عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: النسخ على البلوكتشين للنقد العام وإعادة هيكلة النظام المالي

نظرة عامة

تقوم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية بهدوء ببناء نظام بيئي للنقد العام (M2) على البلوكتشين. بلغ إجمالي تداول العملات المستقرة الحالية حوالي 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من النقد العام الأمريكي (21.8 تريليون دولار). يتم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها من المشاركين الرئيسيين في سوق الديون السيادية.

هذا الاتجاه يحدث تأثيرات عميقة:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بحجم دولة متوسطة.

2. شهدت معاملات البلوكتشين زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزة مجموع الشركات الرئيسية لبطاقات الائتمان.

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع قانون المالية الجديد الذي اقترحته الحكومة الأمريكية إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية الجديدة من إصدارات السندات الحكومية؛

4. ستحدد اللوائح القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطي قانونية، مما يجعل توسيع المالية العامة ونظام عرض العملات المستقرة أساسياً، ليشكل آلية رد فعل تستوعب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسع سيولة الدولار إلى مستوى العالم.

كيف توسع عملة مستقرة النقد العام

عملية إصدار عملة مستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. تصدر الجهة المصدرة عملة مستقرة بقيمة تعادل الأموال المستلمة التي تم استخدامها لشراء سندات الخزينة الأمريكية؛

3. تظل السندات الحكومية كأصول ضمان في ميزانية الجهة المصدرة، بينما تتداول العملة المستقرة بحرية على البلوكتشين.

تشكلت هذه العملية آلية من نوع "نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية (أموال التحويل الإلكتروني) لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.

تشكل عملة مستقرة حالياً 1% من M2، وعند ارتفاعها بمقدار 10 نقاط أساس، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار أمريكي في النظام المالي على شكل "سيولة ظلية". وفقاً لتوقعات المؤسسات المالية، من المتوقع أن يصل إجمالي عملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريباً حجم صناديق سوق المال الخاصة بالمؤسسات الحالية.

من خلال التشريع الذي يفرض دمج السندات الحكومية قصيرة الأجل في الاحتياطيات المتوافقة، جعلت الولايات المتحدة فعليًا من توسيع عملة مستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء التمويل من دين الولايات المتحدة خاصًا، ويصبح مُصدرو العملات المستقرة داعمي المالية النظامية. في الوقت نفسه، من خلال معاملات الدولار على البلوكتشين، تدفع الدولرة العالمية إلى آفاق جديدة، مما يمكّن المستخدمين العالميين من امتلاك وتداول الدولارات دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملة المستقرة طبقة السيولة الأساسية في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، وهي أيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي العرض مؤشرًا مباشرًا لمشاعر المستثمرين وميولهم تجاه المخاطر.

من الجدير بالذكر أن جهة إصدار العملة المستقرة يمكنها الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليًا بين 4.0% و4.5%)، ولكنها لا تدفع فائدة لحاملي العملات. وهذا يشكل اختلافًا هيكليًا في التحكيم بين صناديق سوق المال الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة والعوائد.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 1500-2000 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع كمية السندات التي من المتوقع إصدارها في السنة المالية 2025 في ظل القانون المالي الجديد. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإنه من المتوقع أن ينخفض عائد سندات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يؤدي إلى ميل منحنى العائد في الجهة الأمامية نحو الانحدار، مما يساعد على خفض تكلفة التمويل قصير الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قد أدخلت قناة لتوسيع النقد تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى وإن لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدلات الاستخدام العالية، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، تقييد تفضيل التخزين للدولار الرقمي العالمي نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يجمع ديون الدولار الخارجية طويلة الأجل للولايات المتحدة، حيث تتحول المزيد والمزيد من أصول البلوكتشين في النهاية إلى حقوق المطالبة على الأصول السيادية الأمريكية على السلسلة.

إن الطلب على العملات المستقرة على السندات الأمريكية لأجل من 3 إلى 6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا مستقرًا وغير حساس للأسعار على منحنى العائد في النهاية الأمامية. لقد ضغط هذا الطلب المستمر على الفارق بين السندات الحكومية قصيرة الأجل ومعدل الفائدة على المبادلات الليلية، مما قلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تداول العملات المستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتباع سياسة تشديد كمية أكثر جرأة أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية

لم يعد بالإمكان تجاهل حجم البنية التحتية للعملة المستقرة اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات عبر البلوكتشين 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي أكبر شركات بطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أدنى حد 0.05%)، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الخيار المفضل كأصل ضمان في الإقراض المالي اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. يتم توسيع أدوات الدين الحكومي القصير الأجل المدعومة بالبلوكتشين بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من الغموض بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك الكبرى علنًا عن استعدادهم لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد الحصول على إذن قانوني، مما يُظهر قلق النظام المصرفي من انتقال أموال العملاء إلى البلوكتشين.

المخاطر النظامية الأكبر تأتي من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملة المستقرة في غضون دقائق. في ظل سيناريوهات الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في يوم واحد. لم يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه الظروف من الضغط الفوري، مما يمثل تحديًا لقدرتها على التحمل وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة المستقبلية

1. إعادة بناء الوعي النقدي: يجب أن تُعتبر العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدة عن التنظيم، يصعب إحصاؤها، ولكن لها تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. معدل الفائدة وإصدار السندات الحكومية: معدل الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل يتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية إلى جانب المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في المعدلات والتشوهات في التسعير؛

3. تخصيص محفظة الاستثمار:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدام عملة مستقرة بدون فوائد للتداول اليومي، وتخصيص الأموال غير المستثمرة في منتجات السندات الحكومية قصيرة الأجل المعتمدة على البلوكتشين للحصول على العوائد؛
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية الجهة المصدرة للعملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الكبيرة مباشرة إلى نقل المخاطر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الحكومية، وتوتر الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة ملائمة للتداول في العملات المشفرة. بل إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين المتعددين الأصول وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم هذا الاتجاه والاستجابة له لم يعد خياراً، بل أصبح ضرورة ملحة.