暗号化巨頭から"ブル・マーケットエンジン"から"ベア・マーケット推手"への転換

暗号化通貨分野の重要機関は、その誕生以来、業界内で重要な役割を果たしています。最大の暗号化通貨管理機関の一つとして、長年にわたり信託基金を通じて投資家に準拠した暗号化通貨投資のルートを提供してきました。

しかし、1月11日にその機関のビットコイン信託が現物ビットコインETFに成功してから、持続的なBTCの売り圧力を引き起こし始めました。現在までに、そのETFからは累計34.5億ドルが流出しており、他の10のETFはすべて純流入の状態にあります。

これは、そのETFが現在のビットコインETF全体の資金流出の核心要因となり、短期間で最大の売り圧力の源となることを意味します。

かつての暗号化の巨鯨

2019年から、この機関は暗号化の世界で重要な明牌の巨鯨であり続けています。2013年に大手デジタル通貨グループが特別に設立した子会社として、現物ビットコインETF上場取引の前から、信託基金の形で投資家にコンプライアンス投資のルートを提供しており、資金の90%以上が機関投資家や退職基金から来ています。

今年の1月11日にビットコイン信託がETFに転換された際、管理規模(AUM)は250億ドルに達し、当時最大の暗号化通貨保管機関でした。

現在、この機関の単一信託基金には、ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BATなども含まれており、ここからもこの「機関の友」の投資の好みがかなり堅実で、基本的には主流資産や古参のコインであることがわかります。

これらの信託自体は"裸多信託"であり、短期的には入金のみで出金はありません。投資家はアービトラージの目的でBTCやETHを入金することを選択し、それは対応する信託の規模が持続的に増加するだけでなく、現物市場にとっても絶対的な好材料であり、供給側から対応する通貨を強力に買い込み、売り圧力を緩和します。

現在、この機関のビットコインETFは批判の的となるベア・マーケットの要因だが、以前は2020年のブル・マーケットの主要な推進力の一つと見なされていた。ビットコインETFの申請がなかなか承認されない中で、この機関はほぼ唯一のコンプライアンスを持つ参加チャネルの地位を確立し、適格投資家と機関が暗号化市場に介入するための中間パイプラインとして機能し、投資家とETH現物との間に弱い接続状態を実現し、増加する場外資金が直接参加するためのチャネルを開通させた。

負のプレミアムが徐々に解消される

2023年6月に某大手資産運用会社が現物ビットコインETFのニュースを発表した後、その機関のビットコイン信託の負サプライが徐々に縮小し始めました。

2023年7月1日のデータを例に挙げると、その機関のビットコインとイーサリアムの信託商品は、負プレミアムが歴史的な新低水準にほぼ達しています。ビットコイン信託の負プレミアムは30%に達し、イーサリアム信託も30%に達し、ETC信託の負プレミアムは50%以上に達しています。

そして、過去半年以上のETF期待の駆け引きの中で、ビットコイン信託の負のプレミアムは30%から現在のほぼ0にまで縮小しました。事前に配置して購入した資金の大部分は、利益を得て退出する時期に達しました。

負のプレミアムの観点から見ると、かつてプライベート投資家が一次市場で現金またはBTC、ETHの形で信託に参加していた場合、これは非常に大きな損害をもたらします。なぜなら、これらの暗号化信託はその基礎資産を直接償還することができず、明確な退出メカニズムが存在せず、償還や減少はありません。

投資家は6か月または12か月後（ロックアップ期間終了後）に、手元のロック解除された信託株式を米国株式の二次市場で売却する際、その時の負のプレミアムによって損失を出すしかない。

負のプレミアムがあるため、二次市場でビットコイン信託を大量に購入する人もいます。ある暗号化貸出プラットフォームは、著名なヘッジファンドに約10億ドルのローンを提供しましたが、担保はビットコインの三分の二とビットコイン信託の三分の一です。

このヘッジファンドはビットコイン信託の大口購入者として、将来的に信託がETFに変わるか、または交換が開始され、負のプレミアムが解消されることを賭けており、その間の収益差を得ることができる可能性が高い。

したがって、このETF申請の熱潮の前に、同機関はすでに公然とビットコインやイーサリアムなどの信託商品をETFに変えることを積極的に推進しており、資金と交換のチャネルを開通させ、負のプレミアムを平準化し、投資家に説明するために行動しています。

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影響はいつ休む？

かつての好材料が、今では市場の負担となっています。1月11日にその機関のビットコイン信託が現物ETFへと成功裏に移行した後、持続的なBTCの売り圧力を引き起こし始めました：

記事執筆時点で、このETFは再び1日あたり6.4億ドルを超える流出があり、これまでで最大の1日資金流出を記録しました。ETFに転換された後、累計で34.5億ドルが流出しており、このETFを除く他の10本のETFはすべて純流入状態にあります。

1月23日現在、すべての現物ビットコインETFの前7取引日の総取引高は約190億ドルであり、そのETFが半分以上を占めています。これは、現在ETFがもたらす新たな資金は、全体としてそのETFの持続的な資金流出に対するヘッジ段階の売り圧力にあることを意味します。

もちろん、その破産手続き中のある取引プラットフォームの売却も大きな部分を占めています——そのプラットフォームが清算した2200万株のビットコインETFの価値は約10億ドルに達します。

総じて言えば、この機関のビットコイン信託は前回のブル・マーケットで最大のエンジンの一つであり、長年にわたり信託基金の形で投資家に合規な暗号化通貨投資のチャネルを提供してきましたが、ETFが通過した後、その資金流出と売り圧力には明らかな痕跡があります：

このETFの1.5％の管理手数料は、他社の0.2％〜0.9％の費用範囲をはるかに上回っています。

ある意味で、これは今後しばらくの間、明らかな賭けになるでしょう：現在このETFは50万枚以上のBTC（約200億ドル）を保有しており、参入を待っている機関や資金は、適切なタイミングを待って、コインを集めてシェアを食い尽くすことになるでしょう。

これは、将来的な期間において、このETFの売り圧力が資金の主観的な流入意欲を上回る可能性があることを意味します。

今振り返ると、2020年に場外の増量資金を引き寄せる「ブル・マーケットのエンジン」として扱われていたこれらは、現在の環境下では、もはや効果を発揮せず、むしろ業界の津波を引き起こす可能性のある潜在的なリスクポイントとなってしまった。

順風時の積極的な要因は拡大され、潮が引く時の坚持だけがより貴重になります。依然として急成長している業界にとって、巨鯨の配置への執念を打破し、機関の神秘を取り除くことは、この特別な周期の中で私たちが得られる最大の経験の一つかもしれません。

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