USDe とは何ですか？第3のステーブルコインのメカニズムと展望を深く解析します

2025年8月6日現在、USDeの流通供給量は94億ドルを突破し、わずか1か月で75%以上の大きな上昇を記録しました。FDUSDやDAIなどの競合他社を超え、世界で時価総額第3位のステーブルコインとなり、USDTとUSDCに次ぐ存在となりました。このマイルストーンは、ステーブルコイン市場の構造の重大な変化を示しており、分散型金融（DeFi）の革新メカニズムの突破的な進展を浮き彫りにしています。

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##USDeとは？銀行の準備金に依存しない新しいステーブルコインのパラダイム

USDeはEthena Labsによって発行された合成ドルステーブルコインであり、従来の法定通貨ステーブルコインが銀行準備金や国債に依存するモデルを排除し、1:1のドルペッグを維持するために完全にオンチェーンで、暗号ネイティブなメカニズムを採用しています。その核心的な運用原理は以下の2点に要約できます：

• デルタニュートラルヘッジ戦略：ユーザーがETHまたはBTCを担保として預け入れると、Ethenaは同時に現物市場でロングポジションを保持し、永続先物市場で同等のショートポジションを構築します。市場が上昇しても下降しても、ロングとショートの損益が相互に相殺され、基礎的な価値が安定します。
• 資金調達率アービトラージ利益：牛市では、永続的な契約は通常正の資金調達率を示し、ショートポジションは継続的に費用収入を得ます。この利益はUSDe保有者のリターンの源となり、利息配当に依存する必要はありません。

このデザインにより、USDeは価格の安定性を保ちながら「ネイティブ収益」属性を持ちます。ユーザーはUSDeをsUSDeとしてステーキングし、AaveやPendleなどのプロトコルで平均8.85% - 19%の年利を得ることができ、従来の金融利率を大きく上回ります。

##爆发性增长:政策ギャップと市場需要の共同推進

USDeの台頭は偶然ではなく、規制環境と市場の動態が交錯した結果である：

• GENIUS法案の意外な影響：アメリカが7月に通過させた《GENIUS法案》は、ステーブルコインの発行者が保有者に「直接利息を支払う」ことを禁止しているが、USDeはステーキング収益と資金調達利率のアービトラージを通じてこの制限を回避している。法案が施行された後、その供給量は再び70%増加し、Artemisの共同創設者Anthony Yimによって「規制の隙間の勝者」と称されている。
• 山寨コインの疲弊の中での資金避難需要：7月の主流暗号通貨の不安定な調整に伴い、大量の資金が安定した収益をもたらす資産に流れました。USDeの高いAPYは、投資家が避難と収益を両立させるための第一選択肢となり、そのTVL（総ロック価値）は946億ドルに急増し、DeFiプロトコルの第6位にランクインしました。
• マルチチェーンの拡張とエコシステムの統合：USDeはEthereum、Solana、TONなど24のブロックチェーンに拡張し、Curve、Aave、Uniswap V3などの主要プロトコルに深く統合されています。

リスクを無視してはいけない：モデルの脆弱性と規制の変数

急速に成長しているにもかかわらず、USDe は三重の課題に直面しています：

• 市場環境依存リスク：デルタニュートラル戦略は強気市場で優れたパフォーマンスを発揮しますが、弱気市場では資金コストがマイナスまたはゼロになる可能性があり、収益が枯渇することがあります。担保（例えば ETH）の価格が暴落すると、極端な状況下で清算危機を引き起こす可能性さえあります。
• スマートコントラクトと流動性のリスク：デリバティブヘッジは取引所の流動性に依存し、ハッキング攻撃、プラットフォームの障害、または市場の深さが不足する場合、USDeのペッグの安定性が影響を受ける。
• 長期的な規制のゲーム：USDeは質押収益でGENIUS法案の制限を回避していますが、世界的なステーブルコインの規制フレームワークは依然として進化しています。もしアメリカが将来的に「間接収益型」ステーブルコインを制限するなら、その成長は抑制される可能性があります。

##未来の展望：分散型金融基盤から金融システムのコンポーネントへ

現在の発展の軌跡に基づいて、USDeの将来の進化は3つの方向に展開される可能性があります：

• クロスチェーンシーンの拡張と機関との協力：Ethenaは、より多くのLayer2ネットワークを接続し、BlackRockのBUIDLファンド、Anchorage Digitalなどの機関との協力を深め、信頼性を高め、従来の資本を引き付けることを計画しています。
• 収益メカニズムのアップグレードとガバナンスの分散化：プロトコルは新しい金融ツール（例えば、金利スワップ）を導入してヘッジモデルを最適化し、同時にENAガバナンストークンを通じて制御権を徐々にコミュニティに移譲し、検閲耐性を高めることを目指しています。
• 伝統的な金融との融合競争：ブラックロック、アリババグループなどの機関がステーブルコインに参入する中、コンプライアンスに基づく収益型製品が登場するでしょう。USDeは収益の優位性だけでなく、そのボラティリティ耐性を証明しなければ、競争の中でシェアを維持できません。

##結論：ステーブルコインのパラダイムシフトの信号

USDeの台頭は単なるトークンの成功ではなく、ステーブルコインが「支払い手段」から「収益資産」へのパラダイムシフトを明らかにしています。そのチェーン上のヘッジメカニズムは、DeFiに伝統的な銀行に依存しないドルソリューションを提供しますが、規制のアービトラージ空間は市場における収益への堅固な需要を浮き彫りにしています。リスクとコンプライアンスの長期的な課題を乗り越える必要があるにもかかわらず、USDeは初めてステーブルコインのTop3に入った合成資産として、次世代の金融インフラの重要な注釈を書き留めました。