Hyperliquid無期限契約の可能性無制限のHYPE評価分析と見通し

2025-08-03 03:29:41

Hyperliquid:永久契約取引の未来

私が初めてHYPE評価フレームワークを発表してから6ヶ月が経ちました。この期間に多くのことが変わりましたが、HYPEに対する私の期待は変わらず高いままです。

いくつかの重要なデータを見てみましょう。

収益の見積もり

HYPEの最大の課題の一つは、年率収入に対して合理的な評価を行う方法です。Hyperliquidは急成長中の初期のスタートアップですが、周期的な業界にも属しています。私は、Hyperliquidの急速なユーザー増加と資金流入が、熊市による取引量の減少を相殺するのに十分であると考えています。過去6か月の成長を見れば、平均日収が大幅に上昇しており、これを裏付けています。

たとえ将来的短期間にビットコインが熊市に入ったとしても、取引量の減少は以前のように激しくはならないでしょう。なぜなら、ETF資金が継続的に流入している上、現在のアメリカの政策が暗号通貨に対してより友好的だからです。しかし、収入は数年以内に約50%減少する可能性があるため、最近の牛市の平均取引量を基準として(300百万ドル)を保守的に使用することにします。

7日間のデータに基づいて計算されたPERは以下の通りです:

流通量に基づくPERは約12.3倍です
調整後完全希薄化後供給ベースの株価収益率は約21.9倍

私が考える最も合理的な評価基準は、この二つの間にあり、約17.1倍です。

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上場企業との比較

HYPE 現在の価格は非常に安いです。多くの人がその論理を理解していません、特にチームトークンがどのように完全希釈総供給量にカウントされるのか、そしてこの方法が従来の上場企業とどのように整合するべきかという問題です。

上場企業は通常、株式インセンティブを支給し、主に経営陣やコア社員に対して行います。多くのアナリストは、これを一時的な費用と見なして、企業の運営費用には含めない傾向があります。しかし、私は毎年繰り返し発生し、金額が数億ドルに達する支出を一時的な費用として扱うのは非常に不合理だと考えています。

Coinbase、Robinhood、Circle の株式インセンティブは、調整後 EBITDA の約 25% を占めており、この割合は何年にもわたって持続しています。これらは一時的な発行ではなく、実際の、継続的な株式支出です。それらは新株発行を通じて直接経営陣の懐に入る一方で、既存の株主の権益を希薄化させます。これは実質的なコストです。

したがって、これらの支出を評価に含めるためには、将来的に徐々に解除される株式オプションを除外する必要があります。"LTM倍率(株式インセンティブを控除)"の欄で、"発行待ち"の株式を除外し、株式インセンティブの金額を支出として再計上しました。

なぜこれが重要なのか？それは、多くの人がHYPEを評価する際に、チームが保有する全てのトークンを100%完全希薄供給量に計上する一方で、上場企業が実際には「無限の完全希薄供給量」を持っており、毎年経営陣に株式報酬を継続的に発行できることを無視しているからです。

私の評価方法は以下の通りです:

実際の株主が受け取った純キャッシュフローと比較する場合は、「LTM 倍数(株式インセンティブ)を控除して」上場企業の評価を比較し、同時にHyperliquidのチームトークンを100%総供給量に含めます。
上場企業が一般的に使用する"調整後EBITDA"の報告基準を採用する場合、"混合供給量倍数"を使用します: 流通中のトークン(は、チームトークン)を含まず、50%の割合で計上されるチームトークンです。これは、チームがその半分を取得し、残りの半分が今後数年にわたり段階的に解放されるという仮定に相当します。株式インセンティブのように。

注目すべきは、株式インセンティブは無限に発行されるのに対し、チームトークンは総量が限られているということです。どのような方法で評価しても、HYPEは非常に魅力的に見えます。

利益能力の面で、Coinbase、Robinhood、そしてCircleのフリーキャッシュフローマージンはHyperliquidよりも著しく低いです。これは、収入が減少する際にEBITDAが大幅に縮小し、支出は依然として膨大であることを意味します。一方、Hyperliquidのフリーキャッシュフローはより"クリーン"で、より持続可能であり、より強い防御能力を持っています。

Coinbaseは4300人の従業員がいて、Robinhoodは2500人、そしてHyperliquidのコアチームはわずか12人です。

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HYPEのブルマーケット期待

ほとんどの人は HYPE の潜在能力を大幅に過小評価しています。彼らは現在の収入に基づいて評価し、単に強気市場のプレミアムを割引処理しています。

しかし、彼らはこの市場の総アドレス可能市場がどれほど大きいかを考えたことがありますか？

無期限先物は、安定した通貨に次いで暗号分野で最大の市場の1つです。現在、Hyperliquidは無期限先物市場で約10%を占めています。一方、現物集中制限指値注文書市場ではさらに低い割合を占めています。

さらに重要なのは、HyperEVMがまだ始まったばかりであることです。そして、HIP-3や今後登場するさまざまな新しい無期限先物が、Hyperliquidを「暗号無期限先物プラットフォーム」から「世界のあらゆる資産の無期限取引プラットフォーム」へと拡大させるでしょう。最も期待されるいくつかの方向性には、株式、IPO前のプライベート企業、予測市場、外国為替、商品などが含まれます。

永久契約は地球上で最高の金融商品であり、Hyperliquidは「永久契約のAWS」であり、非常にスケーラブルで、完全に分散化され、透明性があります。

伝統的な金融界や他の非暗号圏は、まだ無期限先物の力を本当に理解していない。しかし、この製品が発見されれば、その潜在能力は巨大なものになる。

6か月前、Hyperliquidは毎日約100万ドルの収益を上げていました。現在、この数字は毎日250万ドルから300万ドルの間で安定しており、2倍以上の成長を遂げています。ユーザーや資金の流入も同時に増加しています。

現在、Hyperliquidはすべての中央集権取引所の取引量の約5%を占めています。この数字が今後数年で25%に達した場合、日々の収入は1500万ドルに増加する可能性があります。これに基づくと、HYPEのフリーキャッシュフローの評価倍率は5倍に低下するでしょう。

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他の暗号トークンとの比較

HYPEを他のトークンと比較するのは実際にはあまり公平ではありません。なぜなら、比較できるプロジェクトはほとんどないからです。

現在唯一参考になるのは、強力な製品市場適合性を持ち、安定したキャッシュフローを生み出すことができるメモコインのスタートアッププラットフォーム、例えばBONK、GP、PUMPです。

BONKとGPは現在HYPEを除いて最も過小評価されているプロジェクトの1つかもしれません。PUMPのモデルは競争優位性が欠けており、他のプラットフォームによって容易に覆される可能性があります。一方、BONKの非搾取型モデルは勝利を収めており、これは各チェーンのデータからも明らかです。

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伝統的な金融の焦点

従来の金融が暗号分野に進出しています。ETF が導入されて以来、ビットコインとイーサリアムは 500 から 1000 億ドルの資金流入を引き寄せ、ETF の歴史的記録を樹立しました。

伝統的な金融は、かなりのキャッシュフローを生み出し、持続可能な競争優位性を持ち、かつ防御的なモデルを持つトークンを最も好む可能性が高い。

HYPEは伝統的な金融界ではまだ広く認識されていませんが、これはチームが何のマーケティングも行っていないからです。しかし、ウォール街は遅かれ早かれHYPEを発見するでしょう。

SONN の上場は大きな転機となります。SONN には HYPE を購入するための 3 億ドルの準備資金があり、Paradigm と Galaxy Digital と共に HYPE を全面的にプロモーションします。

この購買力は480億ドルのビットコイン購入力(に相当し、今年のビットコインETFはわずか150億ドルの資金流入)を吸収しました。スーパー触媒と言えるでしょう。

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トークン配布

現在、HYPE の保有アドレスは約 15 万件であり、この数字は多くの Solana 上の memecoin よりも低いです。

問題は現在のHYPE配布チャネルが不十分で、一般のユーザーが購入するのが難しいことです。既存の保有者の多くはすでに大きな利益を上げており、必ずしも強い動機を持って追加購入を行うわけではありません。これが価格上昇を抑制することになります。

しかし、すべてが変わりつつあります。多くのフロントエンドと法定通貨の入り口がHyperliquidのために構築されています。Phantomは、Hyperliquidビルダーコードに基づく無期限先物のフロントエンドを立ち上げ、2週間で15,000から20,000人のユーザーを引き付けました。この配信ネットワークを利用することは、HYPEの大きな触媒となる可能性があります。さらに、他にも構築中の配信ネットワークがあります。SONNやHYPDのような財庫会社も、従来の金融の大口資金だけでなく、良い配信ネットワークとなるでしょう。

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