米国債券支援のステーブルコイン：ブロードマネーのブロックチェーン複製と金融システムの再構築

概要

米国債を基にしたステーブルコインが静かにブロックチェーン上のブロードマネー（M2）エコシステムを構築しています。現在主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、米国M2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備は短期の米国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債務市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは深遠な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模の国の保有量に匹敵する。

2. ブロックチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予想されており、主要なクレジットカード会社の合計を超えています；

3. 米国政府が提案した新しい財政法案は、公共債務が約3.3兆ドル増加する見込みであり、ステーブルコインはこの部分の新たな国債供給を吸収することが期待されています；

4. 今後発表される規制により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置づけられ、財政の拡張とステーブルコインの供給を基盤制度化し、民間部門が公的赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムを形成します。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響があります：

1. ユーザーは法定ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを発行する。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保管され、ステーブルコインはブロックチェーン上で自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨の複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨（電信送金資金）は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような決済手段として使用されています。したがって、基礎通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡大しています。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドーフロー"が注入されます。金融機関によると、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用のマネーマーケットファンドの規模とほぼ同等となります。

立法により短期国債を強制的に準拠準備に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステミックな財政支援者に変換します。同時に、ブロックチェーンドル取引を通じてドルの国際化を新たな高みに押し上げ、グローバルなユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにします。

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異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにおいて、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの帳簿単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能することができます。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得ることができる一方で、通貨保有者には利息が支払われないという点です。これが政府のマネーマーケットファンドとの間に構造的なアービトラージの違いを生じさせています。投資家が主流のステーブルコインを保有することと、従来の現金ツールに参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフを行っているのです。

伝統的なドル資産の配置者にとって、ステーブルコインは短期国債への持続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新しい財政法案の下で2025会計年度の国債発行量として予測する量の約4分の1をほぼ吸収できるでしょう。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前端利回り曲線が急勾配になると予測しており、企業の短期資金調達コストの低下に寄与します。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を担保としたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しています。国債によって裏付けられた各ステーブルコインユニットは、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、利用可能な購買力を導入したことに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が増加していなくても、インフレーション圧力が増幅される可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの保有が短期的なインフレーションの伝導を抑制していますが、同時にアメリカに対して長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのブロックチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期の米国債の需要は、前方の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買いを形成しました。この持続的な需要は、短期国債とオーバーナイト指数スワップの利鞘を圧縮し、米連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれ、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とするかもしれません。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。昨年、ブロックチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回った。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金手段（6-14%）をはるかに上回る。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融貸出の第一選択担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。ブロックチェーン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利子トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応し始めています。一部の大手銀行のCEOは、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向を公に示しており、銀行システムが顧客の資金のブロックチェーン移行について懸念を抱いていることを示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムに起因しています。マネーファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算を完了できます。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを経験したことがなく、これがそのレジリエンスと連動性に挑戦をもたらしています。

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戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れており、統計が難しいが、グローバルなドル流動性に強力な影響力を持つ資金体系である；

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主流ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家への：日常取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をブロックチェーン化された短期国債商品に配分して収益を得る；
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式及びその準備資産の収益に関連するストラクチャードノートに注目する；

4. システミックリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債とリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、日中流動性危機などの関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではなくなっています。彼らは急速にマクロ的影響力を持つ「影の通貨」へと進化しており、財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家とマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対応することは選択肢ではなく、急務となっています。