17.1 kat.

Halka Açık Şirketlerle Karşılaştırma

HYPE mevcut fiyatı çok ucuz. Birçok insan bunun mantığını anlamadı, özellikle de ekip tokenlerinin nasıl tamamen seyreltik toplam arz içine dahil edildiği ve bu yöntemin geleneksel halka açık şirketlerle nasıl hizalanması gerektiği konusunda.

Halka açık şirketler genellikle hisse senedi teşviki verir, bu da esasen üst yönetim ekibine ve temel çalışanlara yöneliktir. Birçok analist, bunları tek seferlik masraflar olarak görmeyi tercih ediyor ve şirketin operasyonel giderlerine dahil etmiyor. Ancak, her yıl tekrar eden ve yüz milyonlarca doları bulan masrafların tek seferlik giderler olarak değerlendirilmesinin son derece mantıksız olduğunu düşünüyorum.

Coinbase, Robinhood ve Circle'ın hisse senedi teşvikleri, ayarlanmış EBITDA'larının yaklaşık %25'ini oluşturmaktadır ve bu oran yıllar boyunca devam etmektedir. Bunlar tek seferlik ihraçlar değil, gerçek ve sürekli hisse harcamalarıdır. Hisse senetlerinin artırılması yoluyla doğrudan yöneticilerin cebine girmekte ve aynı zamanda mevcut hissedarların haklarını seyreltiyordur. Bu, gerçek bir maliyettir.

Bu nedenle, bu harcamaları değerlemeye dahil etmek istiyorsak, gelecekteki birkaç yıl içinde kademeli olarak açılacak olan hisse senedi opsiyonlarını, özsermayeye dahil olanları çıkarmamız gerekecek. "LTM çarpanı ( hisse senedi teşviki )" sütununda gerekli ayarlamaları yaptım, "ihraç edilecek" hisse senetlerini çıkardım ve hisse senedi teşvik tutarını yeniden harcamalara dahil ettim.

Neden bu nokta çok önemli? Çünkü birçok kişi HYPE'ı değerlendirirken, ekibin elinde bulundurduğu tüm tokenleri %100 tam seyreltilmiş arz olarak dikkate alıyor, ancak halka açık şirketlerin aslında "sonsuz tam seyreltilmiş arzı" olduğunu göz ardı ediyorlar; her yıl yöneticilere hisse senedi teşvikleri verebilirler.

Benim değerleme yöntemim şöyledir:

1. Eğer gerçek hissedarların aldığı net nakit akışını karşılaştırmak istiyorsanız, o zaman "LTM çarpanı ( hisse senedi teşvikleri ) düşüldükten sonra" halka açık şirket değerlemesini karşılaştırmak için kullanın, ayrıca Hyperliquid'in ekip token'ını toplam arzın %100'ü olarak dikkate alın.

2. Eğer halka açık şirketlerin yaygın olarak kullandığı "ayarlanmış EBITDA" raporlama ölçütü kullanılıyorsa, o zaman "karma arz çarpanı" kullanılmalıdır: Piyasada dolaşımda olan token (, ekip tokeni ) hariç + %50 oranında hesaplanan ekip tokenleri. Bu, ekibin toplam tokenlerin yarısını aldığı varsayımına dayanıyor; diğer yarısının önümüzdeki yıllarda kademeli olarak serbest bırakılacağı, hisse senedi teşviki gibi.

Şunu belirtmek gerekir ki, hisse senedi teşviki sınırsız bir şekilde ihraç edilirken, ekip token'ları sınırlı bir toplam miktara sahiptir. Hangi değerleme yöntemi kullanılırsa kullanılsın, HYPE son derece çekici görünmektedir.

Kârlılık açısından, Coinbase, Robinhood ve Circle'ın serbest nakit akışı kâr marjı Hyperliquid'in oldukça altında. Bu, gelir düştüğünde EBITDA'nın büyük ölçüde azalacağı, ancak harcamaların hâlâ büyük olduğu anlamına geliyor. Hyperliquid'in serbest nakit akışı ise daha "temiz", daha sürdürülebilir ve daha güçlü bir savunma yeteneğine sahip.

Coinbase'in 4300 çalışanı, Robinhood'un 2500 çalışanı varken, Hyperliquid'in çekirdek ekibi sadece 12 kişiden oluşuyor.

HYPE'nin Boğa Piyasası Beklentisi

Çoğu insan HYPE'ın potansiyelini ciddi şekilde küçümsüyor. Sadece mevcut gelirlere dayalı bir değerleme yapıyorlar ve boğa piyasası primini basitçe indirimli olarak değerlendiriyorlar.

Ama bu pazarın toplam adreslenebilir pazarının ne kadar büyük olduğunu hiç düşündüler mi?

Vadeli İşlemler, stabilcoinlerden sonra kripto alanındaki en büyük pazarlardan biridir. Şu anda, Hyperliquid Vadeli İşlemler pazarının yaklaşık %10'unu kapsamaktadır. Spot merkezi limit emir defteri pazarında ise bu oran daha düşüktür.

Daha önemlisi, HyperEVM henüz başlangıç aşamasında. HIP-3 ve gelecekte piyasaya sürülecek çeşitli yeni Vadeli İşlemler, Hyperliquid'i "kripto Vadeli İşlem platformu" olmaktan çıkarıp "küresel tüm varlıkların Vadeli İşlem platformu" haline getirecek. En çok beklenen yönler arasında hisse senetleri, IPO öncesi özel şirketler, tahmin piyasaları, döviz ve emtia gibi alanlar bulunuyor.

Vadeli İşlemler, dünyadaki en üst düzey finansal üründür ve Hyperliquid "Vadeli İşlemler dünyasının AWS'si" olarak, son derece ölçeklenebilir, tamamen merkeziyetsiz ve şeffaftır.

Geleneksel finans sektörü ve diğer kripto dışı alanlar, vadeli işlemlerin gücünü henüz tam olarak anlamadı. Ancak bu ürün keşfedildiğinde, potansiyeli büyük olacaktır.

Altı ay önce, Hyperliquid günde yaklaşık 1 milyon dolar gelir üretiyordu. Şimdi, bu rakam günde 2.5-3 milyon dolar arasında stabilleşti, iki katından fazla bir artış. Kullanıcılar ve fon akışı da eş zamanlı olarak arttı.

Şu anda, Hyperliquid tüm merkezi borsa işlem hacminin yaklaşık %5'ini oluşturuyor. Eğer bu rakam önümüzdeki yıllarda %25'e ulaşırsa, günlük gelir 15 milyon dolara çıkabilir. Buna göre, HYPE'ın serbest nakit akışı değerleme çarpanı 5 katına düşecektir.

Diğer kripto para birimleri ile karşılaştırma

HYPE'yi diğer tokenlerle karşılaştırmak aslında pek adil değil, çünkü gerçekten karşılaştırılabilir çok az proje var.

Şu anda tek referans alınabilecek, güçlü ürün pazar uyumu olan ve istikrarlı bir nakit akışı üretebilen birkaç memecoin başlatma platformu var, örneğin BONK, GP, PUMP.

BONK ve GP, şu anda HYPE dışında en çok değeri düşürülmüş projelerden biri olabilir. PUMP'ın modeli koruma duvarından yoksun, diğer platformlar tarafından kolayca alt edilebilir. Öte yandan, BONK'ın sömürücü olmayan modeli zafer kazanıyor, bu da çeşitli zincir verilerinden görülebiliyor.

Geleneksel Finansın İlgi Alanları

Geleneksel finans, kripto alanına girmeye başladı. ETF'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, Bitcoin ve Ethereum 500 ile 1000 milyar dolar arasında bir fon akışı çekerek ETF tarihinin rekorunu kırdı.

Geleneksel finans, muhtemelen önemli nakit akışı üretebilen, sürdürülebilir bir koruma sağlayan ve savunma modeli güçlü olan token'leri tercih edecektir.

HYPE, geleneksel finans dünyasında henüz geniş çapta keşfedilmemiştir, yalnızca ekibin herhangi bir pazarlama yapmaması nedeniyle. Ancak Wall Street, HYPE'ı bir gün keşfedecektir.

SONN'un piyasaya sürülmesi büyük bir dönüm noktası olacak. SONN, HYPE satın almak için kullanılacak 300 milyon dolarlık rezerv fonuna sahip ve HYPE'yi Paradigm ve Galaxy Digital ile birlikte kapsamlı bir şekilde tanıtacak.

Bu satın alma gücü, 480 milyar dolar değerinde Bitcoin satın alma gücüne eşdeğerdir (. Bu yıl Bitcoin ETF'leri yalnızca 15 milyar dolar fon akışı sağladı ). Bu, süper bir katalizör olarak adlandırılabilir.

Token Dağıtımı

Şu anda HYPE'in sadece yaklaşık 150.000 cüzdan adresi var, bu rakam birçok Solana üzerindeki memecoin'lerden daha düşük.

Sorun, mevcut HYPE dağıtım kanallarının verimsiz olması ve sıradan kullanıcıların alım yapmasının zor olmasıdır. Mevcut sahiplerin çoğu zaten önemli kazançlar elde etti, bu yüzden ek alım yapma konusunda güçlü bir motivasyona sahip olmayabilirler. Bu durum fiyat artışını baskılayacaktır.

Ama her şey değişiyor. Birçok ön uç ve fiat para girişi Hyperliquid için inşa ediliyor. Phantom, Hyperliquid oluşturucu koduna dayanan Vadeli İşlemler ön ucunu piyasaya sürdü ve iki hafta içinde 15.000 ila 20.000 kullanıcı çekti. Bu dağıtım ağını kullanmak, HYPE için büyük bir katalizör olabilir. Ayrıca inşa halindeki diğer dağıtım ağları da var. SONN ve HYPD gibi hazine şirketleri de, sadece geleneksel finansın büyük fonları değil, iyi dağıtım ağları haline gelecektir.

Veri Performansı

Hyperliquid'in veri performansı etkileyici, hatta tüm kripto paralar arasında en iyilerden biri. Kullanıcı büyüme hızı TGE'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı, fon akışı hızlandı ve tarihsel zirveye ulaştı, açık pozisyonlar da tarihsel zirveye ulaştı.

Hyperliquid ve merkezi borsa verileri karşılaştırması: işlem hacmi merkezi borsa tarihsel en yüksek seviyede; pozisyon miktarı merkezi borsa tarihsel en yüksek seviyeyi aşmaya devam ediyor.

Aynı zamanda, göreceli prim göstergesi Nisan ayından bu yana en düşük seviyede ve mevcut fiyatın cazip olduğunu işaret ediyor.

Bir Sonraki Büyüme Motoru

HYPE büyümesini destekleyen ana faktörler şunlardır:

• Ön uç dağıtımı: Yaratıcı kodu, Hyperliquid'in en iyi yeniliklerinden biridir. Ön uç ayrıca pazarlama yapacaktır.
• Fiat para girişinin inşası: yakında geliyor.
• HIP-3: Hyperliquid'de yalnızca uygulanabilir yeni bir ürün, HYPE için büyük bir token yakımı sağlayacak.
• SONN: Wall Street fonlarını HYPE'a getirecek ve HYPE'a 300 milyon dolarlık alım baskısı enjekte edecek.
• Vadeli İşlemler için kullanılan spot teminat: Bu görünüşe göre devam ediyor, muhtemelen交