Stablecoin yang Didukung oleh Utang AS: Replikasi Blockchain dari Broad Money dan Rekonstruksi Sistem Keuangan

Ikhtisar

Stablecoin yang berbasis pada obligasi pemerintah AS secara diam-diam membangun ekosistem Broad Money (M2) di atas Blockchain. Saat ini, volume sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan stablecoin ini dialokasikan pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repositori, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang kedaulatan.

Tren ini sedang memberikan dampak yang mendalam:

1. Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar dolar, yang skalanya dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara-negara berukuran menengah;

2. Volume transaksi Blockchain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, sudah melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama;

3. RUU fiskal baru yang diusulkan oleh pemerintah Amerika Serikat diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini;

4. Regulasi yang akan datang akan secara jelas menetapkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.

Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money

Proses penerbitan stablecoin sederhana tetapi memiliki dampak makroekonomi yang penting:

1. Pengguna mengirimkan dolar AS kepada penerbit stablecoin;

2. Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS, dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara;

3. Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin dapat beredar bebas di Blockchain.

Proses ini membentuk semacam mekanisme "duplikasi koin". Uang dasar (dana transfer) telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun uang dasar tidak mengalami perubahan, Broad Money sebenarnya telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.

Saat ini stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar USD "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Menurut prediksi lembaga keuangan, total stablecoin diperkirakan akan mencapai 2 triliun USD pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang hampir setara dengan ukuran saat ini dari dana pasar uang yang khusus untuk lembaga.

Dengan legislasi yang secara keras memasukkan obligasi negara jangka pendek ke dalam cadangan kepatuhan, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan margin obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi sebagian pembiayaan utang AS, dengan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, itu juga menginternationalisasi dolar melalui transaksi Blockchain, mendorong dolar ke tingkat baru, sehingga pengguna global dapat memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.

Dampak terhadap berbagai jenis portofolio investasi

Untuk portofolio aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar dari pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, merupakan jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga menjadi satuan pembukuan default. Jumlah total pasokan dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.

Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi negara jangka pendek (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan bagi investor antara memegang stablecoin utama dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah pertimbangan antara likuiditas 24/7 dan hasil.

Bagi para pemangku kepentingan yang mengalokasikan aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk surat utang jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 1500-2000 miliar dolar hampir dapat menyerap sepertiga dari ekspektasi penerbitan surat utang pemerintah untuk tahun anggaran 2025 dalam konteks undang-undang fiskal baru. Jika permintaan stablecoin berkembang sebesar 1000 miliar dolar sebelum tahun 2028, model memprediksi bahwa imbal hasil surat utang jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil depan akan menjadi lebih curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.

Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro

Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, bahkan jika cadangan dasarnya belum dilepaskan.

Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—rata-rata tahunan sekitar 150 kali. Di daerah dengan tingkat adopsi tinggi, ini dapat memperburuk tekanan inflasi, bahkan jika uang dasar tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menghalangi transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset blockchain akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika Serikat.

Permintaan stabilcoin terhadap obligasi AS jangka 3-6 bulan juga telah menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah mempersempit spread antara obligasi negara jangka pendek dan swap indeks malam, yang mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Dengan meningkatnya volume sirkulasi stabilcoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau menaikkan suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.

Perubahan Struktur Infrastruktur Keuangan

Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transaksi Blockchain mencapai 33 triliun dolar AS, melampaui total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan dengan saluran pengiriman tradisional (6-14%).

Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi negara jangka pendek yang terblokchain—sebuah alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi negara jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan satu set "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.

Sistem perbankan tradisional juga mulai memberikan respons. Beberapa CEO bank besar telah secara terbuka menyatakan kesediaan mereka untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi dana pelanggan ke Blockchain.

Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti pemisahan, penerbit mungkin menjual obligasi negara senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi negara AS belum mengalami uji tekanan dalam lingkungan penjualan langsung seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.

Fokus Strategis dan Observasi Selanjutnya

1. Rekonstruksi Pemahaman Uang: stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS - yang terlepas dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas dolar global;

2. Suku bunga dan penerbitan obligasi negara: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak peningkatan bersih stablecoin utama dan lelang primer obligasi negara untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;

3. Konfigurasi Portofolio:

   • Untuk investor kripto: Gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan harian, alokasikan dana menganggur ke produk obligasi jangka pendek berbasis Blockchain untuk mendapatkan keuntungan;
   • Untuk investor tradisional: perhatikan saham penerbit stablecoin dan nota terstruktur yang berkaitan dengan hasil aset cadangan;

4. Pencegahan risiko sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat secara langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan pasar repo. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.

Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS tidak lagi hanya alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro—membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan merekonstruksi cara dolar beredar secara global. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi kebutuhan mendesak.