東西方がステーブルコインの主導権を争奪：アメリカと香港が立法を加速し、世界金融の枠組みを再構築

最近、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコインの規制に関して重要な行動を取りました。アメリカ合衆国上院は圧倒的多数でGENIUS法案の手続き的動議を可決し、同国初の連邦ステーブルコイン法案への障害を取り除きました。一方、香港は《ステーブルコイン条例草案》の三読を通過させ、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立する司法管轄区となりました。東西の立法過程の高度な同期は単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融の発言権に対する激しい競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の潜在能力は巨大です

データによると、現在、世界のステーブルコインの時価総額は約2500億ドルに達し、過去5年間で22倍以上に成長しています。2025年初頭から現在までのオンチェーン取引量は3.7兆ドルを超えており、年間で10兆ドルに近づくと予想されています。USDTやUSDCを代表とするドルステーブルコインは、新興市場で取引や送金に広く利用されており、一部の地域では伝統的な決済システムを超える規模に達しています。ステーブルコインは、周辺資産から世界的な決済ネットワークと主権競争の重要なノードへと飛躍しました。

研究機関は、グローバルなコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関や個人が広く採用する楽観的シナリオの下で、2030年までにグローバルなステーブルコイン市場の供給量が3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量が9兆ドルに達し、年間取引総量が100兆ドルを超える可能性があると予測しています。これは、ステーブルコインが伝統的な電子決済システムと肩を並べるだけでなく、グローバルな清算ネットワークにおいて構造的基盤の地位を占めることを意味します。時価総額の規模に関して言えば、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第4の基礎通貨資産」となることが期待され、デジタル決済と資産流通の重要なメディアとなるでしょう。

注目すべきは、ステーブルコインの準備構造がマクロ経済に対して著しい影響を与えるということです。現在、ステーブルコインの規模は約3%の短期米国債の償還を消化しています。50%の配分比率で推定すると、3兆ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債需要に相当します。この規模は、中国や日本などの主要な海外買い手が現在保有している米国債に近づいており、ステーブルコインはアメリカ財務省の重要な債権者となることが期待されています。

アメリカと香港の規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の道筋や一部の詳細において違いがあるものの、"法定通貨のペッグ、十分な準備金、ライセンス発行"といった基本原則において高度な合意に達しています。

GENIUS法案は「ペイメント型ステーブルコイン」に焦点を当てており、これはドルなどの法定通貨にペッグされた、1:1で引き換え可能で、利息収益が付加されていないステーブルコインであり、その非証券的性質を強調しています。一方、香港では1:1の適正なペッグを確保する前提で、利息収益やペッグ構造に対する制限はなく、将来の革新のための余地が残されています。

準備要件については、米国と香港の両方が十分な流動性資産を担保することを要求していますが、GENIUS法案は合格の準備資産の種類を明確に限定しており、国債、現金、およびリポ取引などが含まれ、毎月の監査が求められています。香港でも監査と隔離保管が要求されていますが、準備資産の種類に対する制限は比較的緩やかです。

制度の構造において、GENIUS法案は「連邦-州」の二重軌道制を採用し、ステーブルコインの発行に多様なパスを提供しています。香港では、金融管理局が一元的にライセンスを発行し、発行者が香港に所在するかどうかに関わらず、香港ドルを担保にしているか、香港の一般市民に対してサービスを提供する場合は、許可を申請する必要があります。

境外発行者管理に関して、GENIUS法案は無許可の海外ステーブルコインがアメリカ市場で流通することを明確に禁止し、財務省に"非準拠ステーブルコインリスト"の設立を権限付与しています。香港は主に香港ドルにペッグされたステーブルコインに注目しており、非香港ドルのステーブルコインにはオープンな姿勢を保っています。

これらの制度の違いは、両地域におけるステーブルコインの位置付けに対する異なる要求を反映しています。アメリカはドルの主導的地位を維持することに努め、ステーブルコインをチェーン上のドルの延長として推進しています。一方、香港は地元の金融安定を維持しつつ、世界のWeb3プロジェクトを呼び込み、制御されたがオープンなアジア太平洋のコンプライアンス革新実験場を構築したいと考えています。

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ステーブルコインの規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制の実施は、Web3の大規模な採用における支払いと決済の基盤を築きました。DeFi分野において、コンプライアンスに基づいて発行されたステーブルコインは"コンプライアンスDeFi"の清算の中心となり、プロトコルはより多くのKYC、AML、および資産識別機能を統合します。分散型金融は徐々に"監査可能なチェーン上の金融ネットワーク"へと進化していきます。

Web3の支払いシステムにおいて、ステーブルコインの規制の実施は、それを「取引仲介」から真の「支払い通路」へと変える。ますます多くの決済技術企業が、ステーブルコインを商業者の決済プロセスに組み込むようになっている。Web3ウォレットは、ステーブルコインをデフォルトの支払い資産として、さまざまなマイクロペイメントシーンを拡大している。ブロックチェーン上の支払いは、「暗号圈内の送金ツール」から「企業レベルの金融インターフェース」へと変貌を遂げている。

より深い変化は、世界的な清算構造の再構築にあります。ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグされる方法で、自国通貨とチェーン上の資産との接続を実現し、同時に銀行口座システムに依存せずにピアツーピア清算を可能にします。これは、国際送金、チェーン上貿易ファイナンス、実物資産の配当などのシナリオにおいて、ステーブルコインが伝統的な銀行に代わって資金の流通のハブとなる可能性があることを意味します。

合规ステーブルコインはWeb3の大規模普及に対して重要な支援を提供します：それは制度に認められた取引資産であり、かつチェーン上で流通するプログラム性を持っています；それは法定通貨のデジタルミラーであり、DeFiプロトコルやNFT取引にも直接適用できます。合规ステーブルコインの支援のもとで、実物資産取引からチェーン上給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3決済インターフェースまで、ステーブルコインはチェーン上経済の大規模普及を推進するインフラ資産となるでしょう。

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