Penulis: Cong, L. W., & Mayer, S.; Penerjemah: Cao Xinyuan; Sumber: Journal of Financial Economics
Pada Maret 2025, artikel "Strategic digitization in currency and payment competition" membangun model kompetisi antara mata uang digital resmi dan mata uang digital pribadi (PDM). Penelitian menemukan bahwa negara-negara secara strategis mendorong digitalisasi mata uang resmi mereka untuk meningkatkan tingkat adopsi dan melawan kompetisi PDM. Mata uang yang kurang dominan lebih awal melakukan digitalisasi, yang mencerminkan keunggulan awal; mata uang yang dominan akan menunda digitalisasi hingga menghadapi kompetisi; sementara mata uang yang paling lemah akan menyerah pada digitalisasi. Penundaan digitalisasi memungkinkan PDM untuk mendominasi, yang pada akhirnya melemahkan mata uang resmi. Selain itu, penelitian juga menekankan bagaimana faktor geopolitik, stablecoin, dan interoperabilitas antara mata uang resmi dan mata uang digital pribadi mempengaruhi digitalisasi mata uang dan kompetisi mata uang. Institut Penelitian Teknologi Keuangan Universitas Renmin Cina telah menerjemahkan bagian inti dari penelitian ini.
Pendahuluan
Seiring dengan percepatan kemajuan teknologi, kegiatan ekonomi global semakin digital. Menurut data Bank for International Settlements (BIS), total transaksi tahunan pembayaran digital di seluruh dunia telah mencapai skala ratusan triliun dolar. Meskipun sistem pembayaran yang dipimpin oleh bank (seperti ACH, SWIFT, jaringan kartu kredit) telah lama mendominasi, dalam beberapa dekade terakhir, lembaga pembayaran non-bank yang diwakili oleh PayPal, M-Pesa, serta perusahaan teknologi besar seperti Apple dan Alibaba juga muncul dengan cepat, menawarkan cara pembayaran yang lebih cepat dan lebih kaya fitur. Tren ini mendorong negara-negara untuk memikirkan kembali desain sistem moneter, sebagian mewujudkan kompetisi antara penerbitan mata uang pribadi yang dipikirkan oleh Hayek (1976) dan mata uang fiat.
Mata uang digital pribadi (Private Digital Money, PDM) seperti cryptocurrency, stablecoin, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah menantang sistem mata uang fiat tradisional. Oleh karena itu, banyak negara mulai mendorong reformasi digitalisasi sistem moneter dan pembayaran, seperti Pix di Brasil, sistem UPI di India, serta mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diluncurkan di berbagai negara di seluruh dunia.
Penelitian ini bertujuan untuk mengeksplorasi pilihan strategi dan pola kompetisi berbagai negara dalam proses digitalisasi mata uang di tengah perkembangan cepat PDM. Penulis membangun model permainan dinamis untuk mensimulasikan kompetisi adopsi antara mata uang fiat dan PDM di bidang pembayaran. Penelitian menemukan bahwa mata uang fiat dengan tingkat adopsi yang lebih tinggi tetapi pengaruh internasional yang relatif lemah (seperti yuan) sering kali merupakan negara pertama yang mendorong digitalisasi, memiliki "keunggulan awal"; sementara negara dengan posisi mata uang dominan (seperti dolar) akan melakukan digitalisasi hanya setelah menghadapi tekanan kompetisi, menunjukkan "keunggulan akhir"; dan mata uang dengan pengaruh internasional dan tingkat adopsi yang rendah mungkin akan menyerah pada proses digitalisasi. Penundaan strategis ini dapat memberikan ruang pasar bagi PDM, sehingga memperlemah posisi mata uang fiat dalam sistem pembayaran digital.
Selain itu, artikel tersebut juga menunjukkan bahwa pertimbangan geopolitik, perkembangan stablecoin, serta interoperabilitas antara fiat dan PDM, semuanya akan mempengaruhi digitalisasi mata uang di masa depan dan lanskap persaingan sistem pembayaran.
Tinjauan Pustaka
Artikel ini memiliki hubungan erat dengan berbagai bidang penelitian, dengan kontribusi utama dalam memperluas model teori persaingan mata uang digital. Penelitian yang ada umumnya berfokus pada dampak CBDC terhadap sistem perbankan (seperti simpanan dan kredit) (misalnya Brunnermeier & Niepelt, 2019; Andolfatto, 2021; Garratt & Zhu, 2021), atau memperkirakan secara terstruktur dampaknya terhadap sistem keuangan (seperti Whited, Wu, dan Xiao, 2022). Penelitian ini lebih menekankan pada persaingan dinamis antara mata uang fiat yang berbeda, serta antara mata uang fiat dan mata uang digital swasta dalam bidang pembayaran, dan mempertimbangkan pilihan strategi negara dalam proses digitalisasi, terutama dalam jalur evolusi dinamis di bawah kondisi asimetris.
Selain itu, artikel ini juga menanggapi diskusi kebijakan tentang reformasi sistem pembayaran digital, yang berkaitan dengan dampak peluncuran Pix terhadap persaingan bank di Brasil (Sarkisyan, 2023), serta bagaimana sistem pembayaran cepat yang dipimpin pemerintah membentuk ekosistem keuangan (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
Dalam diskusi dengan Benigno, Schilling, dan Uhlig (2022) tentang bagaimana mata uang kripto global menyelaraskan kebijakan moneter yang berbeda, inovasi inti dari artikel ini adalah: (1) memperkenalkan keputusan investasi endogen dari negara terhadap digitalisasi mata uang fiat; (2) menyajikan proses dinamis persaingan antara mata uang fiat dan PDM. Model ini juga memberikan perspektif untuk penelitian sistem moneter internasional dan terkait dengan persaingan global antara aset cadangan dan aset aman (Farhi & Maggiori, 2018; Gopinath & Stein, 2021).
Selain itu, artikel ini juga berkontribusi pada literatur geoeconomics yang sedang berkembang, menekankan bahwa penggunaan luas mata uang dalam pembayaran internasional dapat memberikan pengaruh geoekonomi yang signifikan bagi negara. Perspektif ini menjelaskan mengapa negara-negara dengan "mata uang menengah yang kuat" seperti China secara aktif mendorong digitalisasi mata uang untuk meningkatkan pengaruh internasional, sementara negara-negara dengan mata uang dominan seperti Amerika Serikat menunda keterlibatan dalam proses digitalisasi hingga posisi dominan mereka ditantang.
Akhirnya, dari sudut pandang metode pemodelan, artikel ini mengadopsi literatur opsi nyata dan investasi inovasi dinamis (seperti Aghion & Howitt, 1992; Dixit & Pindyck, 1994), dan memperkenalkannya ke dalam penelitian tentang kompetisi mata uang dan sistem pembayaran, mengisi kekosongan dalam penelitian jalur evolusi fungsi uang endogen di bidang ekonomi uang.
Isi Penelitian
Model dinamis digitalisasi mata uang dan persaingan
Artikel ini membangun sebuah model dinamis yang mengeksplorasi proses persaingan antara mata uang fiat dan mata uang digital pribadi (Private Digital Money, PDM) di bidang pembayaran digital. Inti dari model ini berfokus pada fungsi sebagai media pertukaran (medium-of-exchange) dari mata uang, tetapi kerangkanya juga dapat digeneralisasi untuk fungsi penyimpanan nilai dan akuntansi mata uang. Berikut adalah isi pengaturan utama dari model:
Model pengaturan mencakup tiga jenis mata uang yang dapat digunakan untuk pembayaran: mata uang fiat yang diterbitkan oleh Negara A dan Negara B, serta mata uang digital PDM yang diterbitkan oleh sektor swasta. Mata uang ini dapat memberikan pengguna tingkat kenyamanan pembayaran yang berbeda, yang tercermin dalam tiga dimensi: tingkat penerimaan (yaitu probabilitas mencocokkan dengan pihak yang menerima mata uang tersebut), efisiensi transaksi (seperti biaya, kecepatan, dan fungsi lintas batas) serta kekuatan tawar dalam proses transaksi (seperti tingkat perlindungan privasi, dll). Fungsi utilitas pengguna menginternalisasi kenyamanan ini, sehingga utilitas yang dihasilkan dari memegang mata uang yang berbeda dapat dibandingkan.
Dalam tahap pertama siklus hidup, pengguna mendapatkan satu unit pemberian barang awal dan memilih untuk menukarnya dengan suatu mata uang, yang akan digunakan untuk konsumsi pada tahap berikutnya. Karena model melarang penyimpanan barang antar periode, pengguna harus menyelesaikan perpindahan waktu melalui mata uang; pada saat ini, "utilitas kenyamanan" mata uang menjadi satu-satunya sumber fungsinya. Pengguna akan melakukan alokasi terdiversifikasi di antara tiga mata uang, sehingga marginal utilitas setiap unit pengeluaran seimbang dengan daya beli yang diharapkan.
Negara dapat meningkatkan kenyamanan dengan mendigitalisasi mata uang nasionalnya, termasuk memperbaiki sistem pembayaran, menerbitkan CBDC, atau mengembangkan saluran teknologi baru. Proses ini dimodelkan sebagai upaya yang memiliki biaya, di mana proses digitalisasi secara teknis ditunjukkan sebagai lonjakan variabel kenyamanan (seperti Z_A, Z_B). Peristiwa digitalisasi terjadi secara acak, dengan intensitas kedatangan yang sebanding dengan upaya yang dikeluarkan oleh pemerintah, dan fungsi biaya bersifat kuadratik, yang menunjukkan bahwa biaya digitalisasi akan meningkat seiring dengan peningkatan upaya.
Dengan kata lain, digitalisasi adalah peristiwa yang tidak dapat diubah, memiliki titik waktu yang tidak pasti tetapi probabilitas yang dapat dikendalikan. Dalam kerangka kompetisi model, negara A mewakili mata uang dominan dengan pengaruh internasional yang kuat dan kenyamanan awal (seperti dolar AS), kenyamanannya ditulis sebagai Z_A^L, sedangkan negara B adalah mata uang yang relatif lemah (seperti yuan atau euro), dengan kenyamanan Z_B^L, memenuhi Z_A^L > Z_B^L. Kenyamanan PDM Y_t ditetapkan meningkat seiring dengan tingkat adopsi pasar (yaitu proporsi pemegang mata uang), menunjukkan kurva pertumbuhan efek jaringan yang khas:
Pengaturan ini mencerminkan bahwa: semakin banyak pengguna, semakin baik teknologi, layanan, dan fungsi pembayaran yang ditawarkan oleh penyedia mata uang pribadi, sehingga semakin menarik bagi pengguna.
Gambar 1 Perubahan kemudahan PDM seiring waktu dan pangsa pasar
Berdasarkan hal ini, model mendefinisikan fungsi tujuan nasional: utilitas negara berasal dari pangsa adopsi mata uang domestiknya dalam sistem pembayaran global, dikurangi dengan biaya upaya digital yang dikeluarkan. Alokasi mata uang optimal di sisi pengguna ditentukan oleh kondisi tanpa arbitrase, yaitu jumlah marginal kegunaan dari tiga mata uang harus sama dengan tingkat apresiasi yang diharapkan.
Perilaku strategis negara digambarkan melalui persamaan Hamilton-Jacobi-Bellman (HJB), penyelesaian sistem persamaan ini dapat menghasilkan jalur upaya digital optimal negara dalam berbagai skenario persaingan dan kondisi kemudahan.
Seluruh ruang status model terdiri dari dua bagian: yang pertama adalah kenyamanan PDM Y_t, yang berubah seiring waktu dan proporsi kepemilikan mata uang; yang kedua adalah apakah kedua negara saat ini telah menyelesaikan digitalisasi, yaitu z∈{LL,HL,LH,HH}, yang masing-masing menunjukkan bahwa kedua negara belum melakukan digitalisasi, negara A telah melakukan digitalisasi, negara B telah melakukan digitalisasi, dan kedua negara telah melakukan digitalisasi. Model ini membangun sebuah Keseimbangan Markov Sempurna (Markov Perfect Equilibrium), di mana keputusan usaha negara dan pilihan kepemilikan mata uang pengguna tetap konsisten dalam setiap kondisi dan memiliki konsistensi waktu.
Karena model ini secara struktural melibatkan beberapa variabel status, fungsi respons timbal balik antara pengguna dan negara, serta transisi status yang melompat secara diskontinu, penulis menggunakan metode numerik untuk menyelesaikan sistem persamaan. Melalui jalur simulasi di bawah pengaturan parameter yang berbeda, model ini dapat menunjukkan respons dinamis strategis negara ketika menghadapi kompetisi mata uang digital swasta, termasuk keuntungan awal, insentif keterlambatan, serta potensi "keseimbangan keluar".
Analisis simulasi numerik
Untuk mengungkapkan jalur evolusi dinamis model di bawah pengaturan teoretis, penulis menggunakan metode numerik untuk menyelesaikan sistem persamaan HJB, dan menunjukkan strategi respons optimal dari berbagai negara dalam proses kebangkitan mata uang digital pribadi melalui simulasi. Proses ini tidak hanya memverifikasi pengaturan mekanisme dalam model teoretis, tetapi juga memberikan referensi visual untuk memahami heterogenitas strategi digital negara-negara di dunia nyata.
Pertama, dalam konteks dasar, simulasi menunjukkan: Negara B (mata uang dengan intensitas menengah) mulai aktif mendorong digitalisasi saat kenyamanan PDM masih rendah, karena pada saat ini kenyamanan Bcoin relatif masih memiliki keunggulan, dengan keinginan pengguna yang tinggi untuk mempertahankannya. Upaya digitalisasi meningkatkan kenyamanannya lebih jauh, sehingga dapat menahan risiko penetrasi PDM dan mewujudkan "mengambil posisi lebih awal". Sementara itu, Negara A (mata uang dominan) tetap mengawasi di awal pertumbuhan PDM, dan hanya meningkatkan upaya secara signifikan ketika kenyamanan mata uang digital pribadi mendekati tingkat mata uangnya. Keterlambatan strategi ini berasal dari keunggulan kenyamanan awalnya dan kepercayaan pada daya tarik pengguna, mencerminkan perilaku insentif tipikal dari pengikut.
Selanjutnya, ketika kenyamanan PDM terus meningkat dan mendekati level A, model menunjukkan kemungkinan jalur dinamis: pengguna secara besar-besaran beralih ke PDM, menyebabkan negara B secara bertahap kehilangan keunggulan dalam kenyamanan, efek jaringan, dan penerimaan pengguna, meskipun telah melakukan digitalisasi, tingkat adopsi tetap menurun, dan akhirnya "strategi keluar" dari persaingan pembayaran. Oleh karena itu, upaya digitalisasi bukanlah syarat yang cukup, jika waktu dan pilihan jalur tidak tepat, keunggulan awal juga dapat berubah menjadi strategi yang mahal tetapi tidak efektif.
Gambar 2 Jalur Kemudahan PDM dan Evolusi Proporsi Mata Uang Negara A/B seiring Waktu
Selain itu, simulasi juga mengungkapkan pergeseran kesejahteraan yang disebabkan oleh "asimetri institusi": meskipun Negara A awalnya berinvestasi lebih sedikit, setelah PDM semakin memudahkan dan negara lain tidak masuk tepat waktu atau sudah keluar, mereka masih dapat memanen keuntungan kemudahan berkat mekanisme kolaborasi teknologi, outsourcing stablecoin, dan kompatibilitas platform. Ini menunjukkan bahwa dalam jaringan pembayaran global, ketergantungan jalur, struktur platform, dan efek jaringan pengguna membentuk keunggulan kompetitif digital yang tidak simetris.
Akhirnya, penulis juga melakukan pengujian sensitivitas parameter pada model. Hasilnya menunjukkan:
Jika biaya digitalisasi menurun, upaya digitalisasi di berbagai negara maju secara signifikan, ruang hidup PDM tertekan;
Jika pertumbuhan kemudahan PDM lebih cepat, kemungkinan negara akan menyerah pada digitalisasi mata uang lokal dan langsung mundur;
Jika perbedaan kemudahan mata uang antara kedua negara menyusut, maka akan lebih mudah untuk memasuki status keseimbangan penggunaan campuran, yaitu PDM, Koin A dan Koin B ada di area yang berbeda, dengan pengguna yang menggunakan secara bertingkat.
Ekspansi Model
Setelah model dasar ditetapkan, penulis lebih lanjut memperluas kerangka tersebut dengan memasukkan faktor-faktor realitas yang lebih kaya untuk meningkatkan daya penjelasannya. Ekspansi ini mencakup stablecoin, mekanisme nilai tukar dan suku bunga, perilaku ketidakhadiran mata uang yang sangat lemah, serta keputusan penundaan strategis dari para pembuat kebijakan, sehingga menyajikan gambaran kompetisi digitalisasi mata uang yang lebih lengkap.
Pertama, para peneliti memperkenalkan hubungan substitusi dan komplementer antara stablecoin dan mata uang sovereign. Dalam banyak situasi nyata, stablecoin meskipun diterbitkan oleh sektor swasta, sering kali terikat pada aset mata uang sovereign tertentu, terutama dolar AS. Ini berarti bahwa ketika stablecoin mendapatkan adopsi yang luas dalam pembayaran global, mata uang yang menjadi acuan di belakangnya juga mendapatkan manfaat secara tidak langsung. Oleh karena itu, pemerintah suatu negara mungkin tidak perlu langsung mendorong digitalisasi mata uang lokal, tetapi melalui toleransi bahkan dukungan terhadap perkembangan stablecoin, dapat mencapai "digitalisasi outsourcing". Model menunjukkan bahwa mekanisme ini sangat mencolok dalam sistem keuangan global yang didominasi oleh dolar — penggunaan stablecoin yang luas dapat mengurangi urgensi AS untuk memajukan CBDC, tetapi sekaligus meningkatkan pengaruhnya dalam pembayaran global. Jalur tidak langsung ini mencerminkan peran ganda kolaborasi-substitusi antara mata uang sovereign dan mata uang digital swasta.
Selanjutnya, penulis memperluas model untuk mencakup mekanisme suku bunga nominal dan nilai tukar, menangkap pengaruh biaya kepemilikan aktual dan aliran modal lintas batas. Dalam kenyataannya, tingkat pengembalian antara mata uang yang berbeda tidak hanya bergantung pada kemudahan, tetapi juga dipengaruhi oleh tingkat suku bunga dan ekspektasi nilai tukar. Sementara itu, suku bunga tidak selalu dapat sepenuhnya diteruskan ke tingkat pengguna, di pasar simpanan yang didominasi oleh sistem perbankan, suku bunga kebijakan yang tinggi mungkin tidak efektif dalam meningkatkan pengembalian simpanan. Setelah memasukkan ketidaklengkapan transmisi suku bunga (imperfect passthrough) dalam model, ditemukan bahwa suku bunga tinggi justru dapat meningkatkan biaya kepemilikan, sehingga mengurangi kemudahan relatif mata uang tersebut dan adopsi oleh pengguna. Hasil ini membalikkan intuisi tradisional "suku bunga tinggi = menarik dana", menyoroti bahwa dalam persaingan pembayaran digital, pengalaman pengguna mungkin lebih menentukan daripada keuntungan finansial.
Model ini juga menganalisis perilaku negara-negara dengan mata uang yang sangat lemah, yang biasanya menghadapi masalah seperti inflasi tinggi, rendahnya kepercayaan, dan kurangnya kemampuan teknologi. Meskipun melakukan kemajuan dalam digitalisasi, ruang untuk meningkatkan kemudahan penggunaan mata uang mereka tetap terbatas. Dalam model tersebut, bahkan setelah digitalisasi, kemudahan penggunaan mata uang ini sulit untuk bersaing dengan PDM atau mata uang kuat sovereign, sehingga dorongan pengguna untuk beralih ke mata uang alternatif menjadi lebih kuat. Hal ini menyebabkan negara-negara tersebut hampir tidak memiliki motivasi untuk melakukan investasi digital, yang mengakibatkan fenomena "strategic exit". Mekanisme ini mengungkapkan bahwa proses digitalisasi mata uang global mungkin tidak seimbang, menunjukkan tren "tatanan mata uang digital yang terstratifikasi".
Akhirnya, penulis membahas preferensi waktu pembuat kebijakan dan perilaku menunggu strategis. Beberapa negara mungkin lebih mengutamakan tujuan jangka pendek, seperti memperluas pengaruh pembayaran dengan cepat atau menekan ekspansi mata uang swasta, sehingga lebih awal memasuki proses digitalisasi. Sebaliknya, negara-negara dengan visi strategis jangka panjang mungkin memilih untuk menunda keputusan, mengamati efek kebijakan negara lain dan tingkat penerimaan pengguna, kemudian mengikuti pada waktu yang tepat. Ketika digitalisasi memiliki efek limpahan positif (seperti berbagi teknologi, pendidikan pengguna, pembentukan kebiasaan pembayaran), negara-negara yang datang belakangan dapat memanfaatkan pengalaman pelopor untuk mengurangi biaya mereka sendiri, sehingga membentuk "keseimbangan menunggu". Strategi ini meskipun tampak rasional secara statis, namun dari sudut pandang efisiensi global, dapat menyebabkan proses digitalisasi secara keseluruhan tertunda, mengurangi kesejahteraan sosial.
Makna kebijakan
Melalui pembangunan model dan perluasan mekanisme di atas, penulis mengusulkan serangkaian wawasan kebijakan. Pertama, bagi negara-negara dengan mata uang dominan, meskipun kenyamanan pembayaran yang ada sudah tinggi, hal ini tidak boleh menimbulkan "pengamatan yang terjebak dalam kebiasaan". Model menunjukkan bahwa ekspansi berkelanjutan mata uang digital swasta secara bertahap akan mengikis posisi dominan mereka dalam pembayaran. Begitu jendela kesempatan terlewat, meskipun sumber daya kemudian diinvestasikan untuk digitalisasi, akan sulit untuk mengembalikan dominasi yang sudah ada. Oleh karena itu, negara-negara ini perlu meninjau jalur digitalisasi dari sudut pandang strategis, secara proaktif merancang kebijakan CBDC domestik dan kerangka pembayaran internasional, bukan secara pasif.
Untuk negara dengan mata uang non-dominan tetapi berpotensi, seperti zona euro dan China, model tersebut jelas menunjukkan bahwa mereka memiliki insentif pertama yang paling kuat. Jika negara-negara ini dapat membangun sistem mata uang digital berkualitas tinggi terlebih dahulu dengan dukungan teknologi yang matang, basis pengguna, dan dukungan kebijakan, mereka memiliki harapan untuk memperluas pengaruh secara global dan mencapai "lompatan" dalam hak pembayaran. Para pembuat kebijakan harus memanfaatkan jendela keuntungan ini untuk merumuskan regulasi pendukung, konektivitas platform, insentif pengguna, dan langkah-langkah lainnya untuk merebut posisi tinggi dalam ekosistem keuangan digital.
Sebagai perbandingan, negara dengan mata uang yang sangat lemah menghadapi kendala yang lebih ketat dalam hal digitalisasi. Karena kemudahan penggunaan mata uang lokal yang sangat buruk, bahkan dalam digitalisasi pun sulit untuk mendapatkan perhatian pengguna, dan insentif yang sebenarnya kurang. Prioritas strategis negara-negara semacam itu seharusnya beralih ke interkoneksi pembayaran lintas batas, kerangka kerja kerjasama regional, dan pembangunan pendidikan bagi pengguna, alih-alih mendorong pengembangan teknologi secara terpisah.
Selain itu, model menekankan ketergantungan eksternal yang tinggi antara negara-negara dalam pilihan jalur digitalisasi. Karena kemudahan mata uang lokal sangat dipengaruhi oleh adopsi negara lain dan struktur platform, jika setiap negara bertindak secara independen, hal ini dapat menyebabkan "penundaan keseimbangan digitalisasi". Oleh karena itu, organisasi internasional seperti BIS dan IMF harus memainkan peran koordinasi, mempromosikan kerangka kesatuan global dalam penetapan standar, berbagi teknologi, pengakuan regulasi, dan desain interoperabilitas, untuk mengurangi fragmentasi dan pembangunan yang berulang, serta meningkatkan kesejahteraan secara keseluruhan.
Kesimpulan dan Diskusi
Artikel ini mengambil perspektif permainan dinamis dan mengusulkan kerangka teori sistemik untuk menjelaskan mengapa negara-negara yang berbeda menunjukkan pilihan strategi digital yang heterogen dalam menghadapi tantangan mata uang digital swasta. Model ini berfokus pada "kemudahan" sebagai sifat utama mata uang, mengintegrasikan umpan balik perilaku pengguna, upaya digitalisasi negara, dan jalur pertumbuhan mata uang digital swasta (PDM) ke dalam struktur yang terpadu, menggambarkan mekanisme kompetisi dinamis jangka menengah dan panjang antara mata uang kedaulatan dan alat pembayaran swasta.
Hasil simulasi numerik menunjukkan bahwa negara memiliki perbedaan struktur insentif yang signifikan terkait apakah dan kapan mereka mendorong digitalisasi mata uang fiat. Negara-negara dengan tingkat kenyamanan sedang adalah yang paling memiliki kesempatan untuk memimpin, karena pada saat ini mata uang lokal memiliki keunggulan tertentu. Jika mereka dapat meningkatkan kenyamanan lebih lanjut melalui digitalisasi, ada harapan untuk mengukuhkan bahkan memperluas pangsa pasar. Negara-negara dengan mata uang dominan sering memiliki insentif untuk tertinggal karena adanya efek jaringan dan keterikatan pengguna yang ada, dan biasanya hanya akan memulai proses digitalisasi ketika kenyamanan PDM meningkat secara signifikan dan menjadi ancaman marginal. Sebaliknya, negara-negara dengan mata uang yang sangat lemah mengalami tingkat kenyamanan yang rendah; meskipun mencoba reformasi digitalisasi, mereka sulit untuk membalikkan tren marginalisasi dan menunjukkan karakteristik keluar secara strategis.
Model ini lebih lanjut mengungkapkan bahwa, dengan asumsi kenyamanan memiliki eksternalitas jaringan, setelah PDM melewati titik kritis, ia dapat membentuk jalur pertumbuhan yang memperkuat diri sendiri. Dalam situasi ini, bahkan jika negara kemudian meningkatkan upaya digitalisasi, mungkin sulit untuk membangun kembali dominasi mata uang karena faktor-faktor seperti ketidakcocokan platform dan inersia migrasi pengguna. Mekanisme ini menyoroti pentingnya waktu masuk strategi, yaitu jika upaya digitalisasi tidak dilakukan dalam periode jendela kunci, mungkin kehilangan efektivitas kebijakan dan akhirnya terjebak dalam "kesetimbangan keluar".
Selain itu, artikel ini telah melakukan beberapa perluasan mekanisme kunci pada kerangka model dasar, yang lebih lanjut meningkatkan daya penjelasan teori terhadap struktur nyata. Pertama, setelah model memperkenalkan mekanisme stablecoin, menunjukkan bahwa meskipun negara tidak secara langsung mendorong digitalisasi mata uang lokal, kenyamanan dapat meningkat secara tidak langsung melalui pengikatan stablecoin swasta, membentuk jalur "outsourcing digital". Pengaturan ini membantu memahami strategi "mengamati-memanfaatkan" yang diambil oleh negara-negara dengan mata uang dominan saat ini (seperti Amerika Serikat) di bawah latar belakang perkembangan cepat stablecoin. Kedua, ketidaklengkapan mekanisme transmisi suku bunga dapat menyebabkan substitusi terbalik antara kenyamanan moneter dan kemampuan negosiasi transaksi, memperkuat karakteristik nonlinier migrasi pengguna. Ketiga, perilaku menunggu strategis dapat menunda kedatangan keseimbangan ketika beberapa negara menghadapi pilihan digitalisasi secara bersamaan, menyebabkan sistem pembayaran global berada dalam keadaan suboptimal dalam jangka panjang.
Penelitian ini menyediakan alat analisis teoritis yang terstruktur lengkap untuk menggambarkan perilaku strategis mata uang kedaulatan dalam kompetisi digital, serta memberikan logika institusional dan pertimbangan waktu untuk perumusan strategi bagi berbagai jenis negara. Hasil model menekankan: digitalisasi bukanlah proses pertumbuhan linier, dan biaya usaha, struktur platform, serta ketergantungan jalur akan secara signifikan mempengaruhi efektivitas kebijakan. Oleh karena itu, bagi pembuat kebijakan, mengidentifikasi jendela intervensi, merancang mekanisme insentif, dan memahami heterogenitas institusi akan menjadi tugas inti dalam merumuskan strategi pembayaran jangka panjang di masa depan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Digitalisasi strategis dalam kompetisi mata uang dan pembayaran
Penulis: Cong, L. W., & Mayer, S.; Penerjemah: Cao Xinyuan; Sumber: Journal of Financial Economics
Pada Maret 2025, artikel "Strategic digitization in currency and payment competition" membangun model kompetisi antara mata uang digital resmi dan mata uang digital pribadi (PDM). Penelitian menemukan bahwa negara-negara secara strategis mendorong digitalisasi mata uang resmi mereka untuk meningkatkan tingkat adopsi dan melawan kompetisi PDM. Mata uang yang kurang dominan lebih awal melakukan digitalisasi, yang mencerminkan keunggulan awal; mata uang yang dominan akan menunda digitalisasi hingga menghadapi kompetisi; sementara mata uang yang paling lemah akan menyerah pada digitalisasi. Penundaan digitalisasi memungkinkan PDM untuk mendominasi, yang pada akhirnya melemahkan mata uang resmi. Selain itu, penelitian juga menekankan bagaimana faktor geopolitik, stablecoin, dan interoperabilitas antara mata uang resmi dan mata uang digital pribadi mempengaruhi digitalisasi mata uang dan kompetisi mata uang. Institut Penelitian Teknologi Keuangan Universitas Renmin Cina telah menerjemahkan bagian inti dari penelitian ini.
Pendahuluan
Seiring dengan percepatan kemajuan teknologi, kegiatan ekonomi global semakin digital. Menurut data Bank for International Settlements (BIS), total transaksi tahunan pembayaran digital di seluruh dunia telah mencapai skala ratusan triliun dolar. Meskipun sistem pembayaran yang dipimpin oleh bank (seperti ACH, SWIFT, jaringan kartu kredit) telah lama mendominasi, dalam beberapa dekade terakhir, lembaga pembayaran non-bank yang diwakili oleh PayPal, M-Pesa, serta perusahaan teknologi besar seperti Apple dan Alibaba juga muncul dengan cepat, menawarkan cara pembayaran yang lebih cepat dan lebih kaya fitur. Tren ini mendorong negara-negara untuk memikirkan kembali desain sistem moneter, sebagian mewujudkan kompetisi antara penerbitan mata uang pribadi yang dipikirkan oleh Hayek (1976) dan mata uang fiat.
Mata uang digital pribadi (Private Digital Money, PDM) seperti cryptocurrency, stablecoin, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah menantang sistem mata uang fiat tradisional. Oleh karena itu, banyak negara mulai mendorong reformasi digitalisasi sistem moneter dan pembayaran, seperti Pix di Brasil, sistem UPI di India, serta mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diluncurkan di berbagai negara di seluruh dunia.
Penelitian ini bertujuan untuk mengeksplorasi pilihan strategi dan pola kompetisi berbagai negara dalam proses digitalisasi mata uang di tengah perkembangan cepat PDM. Penulis membangun model permainan dinamis untuk mensimulasikan kompetisi adopsi antara mata uang fiat dan PDM di bidang pembayaran. Penelitian menemukan bahwa mata uang fiat dengan tingkat adopsi yang lebih tinggi tetapi pengaruh internasional yang relatif lemah (seperti yuan) sering kali merupakan negara pertama yang mendorong digitalisasi, memiliki "keunggulan awal"; sementara negara dengan posisi mata uang dominan (seperti dolar) akan melakukan digitalisasi hanya setelah menghadapi tekanan kompetisi, menunjukkan "keunggulan akhir"; dan mata uang dengan pengaruh internasional dan tingkat adopsi yang rendah mungkin akan menyerah pada proses digitalisasi. Penundaan strategis ini dapat memberikan ruang pasar bagi PDM, sehingga memperlemah posisi mata uang fiat dalam sistem pembayaran digital.
Selain itu, artikel tersebut juga menunjukkan bahwa pertimbangan geopolitik, perkembangan stablecoin, serta interoperabilitas antara fiat dan PDM, semuanya akan mempengaruhi digitalisasi mata uang di masa depan dan lanskap persaingan sistem pembayaran.
Tinjauan Pustaka
Artikel ini memiliki hubungan erat dengan berbagai bidang penelitian, dengan kontribusi utama dalam memperluas model teori persaingan mata uang digital. Penelitian yang ada umumnya berfokus pada dampak CBDC terhadap sistem perbankan (seperti simpanan dan kredit) (misalnya Brunnermeier & Niepelt, 2019; Andolfatto, 2021; Garratt & Zhu, 2021), atau memperkirakan secara terstruktur dampaknya terhadap sistem keuangan (seperti Whited, Wu, dan Xiao, 2022). Penelitian ini lebih menekankan pada persaingan dinamis antara mata uang fiat yang berbeda, serta antara mata uang fiat dan mata uang digital swasta dalam bidang pembayaran, dan mempertimbangkan pilihan strategi negara dalam proses digitalisasi, terutama dalam jalur evolusi dinamis di bawah kondisi asimetris.
Selain itu, artikel ini juga menanggapi diskusi kebijakan tentang reformasi sistem pembayaran digital, yang berkaitan dengan dampak peluncuran Pix terhadap persaingan bank di Brasil (Sarkisyan, 2023), serta bagaimana sistem pembayaran cepat yang dipimpin pemerintah membentuk ekosistem keuangan (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
Dalam diskusi dengan Benigno, Schilling, dan Uhlig (2022) tentang bagaimana mata uang kripto global menyelaraskan kebijakan moneter yang berbeda, inovasi inti dari artikel ini adalah: (1) memperkenalkan keputusan investasi endogen dari negara terhadap digitalisasi mata uang fiat; (2) menyajikan proses dinamis persaingan antara mata uang fiat dan PDM. Model ini juga memberikan perspektif untuk penelitian sistem moneter internasional dan terkait dengan persaingan global antara aset cadangan dan aset aman (Farhi & Maggiori, 2018; Gopinath & Stein, 2021).
Selain itu, artikel ini juga berkontribusi pada literatur geoeconomics yang sedang berkembang, menekankan bahwa penggunaan luas mata uang dalam pembayaran internasional dapat memberikan pengaruh geoekonomi yang signifikan bagi negara. Perspektif ini menjelaskan mengapa negara-negara dengan "mata uang menengah yang kuat" seperti China secara aktif mendorong digitalisasi mata uang untuk meningkatkan pengaruh internasional, sementara negara-negara dengan mata uang dominan seperti Amerika Serikat menunda keterlibatan dalam proses digitalisasi hingga posisi dominan mereka ditantang.
Akhirnya, dari sudut pandang metode pemodelan, artikel ini mengadopsi literatur opsi nyata dan investasi inovasi dinamis (seperti Aghion & Howitt, 1992; Dixit & Pindyck, 1994), dan memperkenalkannya ke dalam penelitian tentang kompetisi mata uang dan sistem pembayaran, mengisi kekosongan dalam penelitian jalur evolusi fungsi uang endogen di bidang ekonomi uang.
Isi Penelitian
Model dinamis digitalisasi mata uang dan persaingan
Artikel ini membangun sebuah model dinamis yang mengeksplorasi proses persaingan antara mata uang fiat dan mata uang digital pribadi (Private Digital Money, PDM) di bidang pembayaran digital. Inti dari model ini berfokus pada fungsi sebagai media pertukaran (medium-of-exchange) dari mata uang, tetapi kerangkanya juga dapat digeneralisasi untuk fungsi penyimpanan nilai dan akuntansi mata uang. Berikut adalah isi pengaturan utama dari model:
Model pengaturan mencakup tiga jenis mata uang yang dapat digunakan untuk pembayaran: mata uang fiat yang diterbitkan oleh Negara A dan Negara B, serta mata uang digital PDM yang diterbitkan oleh sektor swasta. Mata uang ini dapat memberikan pengguna tingkat kenyamanan pembayaran yang berbeda, yang tercermin dalam tiga dimensi: tingkat penerimaan (yaitu probabilitas mencocokkan dengan pihak yang menerima mata uang tersebut), efisiensi transaksi (seperti biaya, kecepatan, dan fungsi lintas batas) serta kekuatan tawar dalam proses transaksi (seperti tingkat perlindungan privasi, dll). Fungsi utilitas pengguna menginternalisasi kenyamanan ini, sehingga utilitas yang dihasilkan dari memegang mata uang yang berbeda dapat dibandingkan.
Dalam tahap pertama siklus hidup, pengguna mendapatkan satu unit pemberian barang awal dan memilih untuk menukarnya dengan suatu mata uang, yang akan digunakan untuk konsumsi pada tahap berikutnya. Karena model melarang penyimpanan barang antar periode, pengguna harus menyelesaikan perpindahan waktu melalui mata uang; pada saat ini, "utilitas kenyamanan" mata uang menjadi satu-satunya sumber fungsinya. Pengguna akan melakukan alokasi terdiversifikasi di antara tiga mata uang, sehingga marginal utilitas setiap unit pengeluaran seimbang dengan daya beli yang diharapkan.
Negara dapat meningkatkan kenyamanan dengan mendigitalisasi mata uang nasionalnya, termasuk memperbaiki sistem pembayaran, menerbitkan CBDC, atau mengembangkan saluran teknologi baru. Proses ini dimodelkan sebagai upaya yang memiliki biaya, di mana proses digitalisasi secara teknis ditunjukkan sebagai lonjakan variabel kenyamanan (seperti Z_A, Z_B). Peristiwa digitalisasi terjadi secara acak, dengan intensitas kedatangan yang sebanding dengan upaya yang dikeluarkan oleh pemerintah, dan fungsi biaya bersifat kuadratik, yang menunjukkan bahwa biaya digitalisasi akan meningkat seiring dengan peningkatan upaya.
Dengan kata lain, digitalisasi adalah peristiwa yang tidak dapat diubah, memiliki titik waktu yang tidak pasti tetapi probabilitas yang dapat dikendalikan. Dalam kerangka kompetisi model, negara A mewakili mata uang dominan dengan pengaruh internasional yang kuat dan kenyamanan awal (seperti dolar AS), kenyamanannya ditulis sebagai Z_A^L, sedangkan negara B adalah mata uang yang relatif lemah (seperti yuan atau euro), dengan kenyamanan Z_B^L, memenuhi Z_A^L > Z_B^L. Kenyamanan PDM Y_t ditetapkan meningkat seiring dengan tingkat adopsi pasar (yaitu proporsi pemegang mata uang), menunjukkan kurva pertumbuhan efek jaringan yang khas:
Pengaturan ini mencerminkan bahwa: semakin banyak pengguna, semakin baik teknologi, layanan, dan fungsi pembayaran yang ditawarkan oleh penyedia mata uang pribadi, sehingga semakin menarik bagi pengguna.
Gambar 1 Perubahan kemudahan PDM seiring waktu dan pangsa pasar
Berdasarkan hal ini, model mendefinisikan fungsi tujuan nasional: utilitas negara berasal dari pangsa adopsi mata uang domestiknya dalam sistem pembayaran global, dikurangi dengan biaya upaya digital yang dikeluarkan. Alokasi mata uang optimal di sisi pengguna ditentukan oleh kondisi tanpa arbitrase, yaitu jumlah marginal kegunaan dari tiga mata uang harus sama dengan tingkat apresiasi yang diharapkan.
Perilaku strategis negara digambarkan melalui persamaan Hamilton-Jacobi-Bellman (HJB), penyelesaian sistem persamaan ini dapat menghasilkan jalur upaya digital optimal negara dalam berbagai skenario persaingan dan kondisi kemudahan.
Seluruh ruang status model terdiri dari dua bagian: yang pertama adalah kenyamanan PDM Y_t, yang berubah seiring waktu dan proporsi kepemilikan mata uang; yang kedua adalah apakah kedua negara saat ini telah menyelesaikan digitalisasi, yaitu z∈{LL,HL,LH,HH}, yang masing-masing menunjukkan bahwa kedua negara belum melakukan digitalisasi, negara A telah melakukan digitalisasi, negara B telah melakukan digitalisasi, dan kedua negara telah melakukan digitalisasi. Model ini membangun sebuah Keseimbangan Markov Sempurna (Markov Perfect Equilibrium), di mana keputusan usaha negara dan pilihan kepemilikan mata uang pengguna tetap konsisten dalam setiap kondisi dan memiliki konsistensi waktu.
Karena model ini secara struktural melibatkan beberapa variabel status, fungsi respons timbal balik antara pengguna dan negara, serta transisi status yang melompat secara diskontinu, penulis menggunakan metode numerik untuk menyelesaikan sistem persamaan. Melalui jalur simulasi di bawah pengaturan parameter yang berbeda, model ini dapat menunjukkan respons dinamis strategis negara ketika menghadapi kompetisi mata uang digital swasta, termasuk keuntungan awal, insentif keterlambatan, serta potensi "keseimbangan keluar".
Analisis simulasi numerik
Untuk mengungkapkan jalur evolusi dinamis model di bawah pengaturan teoretis, penulis menggunakan metode numerik untuk menyelesaikan sistem persamaan HJB, dan menunjukkan strategi respons optimal dari berbagai negara dalam proses kebangkitan mata uang digital pribadi melalui simulasi. Proses ini tidak hanya memverifikasi pengaturan mekanisme dalam model teoretis, tetapi juga memberikan referensi visual untuk memahami heterogenitas strategi digital negara-negara di dunia nyata.
Pertama, dalam konteks dasar, simulasi menunjukkan: Negara B (mata uang dengan intensitas menengah) mulai aktif mendorong digitalisasi saat kenyamanan PDM masih rendah, karena pada saat ini kenyamanan Bcoin relatif masih memiliki keunggulan, dengan keinginan pengguna yang tinggi untuk mempertahankannya. Upaya digitalisasi meningkatkan kenyamanannya lebih jauh, sehingga dapat menahan risiko penetrasi PDM dan mewujudkan "mengambil posisi lebih awal". Sementara itu, Negara A (mata uang dominan) tetap mengawasi di awal pertumbuhan PDM, dan hanya meningkatkan upaya secara signifikan ketika kenyamanan mata uang digital pribadi mendekati tingkat mata uangnya. Keterlambatan strategi ini berasal dari keunggulan kenyamanan awalnya dan kepercayaan pada daya tarik pengguna, mencerminkan perilaku insentif tipikal dari pengikut.
Selanjutnya, ketika kenyamanan PDM terus meningkat dan mendekati level A, model menunjukkan kemungkinan jalur dinamis: pengguna secara besar-besaran beralih ke PDM, menyebabkan negara B secara bertahap kehilangan keunggulan dalam kenyamanan, efek jaringan, dan penerimaan pengguna, meskipun telah melakukan digitalisasi, tingkat adopsi tetap menurun, dan akhirnya "strategi keluar" dari persaingan pembayaran. Oleh karena itu, upaya digitalisasi bukanlah syarat yang cukup, jika waktu dan pilihan jalur tidak tepat, keunggulan awal juga dapat berubah menjadi strategi yang mahal tetapi tidak efektif.
Gambar 2 Jalur Kemudahan PDM dan Evolusi Proporsi Mata Uang Negara A/B seiring Waktu
Selain itu, simulasi juga mengungkapkan pergeseran kesejahteraan yang disebabkan oleh "asimetri institusi": meskipun Negara A awalnya berinvestasi lebih sedikit, setelah PDM semakin memudahkan dan negara lain tidak masuk tepat waktu atau sudah keluar, mereka masih dapat memanen keuntungan kemudahan berkat mekanisme kolaborasi teknologi, outsourcing stablecoin, dan kompatibilitas platform. Ini menunjukkan bahwa dalam jaringan pembayaran global, ketergantungan jalur, struktur platform, dan efek jaringan pengguna membentuk keunggulan kompetitif digital yang tidak simetris.
Akhirnya, penulis juga melakukan pengujian sensitivitas parameter pada model. Hasilnya menunjukkan:
Jika biaya digitalisasi menurun, upaya digitalisasi di berbagai negara maju secara signifikan, ruang hidup PDM tertekan;
Jika pertumbuhan kemudahan PDM lebih cepat, kemungkinan negara akan menyerah pada digitalisasi mata uang lokal dan langsung mundur;
Jika perbedaan kemudahan mata uang antara kedua negara menyusut, maka akan lebih mudah untuk memasuki status keseimbangan penggunaan campuran, yaitu PDM, Koin A dan Koin B ada di area yang berbeda, dengan pengguna yang menggunakan secara bertingkat.
Ekspansi Model
Setelah model dasar ditetapkan, penulis lebih lanjut memperluas kerangka tersebut dengan memasukkan faktor-faktor realitas yang lebih kaya untuk meningkatkan daya penjelasannya. Ekspansi ini mencakup stablecoin, mekanisme nilai tukar dan suku bunga, perilaku ketidakhadiran mata uang yang sangat lemah, serta keputusan penundaan strategis dari para pembuat kebijakan, sehingga menyajikan gambaran kompetisi digitalisasi mata uang yang lebih lengkap.
Pertama, para peneliti memperkenalkan hubungan substitusi dan komplementer antara stablecoin dan mata uang sovereign. Dalam banyak situasi nyata, stablecoin meskipun diterbitkan oleh sektor swasta, sering kali terikat pada aset mata uang sovereign tertentu, terutama dolar AS. Ini berarti bahwa ketika stablecoin mendapatkan adopsi yang luas dalam pembayaran global, mata uang yang menjadi acuan di belakangnya juga mendapatkan manfaat secara tidak langsung. Oleh karena itu, pemerintah suatu negara mungkin tidak perlu langsung mendorong digitalisasi mata uang lokal, tetapi melalui toleransi bahkan dukungan terhadap perkembangan stablecoin, dapat mencapai "digitalisasi outsourcing". Model menunjukkan bahwa mekanisme ini sangat mencolok dalam sistem keuangan global yang didominasi oleh dolar — penggunaan stablecoin yang luas dapat mengurangi urgensi AS untuk memajukan CBDC, tetapi sekaligus meningkatkan pengaruhnya dalam pembayaran global. Jalur tidak langsung ini mencerminkan peran ganda kolaborasi-substitusi antara mata uang sovereign dan mata uang digital swasta.
Selanjutnya, penulis memperluas model untuk mencakup mekanisme suku bunga nominal dan nilai tukar, menangkap pengaruh biaya kepemilikan aktual dan aliran modal lintas batas. Dalam kenyataannya, tingkat pengembalian antara mata uang yang berbeda tidak hanya bergantung pada kemudahan, tetapi juga dipengaruhi oleh tingkat suku bunga dan ekspektasi nilai tukar. Sementara itu, suku bunga tidak selalu dapat sepenuhnya diteruskan ke tingkat pengguna, di pasar simpanan yang didominasi oleh sistem perbankan, suku bunga kebijakan yang tinggi mungkin tidak efektif dalam meningkatkan pengembalian simpanan. Setelah memasukkan ketidaklengkapan transmisi suku bunga (imperfect passthrough) dalam model, ditemukan bahwa suku bunga tinggi justru dapat meningkatkan biaya kepemilikan, sehingga mengurangi kemudahan relatif mata uang tersebut dan adopsi oleh pengguna. Hasil ini membalikkan intuisi tradisional "suku bunga tinggi = menarik dana", menyoroti bahwa dalam persaingan pembayaran digital, pengalaman pengguna mungkin lebih menentukan daripada keuntungan finansial.
Model ini juga menganalisis perilaku negara-negara dengan mata uang yang sangat lemah, yang biasanya menghadapi masalah seperti inflasi tinggi, rendahnya kepercayaan, dan kurangnya kemampuan teknologi. Meskipun melakukan kemajuan dalam digitalisasi, ruang untuk meningkatkan kemudahan penggunaan mata uang mereka tetap terbatas. Dalam model tersebut, bahkan setelah digitalisasi, kemudahan penggunaan mata uang ini sulit untuk bersaing dengan PDM atau mata uang kuat sovereign, sehingga dorongan pengguna untuk beralih ke mata uang alternatif menjadi lebih kuat. Hal ini menyebabkan negara-negara tersebut hampir tidak memiliki motivasi untuk melakukan investasi digital, yang mengakibatkan fenomena "strategic exit". Mekanisme ini mengungkapkan bahwa proses digitalisasi mata uang global mungkin tidak seimbang, menunjukkan tren "tatanan mata uang digital yang terstratifikasi".
Akhirnya, penulis membahas preferensi waktu pembuat kebijakan dan perilaku menunggu strategis. Beberapa negara mungkin lebih mengutamakan tujuan jangka pendek, seperti memperluas pengaruh pembayaran dengan cepat atau menekan ekspansi mata uang swasta, sehingga lebih awal memasuki proses digitalisasi. Sebaliknya, negara-negara dengan visi strategis jangka panjang mungkin memilih untuk menunda keputusan, mengamati efek kebijakan negara lain dan tingkat penerimaan pengguna, kemudian mengikuti pada waktu yang tepat. Ketika digitalisasi memiliki efek limpahan positif (seperti berbagi teknologi, pendidikan pengguna, pembentukan kebiasaan pembayaran), negara-negara yang datang belakangan dapat memanfaatkan pengalaman pelopor untuk mengurangi biaya mereka sendiri, sehingga membentuk "keseimbangan menunggu". Strategi ini meskipun tampak rasional secara statis, namun dari sudut pandang efisiensi global, dapat menyebabkan proses digitalisasi secara keseluruhan tertunda, mengurangi kesejahteraan sosial.
Makna kebijakan
Melalui pembangunan model dan perluasan mekanisme di atas, penulis mengusulkan serangkaian wawasan kebijakan. Pertama, bagi negara-negara dengan mata uang dominan, meskipun kenyamanan pembayaran yang ada sudah tinggi, hal ini tidak boleh menimbulkan "pengamatan yang terjebak dalam kebiasaan". Model menunjukkan bahwa ekspansi berkelanjutan mata uang digital swasta secara bertahap akan mengikis posisi dominan mereka dalam pembayaran. Begitu jendela kesempatan terlewat, meskipun sumber daya kemudian diinvestasikan untuk digitalisasi, akan sulit untuk mengembalikan dominasi yang sudah ada. Oleh karena itu, negara-negara ini perlu meninjau jalur digitalisasi dari sudut pandang strategis, secara proaktif merancang kebijakan CBDC domestik dan kerangka pembayaran internasional, bukan secara pasif.
Untuk negara dengan mata uang non-dominan tetapi berpotensi, seperti zona euro dan China, model tersebut jelas menunjukkan bahwa mereka memiliki insentif pertama yang paling kuat. Jika negara-negara ini dapat membangun sistem mata uang digital berkualitas tinggi terlebih dahulu dengan dukungan teknologi yang matang, basis pengguna, dan dukungan kebijakan, mereka memiliki harapan untuk memperluas pengaruh secara global dan mencapai "lompatan" dalam hak pembayaran. Para pembuat kebijakan harus memanfaatkan jendela keuntungan ini untuk merumuskan regulasi pendukung, konektivitas platform, insentif pengguna, dan langkah-langkah lainnya untuk merebut posisi tinggi dalam ekosistem keuangan digital.
Sebagai perbandingan, negara dengan mata uang yang sangat lemah menghadapi kendala yang lebih ketat dalam hal digitalisasi. Karena kemudahan penggunaan mata uang lokal yang sangat buruk, bahkan dalam digitalisasi pun sulit untuk mendapatkan perhatian pengguna, dan insentif yang sebenarnya kurang. Prioritas strategis negara-negara semacam itu seharusnya beralih ke interkoneksi pembayaran lintas batas, kerangka kerja kerjasama regional, dan pembangunan pendidikan bagi pengguna, alih-alih mendorong pengembangan teknologi secara terpisah.
Selain itu, model menekankan ketergantungan eksternal yang tinggi antara negara-negara dalam pilihan jalur digitalisasi. Karena kemudahan mata uang lokal sangat dipengaruhi oleh adopsi negara lain dan struktur platform, jika setiap negara bertindak secara independen, hal ini dapat menyebabkan "penundaan keseimbangan digitalisasi". Oleh karena itu, organisasi internasional seperti BIS dan IMF harus memainkan peran koordinasi, mempromosikan kerangka kesatuan global dalam penetapan standar, berbagi teknologi, pengakuan regulasi, dan desain interoperabilitas, untuk mengurangi fragmentasi dan pembangunan yang berulang, serta meningkatkan kesejahteraan secara keseluruhan.
Kesimpulan dan Diskusi
Artikel ini mengambil perspektif permainan dinamis dan mengusulkan kerangka teori sistemik untuk menjelaskan mengapa negara-negara yang berbeda menunjukkan pilihan strategi digital yang heterogen dalam menghadapi tantangan mata uang digital swasta. Model ini berfokus pada "kemudahan" sebagai sifat utama mata uang, mengintegrasikan umpan balik perilaku pengguna, upaya digitalisasi negara, dan jalur pertumbuhan mata uang digital swasta (PDM) ke dalam struktur yang terpadu, menggambarkan mekanisme kompetisi dinamis jangka menengah dan panjang antara mata uang kedaulatan dan alat pembayaran swasta.
Hasil simulasi numerik menunjukkan bahwa negara memiliki perbedaan struktur insentif yang signifikan terkait apakah dan kapan mereka mendorong digitalisasi mata uang fiat. Negara-negara dengan tingkat kenyamanan sedang adalah yang paling memiliki kesempatan untuk memimpin, karena pada saat ini mata uang lokal memiliki keunggulan tertentu. Jika mereka dapat meningkatkan kenyamanan lebih lanjut melalui digitalisasi, ada harapan untuk mengukuhkan bahkan memperluas pangsa pasar. Negara-negara dengan mata uang dominan sering memiliki insentif untuk tertinggal karena adanya efek jaringan dan keterikatan pengguna yang ada, dan biasanya hanya akan memulai proses digitalisasi ketika kenyamanan PDM meningkat secara signifikan dan menjadi ancaman marginal. Sebaliknya, negara-negara dengan mata uang yang sangat lemah mengalami tingkat kenyamanan yang rendah; meskipun mencoba reformasi digitalisasi, mereka sulit untuk membalikkan tren marginalisasi dan menunjukkan karakteristik keluar secara strategis.
Model ini lebih lanjut mengungkapkan bahwa, dengan asumsi kenyamanan memiliki eksternalitas jaringan, setelah PDM melewati titik kritis, ia dapat membentuk jalur pertumbuhan yang memperkuat diri sendiri. Dalam situasi ini, bahkan jika negara kemudian meningkatkan upaya digitalisasi, mungkin sulit untuk membangun kembali dominasi mata uang karena faktor-faktor seperti ketidakcocokan platform dan inersia migrasi pengguna. Mekanisme ini menyoroti pentingnya waktu masuk strategi, yaitu jika upaya digitalisasi tidak dilakukan dalam periode jendela kunci, mungkin kehilangan efektivitas kebijakan dan akhirnya terjebak dalam "kesetimbangan keluar".
Selain itu, artikel ini telah melakukan beberapa perluasan mekanisme kunci pada kerangka model dasar, yang lebih lanjut meningkatkan daya penjelasan teori terhadap struktur nyata. Pertama, setelah model memperkenalkan mekanisme stablecoin, menunjukkan bahwa meskipun negara tidak secara langsung mendorong digitalisasi mata uang lokal, kenyamanan dapat meningkat secara tidak langsung melalui pengikatan stablecoin swasta, membentuk jalur "outsourcing digital". Pengaturan ini membantu memahami strategi "mengamati-memanfaatkan" yang diambil oleh negara-negara dengan mata uang dominan saat ini (seperti Amerika Serikat) di bawah latar belakang perkembangan cepat stablecoin. Kedua, ketidaklengkapan mekanisme transmisi suku bunga dapat menyebabkan substitusi terbalik antara kenyamanan moneter dan kemampuan negosiasi transaksi, memperkuat karakteristik nonlinier migrasi pengguna. Ketiga, perilaku menunggu strategis dapat menunda kedatangan keseimbangan ketika beberapa negara menghadapi pilihan digitalisasi secara bersamaan, menyebabkan sistem pembayaran global berada dalam keadaan suboptimal dalam jangka panjang.
Penelitian ini menyediakan alat analisis teoritis yang terstruktur lengkap untuk menggambarkan perilaku strategis mata uang kedaulatan dalam kompetisi digital, serta memberikan logika institusional dan pertimbangan waktu untuk perumusan strategi bagi berbagai jenis negara. Hasil model menekankan: digitalisasi bukanlah proses pertumbuhan linier, dan biaya usaha, struktur platform, serta ketergantungan jalur akan secara signifikan mempengaruhi efektivitas kebijakan. Oleh karena itu, bagi pembuat kebijakan, mengidentifikasi jendela intervensi, merancang mekanisme insentif, dan memahami heterogenitas institusi akan menjadi tugas inti dalam merumuskan strategi pembayaran jangka panjang di masa depan.