فرص ومخاطر MicroStrategy: مصدر الربح والخسارة

ناقشنا الأسبوع الماضي إمكانية استفادة Lido من التغيرات في بيئة التنظيم، آملاً أن يساعد ذلك الجميع في اغتنام فرصة التداول هذه الموجة من "شائعات الشراء". هذا الأسبوع، سنستكشف موضوعًا مثيرًا - شعبية MicroStrategy. لقد أبدى العديد من المهنيين في القطاع تعليقاتهم على نموذج عمل الشركة. بعد استيعاب ذلك ودراسته بعمق، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ضربات ديفيز المزدوجة". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء البيتكوين، قامت الشركة بربط زيادة قيمة البيتكوين بأرباح الشركة، ومن خلال الجمع بين تصميم الابتكار لقنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية، حصلت على رافعة مالية، مما منح الشركة القدرة على تجاوز النمو في الأرباح الناتج عن زيادة قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها. في الوقت نفسه، مع توسيع حجم الحيازة، حصلت الشركة على بعض حقوق تسعير البيتكوين، مما عزز توقعات نمو الأرباح هذه.

ومع ذلك، فإن مخاطرها تنبع من هنا. عندما تظهر تقلبات أو مخاطر عكس في سوق البيتكوين، ستتوقف أرباح البيتكوين عن النمو. في الوقت نفسه، بسبب نفقات التشغيل وضغوط الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم تكن هناك عوامل جديدة يمكن أن تدفع سعر البيتكوين للارتفاع، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لحيازة البيتكوين سيبدأ في الانكماش بسرعة، وهذه العملية تُعرف باسم "مقتل ديفيس المزدوج".

ضغطة مزدوجة وضربة مزدوجة لديفيس

"ديفيس دبل كليك" يُستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:

1. زيادة أرباح الشركة: حققت الشركة زيادة قوية في الأرباح، أو أن تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة أدى إلى زيادة الأرباح.

2. توسع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بمستقبل الشركة، والمستثمرون مستعدون لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.

"ديفيس ثنائية القتل" على العكس ، تصف تأثير عاملين سلبيين معًا مما يؤدي إلى انخفاض سريع في سعر السهم:

1. انخفاض أرباح الشركة: انخفاض القدرة على الربح قد يكون نتيجة لتقليل الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية وغيرها من العوامل.

2. انكماش التقييم: نتيجة لانخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، تنخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم.

أسباب تشكيل العلاوة العالية لـ MSTR

انتقلت MicroStrategy من البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء البيتكوين. وهذا يعني أن مصدر أرباح الشركة يأتي من المكاسب الرأسمالية الناتجة عن الحصول على الأموال من خلال تخفيف الأسهم وإصدار السندات لشراء البيتكوين. مع زيادة قيمة البيتكوين، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين بشكل متناسب.

تتمثل الفروق بين MSTR وETFs البيتكوين الأخرى في تأثير الرافعة المالية الناتج عن قدرتها على التمويل. تأتي توقعات المستثمرين لنمو أرباح الشركة المستقبلية من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. طالما أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من إجمالي قيمة البيتكوين التي تمتلكها، فإن التمويل من خلال الأسهم أو السندات القابلة للتحويل سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن التقييم السوقي لشركة MSTR والزيادة الإيجابية في قيمة البيتكوين التي تمتلكها تعتبر من العوامل الأساسية لنجاح نموذج أعماله. لذلك، فإن الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه الزيادة الإيجابية مع الاستمرار في جمع التمويل، وزيادة حصة السوق، والحصول على مزيد من القوة في تحديد أسعار البيتكوين. إن تعزيز هذه القوة في تحديد الأسعار سيزيد من ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل نسب السعر إلى الأرباح المرتفعة، مما يمكنه من إتمام جمع التمويل.

المخاطر التي جلبتها MicroStrategy للصناعة

سيؤدي نموذج أعمال MicroStrategy إلى زيادة كبيرة في تقلبات سعر البيتكوين، مما يعمل كمعزز للتقلبات. عندما يدخل البيتكوين في فترة ذروات مرتفعة، قد تبدأ "مذبحة ديفيس".

عندما يتباطأ نمو البيتكوين ويدخل مرحلة الاهتزاز، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض، بل قد تصل إلى الصفر. ستعمل التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل على تضييق أرباح الشركة بشكل أكبر، بل قد تؤدي إلى خسائر. ستستمر هذه الاهتزازات في تقويض ثقة السوق في تطورات أسعار البيتكوين المستقبلية، مما سيتحول إلى تشكيك في قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر سلبًا على توقعاتها لنمو الأرباح. في ظل هذا التوافق بين الاثنين، سيتقارب العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة.

للحفاظ على نموذج أعماله، يجب على مايكل سيلور الحفاظ على حالة علاوة إيجابية. لذلك، أصبح من الضروري بيع البيتكوين لاستعادة الأموال لشراء الأسهم، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول بيتكوين.

بالنظر إلى النسبة الحالية لحصة مايكل سايلور، بالإضافة إلى مشاركة مؤسسات أخرى رائدة، فإن القيمة الطويلة الأجل للشركة تتجاوز بكثير قيمة البيتكوين التي تمتلكها. هناك مزايا في بيع البيتكوين خلال فترات التقلبات، وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على العلاوة. عند ظهور تقارب في العلاوة، إذا كان مايكل سايلور يعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة MSTR متدنية بسبب الذعر، فإن بيع البيتكوين لاستعادة الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق هو إجراء مجدي.

مخاطر السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy لا تحمل مخاطر سداد مباشرة قبل تاريخ الاستحقاق، إلا أن مخاطر الدين قد تعود عبر سعر السهم في وقت مبكر. تعتبر السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها الشركة في الأساس سندات مضافة إليها خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من الشركة استرداد الأسهم بقيمة متساوية بمعدل التحويل المتفق عليه، ولكن يمكن للشركة أيضًا أن تختار الاسترداد نقدًا أو بأسهم أو مزيج من الاثنين.

تُستخدم هذه السندات القابلة للتحويل بشكل رئيسي من قبل صناديق التحوط لإجراء تحوط دلتا وكسب عائدات التقلبات. تتمثل العملية المحددة في شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كميات متساوية من أسهم MSTR، من أجل تحوط مخاطر تقلبات أسعار الأسهم. مع تغير الأسعار، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل مراكزها باستمرار لإجراء تحوط ديناميكي.

عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط المرتبطة بالسندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل التحوط ديناميكياً من دلتا، مما يضرب سعر سهم MSTR بشكل أكبر. سيؤثر ذلك سلباً على العلاوة، مما يؤثر على نموذج الأعمال بالكامل. وبالتالي، سيتم استباق مخاطر الطرف السند من خلال ردود فعل سعر السهم. ومع ذلك، في اتجاه MSTR الصاعد، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فإن هذه الآلية هي أيضاً سيف ذو حدين.