Persaingan antara Barat dan Timur untuk Dominasi Stablecoin: AS dan Hong Kong Mempercepat Legislasi untuk Membentuk Ulang Struktur Keuangan Global

Baru-baru ini, Senat AS dan Dewan Legislatif Hong Kong hampir bersamaan mengambil tindakan penting terkait regulasi stablecoin. Senat AS dengan suara mayoritas besar meloloskan mosi prosedural untuk undang-undang GENIUS, menghapus hambatan untuk undang-undang stablecoin federal pertama di negara tersebut. Sementara itu, Hong Kong telah meloloskan pembacaan ketiga RUU Peraturan Stablecoin, menjadi yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi stablecoin. Tingginya keselarasan proses legislasi antara Timur dan Barat bukan hanya kebetulan waktu, tetapi juga mencerminkan persaingan sengit untuk penguasaan wacana keuangan di masa depan.

Potensi Pasar Stablecoin Sangat Besar

Data menunjukkan bahwa saat ini nilai pasar global stablecoin mendekati 250 miliar USD, dengan pertumbuhan lebih dari 22 kali lipat dalam 5 tahun terakhir. Sejak awal 2025, volume transaksi on-chain telah melebihi 3,7 triliun USD, dan diperkirakan akan mendekati 10 triliun USD sepanjang tahun. Stablecoin dolar seperti USDT dan USDC banyak digunakan untuk perdagangan dan pengiriman uang di pasar berkembang, dengan beberapa daerah bahkan melebihi sistem pembayaran tradisional. Stablecoin telah melompat dari aset pinggiran menjadi titik kunci dalam jaringan pembayaran global dan kompetisi kedaulatan.

Lembaga penelitian memprediksi bahwa dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global semakin sempurna dan adopsi oleh lembaga serta individu luas, pasokan pasar stablecoin global dapat mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan setara dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menempati posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dari segi ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin diperkirakan akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, serta menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Perlu dicatat bahwa struktur cadangan stablecoin akan memiliki dampak signifikan terhadap ekonomi makro. Saat ini, ukuran stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari utang jangka pendek AS yang akan jatuh tempo. Jika diperkirakan dengan rasio alokasi 50%, nilai pasar sebesar 3 triliun dolar AS akan berhubungan dengan setidaknya 1,5 triliun dolar AS dalam permintaan utang jangka pendek. Skala ini sudah mendekati kepemilikan utang AS saat ini oleh pembeli luar negeri utama seperti Cina atau Jepang, dan stablecoin berpotensi menjadi kreditor penting bagi keuangan AS.

Perbandingan Kerangka Regulasi Antara Amerika Serikat dan Hong Kong

Meskipun ada perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa rincian antara Amerika Serikat dan Hong Kong, keduanya telah mencapai konsensus yang tinggi dalam prinsip dasar seperti "penyandaran fiat, cadangan yang cukup, penerbitan berlisensi."

RUU GENIUS berfokus pada "stablecoin berbasis pembayaran", yaitu stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat seperti dolar AS, dengan janji dapat ditukarkan 1:1 tanpa imbal hasil bunga, menekankan sifat non-sekuritasnya. Hong Kong, sementara itu, belum membatasi imbal hasil bunga dan struktur patokan, asalkan patokan 1:1 dijaga, memberikan ruang untuk inovasi di masa depan.

Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong meminta pengikatan penuh terhadap aset likuiditas tinggi, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk obligasi pemerintah, kas, dan perjanjian repo, serta mengharuskan audit bulanan. Hong Kong juga meminta audit dan kustodian terpisah, tetapi pembatasan terhadap jenis aset cadangan relatif lebih longgar.

Dalam struktur sistem, undang-undang GENIUS mengadopsi sistem "federal-negara bagian" yang menyediakan berbagai jalur untuk penerbitan stablecoin. Hong Kong, di sisi lain, dikelola oleh Otoritas Moneter dan mengharuskan lisensi untuk diberikan, baik penerbit berada di Hong Kong atau tidak, selama mereka mengikatkan diri pada dolar Hong Kong atau secara aktif menyediakan layanan kepada publik Hong Kong.

Dalam hal pengelolaan penerbit luar negeri, Undang-Undang GENIUS secara tegas melarang stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi beredar di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "daftar stablecoin yang tidak patuh". Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang dipatok terhadap dolar Hong Kong, dan mempertahankan sikap terbuka terhadap stablecoin non-dolar Hong Kong.

Perbedaan sistem ini mencerminkan tuntutan yang berbeda dalam penempatan stablecoin di kedua tempat. Amerika Serikat berkomitmen untuk mempertahankan dominasi dolar, mendorong stablecoin menjadi perpanjangan dari dolar on-chain; sementara Hong Kong berharap untuk menarik proyek Web3 global sambil mempertahankan stabilitas keuangan lokal, menciptakan arena inovasi yang teratur namun terbuka di Asia Pasifik.

Pengaruh Regulasi Stablecoin terhadap Ekosistem Web3

Regulasi stablecoin yang terimplementasi telah meletakkan dasar untuk pembayaran dan penyelesaian dalam adopsi besar-besaran Web3. Di bidang DeFi, stablecoin yang diterbitkan secara compliant akan menjadi inti penyelesaian dari "DeFi yang compliant", dan protokol akan mengintegrasikan lebih banyak fungsi KYC, AML, dan identifikasi aset, sehingga keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berevolusi menjadi "jaringan keuangan on-chain yang dapat diaudit".

Dalam sistem pembayaran Web3, regulasi stablecoin yang diterapkan akan mengubahnya dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran" yang sebenarnya. Semakin banyak perusahaan teknologi pembayaran mulai mengintegrasikan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang; Dompet Web3 menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas berbagai skenario mikro pembayaran. Pembayaran on-chain sedang bertransformasi dari "alat transfer dalam lingkup kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan".

Perubahan yang lebih mendalam terletak pada perombakan struktur penyelesaian global. Stablecoin menghubungkan mata uang lokal dengan aset di blockchain dengan cara mengikat 1:1 dengan fiat, sekaligus tidak bergantung pada sistem rekening bank, memungkinkan penyelesaian peer-to-peer. Ini berarti bahwa dalam skenario seperti pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan di blockchain, dan distribusi aset fisik, stablecoin dapat menggantikan bank tradisional sebagai pusat peredaran dana.

Stablecoin yang sesuai peraturan memberikan dukungan kunci untuk adopsi besar-besaran Web3: ia merupakan aset transaksi yang diakui oleh sistem, serta memiliki kemampuan pemrograman untuk beredar di blockchain; ia adalah cerminan digital dari mata uang fiat, dan juga dapat diterapkan langsung pada protokol DeFi dan perdagangan NFT. Dengan dukungan stablecoin yang sesuai, mulai dari perdagangan aset fisik hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi aset infrastruktur yang mendorong adopsi ekonomi berbasis blockchain secara besar-besaran.