Perubahan raksasa enkripsi dari "mesin bull run" ke "penggerak Bear Market"

Sebuah lembaga penting di bidang enkripsi telah memainkan peran yang sangat penting dalam industri sejak lahirnya. Sebagai salah satu lembaga pengelola enkripsi terbesar, lembaga ini telah menyediakan saluran investasi enkripsi yang sesuai untuk para investor melalui dana perwalian selama bertahun-tahun.

Namun, setelah pada 11 Januari lembaga tersebut berhasil mengubah trust Bitcoin-nya menjadi ETF Bitcoin spot, hal itu mulai menyebabkan tekanan jual BTC yang berkelanjutan. Hingga saat ini, ETF tersebut telah mengalir keluar sebesar 3,45 miliar dolar AS, sementara 10 ETF lainnya berada dalam kondisi aliran masuk bersih.

Ini berarti ETF ini menjadi faktor utama yang menyebabkan aliran dana keluar dari keseluruhan ETF Bitcoin saat ini, dan dalam jangka pendek menjadi sumber penjualan terbesar.

Mantan ikan paus enkripsi

Sejak 2019, lembaga ini telah menjadi pemain kunci yang sangat berpengaruh di dunia enkripsi. Sebagai anak perusahaan dari grup mata uang digital besar yang didirikan khusus pada tahun 2013, sebelum perdagangan ETF Bitcoin spot diluncurkan, lembaga ini telah menyediakan saluran investasi yang sesuai untuk para investor melalui dana perwalian, dengan lebih dari 90% dana berasal dari investor institusi dan dana pensiun.

Pada tanggal 11 Januari tahun ini, saat Bitcoin Trust-nya beralih menjadi ETF, skala manajemennya (AUM) mencapai 25 miliar dolar AS, menjadikannya lembaga kustodian cryptocurrency terbesar saat itu.

Saat ini, dana perwalian tunggal lembaga tersebut juga mencakup ETH, BCH, LTC, XLM, ETC, ZEC, ZEN, SOL, BAT, dan dari situ juga dapat dilihat bahwa "teman lembaga" ini memiliki preferensi investasi yang cukup stabil, yang sebagian besar adalah aset utama dan koin-koin lama.

Trust ini sendiri adalah "trust bullish telanjang", hanya masuk tanpa keluar dalam jangka pendek. Investor memilih untuk menyetorkan BTC, ETH untuk tujuan arbitrase, yang tidak hanya menyebabkan ukuran trust yang sesuai terus tumbuh, tetapi juga merupakan kabar baik absolut untuk pasar spot, dengan kuat menyerap jenis koin yang sesuai dari sisi pasokan, meredakan tekanan jual.

Meskipun saat ini ETF Bitcoin dari institusi tersebut menjadi penyebab Bear Market yang banyak dicemooh, sebelumnya ia dianggap sebagai salah satu pendorong utama dari bull run tahun 2020. Dalam konteks pengajuan ETF Bitcoin yang belum disetujui, institusi tersebut telah menetapkan posisi sebagai satu-satunya saluran kepatuhan yang hampir unik, bertindak sebagai saluran antara investor yang memenuhi syarat dan keterlibatan institusi dalam pasar enkripsi, mewujudkan keadaan koneksi lemah antara investor dan ETH spot, serta membuka saluran bagi dana luar untuk masuk langsung.

Premi negatif secara bertahap dihilangkan

Sejak berita muncul pada Juni 2023 tentang ETF Bitcoin spot dari sebuah perusahaan manajemen aset besar, diskon negatif dari kepercayaan Bitcoin lembaga tersebut mulai menyusut secara bertahap.

Sebagai contoh data pada 1 Juli 2023, produk kepercayaan Bitcoin dan Ethereum dari lembaga tersebut memiliki premium negatif yang hampir mencapai titik terendah historis—premium negatif untuk kepercayaan Bitcoin mencapai 30%, sedangkan untuk kepercayaan Ethereum juga mencapai 30%, dan premium negatif untuk kepercayaan ETC bahkan mencapai lebih dari 50%.

Dan dalam permainan ekspektasi ETF selama lebih dari setengah tahun terakhir, premium negatif dari Bitcoin Trust telah menyusut dari 30% menjadi mendekati 0 saat ini, sebagian besar dana yang telah dibeli lebih awal sekarang telah tiba pada waktu untuk mengambil keuntungan dan keluar.

Dari sudut pandang premi negatif, ini sangat merugikan investor swasta yang sebelumnya berpartisipasi dalam kepercayaan dengan cara tunai atau menggunakan BTC, ETH di pasar primer, karena kepercayaan enkripsi ini tidak dapat langsung menebus aset yang mendasarinya—tidak ada mekanisme keluar yang jelas, tidak ada penebusan atau pengurangan.

Investor menjual saham trust yang telah dibuka di pasar sekunder saham AS setelah 6 atau 12 bulan (setelah periode penguncian), dan hanya bisa mengalami kerugian berdasarkan diskon negatif saat itu.

Justru karena premi negatif, ada orang yang membeli Bitcoin Trust dalam jumlah besar di pasar sekunder. Sebuah platform pinjaman enkripsi pernah memberikan pinjaman sekitar 1 miliar dolar AS kepada sebuah hedge fund terkenal, dengan jaminan dua pertiga Bitcoin dan sepertiga Bitcoin Trust.

Hedge fund ini sebagai pembeli besar dari trust bitcoin, kemungkinan besar bertaruh bahwa trust tersebut akan berubah menjadi ETF atau setelah penukaran dibuka, premium negatif akan terselesaikan, sehingga mereka dapat memperoleh selisih keuntungan selama periode tersebut.

Oleh karena itu, sebelum gelombang permohonan ETF ini, lembaga tersebut telah secara terbuka mendorong produk-produk trust seperti Bitcoin dan Ethereum mereka untuk menjadi ETF, dengan tujuan untuk membuka saluran pendanaan dan pertukaran, serta meratakan premi negatif sebagai penjelasan kepada para investor.

Kapan pengaruhnya berhenti?

Faktor-faktor positif yang pernah ada kini menjadi beban bagi pasar. Setelah pada 11 Januari lembaga tersebut berhasil mengubah trust Bitcoin menjadi ETF spot, hal itu mulai menyebabkan tekanan jual BTC yang berkelanjutan:

Hingga saat penulisan, ETF tersebut mengalami aliran keluar lebih dari 640 juta dolar AS dalam satu hari, mencetak aliran keluar dana terbesar dalam satu hari sejauh ini, dan telah mengalami aliran keluar total 3,45 miliar dolar AS setelah beralih ke ETF, sementara 10 ETF lainnya berada dalam status aliran masuk bersih.

Hingga 23 Januari, total volume transaksi dalam 7 hari perdagangan pertama semua ETF Bitcoin spot sekitar 19 miliar USD, dan ETF tersebut menyumbang lebih dari setengahnya. Ini juga berarti bahwa dana tambahan yang dibawa oleh ETF saat ini masih dalam tahap tekanan penjualan untuk mengimbangi aliran dana keluar dari ETF tersebut.

Tentu saja, penjualan dari platform perdagangan yang sedang dalam proses kebangkrutan juga menyumbang sebagian besar - platform tersebut menjual habis 22 juta saham ETF Bitcoin senilai hampir 1 miliar dolar.

Secara keseluruhan, meskipun trust Bitcoin dari lembaga tersebut adalah salah satu penggerak terbesar di bull run sebelumnya dan telah menyediakan saluran investasi enkripsi yang sesuai untuk investor selama bertahun-tahun melalui bentuk trust fund, setelah ETF disetujui, aliran dana keluar dan tekanan jual dapat dilacak:

Biaya pengelolaan 1,5% untuk ETF ini jauh lebih tinggi dibandingkan dengan biaya 0,2%-0,9% dari perusahaan lain.

Dalam arti tertentu, ini akan menjadi permainan terbuka dalam waktu dekat: saat ini ETF tersebut masih memegang lebih dari 500.000 BTC (sekitar 20 miliar USD), lembaga dan dana yang akan masuk pasti akan menunggu momen yang tepat untuk mengumpulkan chip dan menggerogoti pangsa pasar.

Ini juga berarti bahwa dalam periode waktu mendatang, tekanan jual dari ETF ini mungkin masih akan menekan niat masuknya dana secara subyektif.

Sekarang melihat kembali, "mesin bull market" yang dulu dianggap sebagai pendorong dana tambahan di luar pasar pada tahun 2020, di bawah lingkungan saat ini, tidak hanya tidak lagi efektif, bahkan telah menjadi titik risiko potensial yang dapat memicu tsunami industri kapan saja.

Faktor-faktor positif saat angin bertiup kencang akan diperbesar, hanya ketahanan saat pasang surut yang lebih berharga. Bagi industri yang masih berkembang pesat, melepaskan obsesi terhadap penempatan paus besar dan menghilangkan mitos tentang institusi, mungkin akan menjadi salah satu pengalaman terbesar yang bisa kita dapatkan dalam siklus khusus ini.