Peluang dan Risiko MicroStrategy: Sumber Laba dan Rugi

Minggu lalu kami membahas kemungkinan Lido mendapat keuntungan dari perubahan lingkungan regulasi, dan berharap dapat membantu semua orang memanfaatkan kesempatan perdagangan "rumor beli" ini. Minggu ini kami akan menjelajahi tema menarik - popularitas MicroStrategy. Banyak orang dalam industri telah memberikan komentar tentang model operasi perusahaan ini. Setelah mencerna dan melakukan penelitian mendalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.

Saya percaya bahwa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah efek "Davis Double Dip". Dengan desain bisnis yang membeli Bitcoin melalui pembiayaan, perusahaan mengikat apresiasi Bitcoin dengan keuntungan perusahaan, dan melalui desain inovatif yang menggabungkan saluran pembiayaan pasar keuangan tradisional, perusahaan mendapatkan leverage finansial, memungkinkan perusahaan untuk memiliki kemampuan pertumbuhan keuntungan yang melampaui pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari apresiasi Bitcoin yang dimiliki. Pada saat yang sama, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memperoleh kekuatan penetapan harga Bitcoin tertentu, yang lebih lanjut memperkuat harapan pertumbuhan keuntungan ini.

Namun, risiko juga berasal dari sini. Ketika pergerakan harga Bitcoin mengalami fluktuasi atau risiko pembalikan, pertumbuhan keuntungan Bitcoin akan terhenti. Pada saat yang sama, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan MicroStrategy akan sangat terpengaruh, yang pada gilirannya akan memengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Saat itu, kecuali ada faktor baru yang dapat lebih lanjut mendorong harga Bitcoin, maka premi positif harga saham MSTR relatif terhadap kepemilikan Bitcoin akan cepat menyusut, proses ini dikenal sebagai "Davis Double Kill".

Double Click dan Double Kill Davis

"Davis Double Click" digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:

1. Pertumbuhan laba perusahaan: Perusahaan mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya menyebabkan peningkatan profit.

2. Ekspansi valuasi: Pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan, dan investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.

"Davis double kill" sebaliknya, menggambarkan penurunan cepat harga saham yang disebabkan oleh dua faktor negatif yang bekerja bersama.

1. Penurunan profit perusahaan: Penurunan kemampuan menghasilkan laba dapat disebabkan oleh berkurangnya pendapatan, meningkatnya biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lainnya.

2. Penurunan valuasi: Karena penurunan keuntungan atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, yang menyebabkan penurunan rasio valuasi.

Alasan Pembentukan Premi Tinggi MSTR

MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari perangkat lunak tradisional ke pembiayaan pembelian Bitcoin. Ini berarti sumber keuntungan perusahaan berasal dari keuntungan modal yang dihasilkan dengan mendapatkan dana untuk membeli Bitcoin melalui pengenceran ekuitas dan penerbitan utang. Seiring dengan meningkatnya nilai Bitcoin, ekuitas pemegang saham semua investor akan meningkat sesuai.

Perbedaan MSTR dengan ETF Bitcoin lainnya terletak pada efek leverage yang dihasilkan dari kemampuan pendanaannya. Ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaannya. Selama total nilai pasar MSTR lebih tinggi dari total nilai Bitcoin yang dimilikinya, baik melalui pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, akan semakin meningkatkan nilai ekuitas per saham.

Bagi Michael Saylor, premium positif antara nilai pasar MSTR dan nilai Bitcoin yang dimilikinya adalah faktor inti dari keberhasilan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah untuk mempertahankan premium ini sambil terus melakukan pembiayaan, meningkatkan pangsa pasar, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga terhadap Bitcoin. Peningkatan kekuatan penetapan harga ini akan meningkatkan kepercayaan investor terhadap pertumbuhan di masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap pendapatan yang tinggi, sehingga memungkinkannya untuk menyelesaikan penggalangan dana.

Risiko yang Dibawa MicroStrategy ke Industri

Model bisnis MicroStrategy akan secara signifikan meningkatkan volatilitas harga Bitcoin, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Ketika Bitcoin memasuki periode konsolidasi tinggi, "Davis Double Kill" mungkin akan dimulai.

Ketika pertumbuhan Bitcoin melambat dan memasuki fase fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin menyusutkan keuntungan perusahaan, bahkan dapat menyebabkan kerugian. Fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga Bitcoin di masa depan, beralih menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang selanjutnya akan menghantam ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Di bawah resonansi keduanya, premi positif MSTR akan cepat menyusut.

Untuk mempertahankan model bisnisnya, Michael Saylor harus menjaga status premium positif. Oleh karena itu, menjual Bitcoin untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham menjadi operasi yang diperlukan, inilah saat MicroStrategy mulai menjual Bitcoin pertamanya.

Mengingat proporsi kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta partisipasi konsorsium terkemuka lainnya, nilai jangka panjang perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya. Menjual Bitcoin selama fase fluktuasi dan membeli kembali saham untuk mempertahankan premium memiliki keuntungannya. Ketika terjadi konvergensi premium, jika Michael Saylor menilai bahwa rasio harga terhadap laba (P/E) MSTR berada dalam keadaan undervalue karena kepanikan, maka menjual Bitcoin untuk mendapatkan dana dan membeli kembali MSTR dari pasar adalah langkah yang menguntungkan.

Risiko Obligasi Konversi MicroStrategy

Meskipun obligasi konversi MicroStrategy tidak memiliki risiko pembayaran langsung sebelum jatuh tempo, risiko utang masih dapat tercermin lebih awal melalui harga saham. Obligasi konversi yang diterbitkan oleh perusahaan pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditur dapat meminta perusahaan untuk menebus dengan saham setara menggunakan rasio konversi yang disepakati, tetapi perusahaan juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya.

Obligasi konversi ini terutama digunakan oleh hedge fund untuk melakukan hedging Delta, menghasilkan keuntungan dari volatilitas. Operasi spesifiknya adalah membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah yang sama dari saham MSTR, untuk mengimbangi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Seiring perubahan harga, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis.

Ketika harga MSTR turun, hedge fund yang mendasari obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang akan lebih lanjut menekan harga saham MSTR. Ini akan berdampak negatif pada premi, yang pada gilirannya mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan diumpankan kembali lebih awal melalui harga saham. Namun, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, sehingga mekanisme ini juga merupakan pedang bermata dua.