الأصول الرقمية ETF监管出现重大突破，市场或迎来新一轮发展机遇

في الآونة الأخيرة، حقق سوق ETF الأصول الرقمية في الولايات المتحدة تقدمًا كبيرًا من حيث التنظيم. حيث قامت الجهات التنظيمية بتخفيف آلية الاشتراك والاسترداد للأصول الرقمية ETF، مما أدى إلى زيادة كبيرة في كفاءة التداول والسيولة في السوق. في الوقت نفسه، يبدو أن معايير الإدراج للأصول الرقمية ETP العامة على وشك الظهور، مما سيفتح قناة سريعة لدخول الأصول الرقمية إلى سوق ETF.

وافقت الجهات التنظيمية على استرداد الأصول الرقمية ETP

في 30 يوليو، اتخذت الجهات التنظيمية الأمريكية قرارًا مهمًا يسمح للمشاركين المعتمدين بتقديم طلبات الاشتراك والاسترداد للأصول الرقمية ETP بشكل فعلي. يشير هذا القرار إلى تحول مهم في تنظيم التشفير.

تعتبر ETP والتشفير ETF أدوات مالية يتم تداولها في البورصات التقليدية على شكل أوراق مالية، مما يوفر للمستثمرين قناة استثمارية مريحة وملتزمة بالأصول الرقمية. يسمح كلاهما للمستثمرين بالتداول كما لو كانوا يشترون ويبيعون الأسهم دون الحاجة إلى التعامل المباشر مع محافظ التشفير أو إدارة المفاتيح الخاصة، مما يوفر سيولة وشفافية عالية. ومع ذلك، هناك بعض الاختلافات في الهيكل والتنظيم بين الاثنين. ينتمي التشفير ETF إلى هيكل الصناديق، وعادة ما يكون منتجًا مدعومًا بالأصول، ويتميز بمتطلبات إفصاح معلومات أكثر صرامة وأمان أعلى للأصول؛ بينما ETP التشفير هو مفهوم أوسع، وليس بالضرورة صندوقًا، وقد يتضمن مخاطر ائتمان الجهة المصدرة، لكنه أسهل في الإطلاق في بعض الأسواق، ويكون أكثر مرونة في أشكاله.

في السابق، كان يتم استخدام آلية الشراء والبيع النقدي لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لبيتكوين وإيثيريوم. في هذا النموذج، يتعين على المشاركين المعتمدين دفع نقدًا لمصدر ETF، والذي يقوم بدوره بشراء الأصول الرقمية المعادلة في السوق الفورية لدعم حصص ETF الجديدة المصدرة؛ وعند الاسترداد، يتم إجراء العملية بشكل عكسي. أدت هذه الآلية غير المباشرة إلى ارتفاع تكاليف التداول، وتأخير التسوية، وزيادة مخاطر الانزلاق في السوق، مما حد من جاذبية المنتج والسيولة في السوق الأولية.

مع فتح آلية الاسترداد الفعلي، يمكن الآن للمشاركين المعتمدين تسليم الأصول الرقمية مباشرة إلى جهة إصدار ETF لإنشاء أو استرداد حصص ETF. وهذا لا يعزز فقط كفاءة التشغيل، بل يفتح أيضًا قنوات جديدة للسيولة المتوافقة للأصول الرقمية، وقد يجذب المزيد من المشاركين في ETF.

قال مسؤول في الهيئة التنظيمية إن هذا الاعتماد سيقلل من تكاليف المنتجات، ويعزز كفاءة العمليات، وفي النهاية يعود بالنفع على المستثمرين. وسيعزز هذا من بناء نظام تنظيمي للتشفير عقلاني وواضح.

يعتقد أحد المحللين أن آلية الشراء/الاسترداد الفعلي لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم قد تمت الموافقة عليها. من المتوقع أن يتم السماح أيضًا بالاسترداد الفعلي لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الرقمية الأخرى التي من المحتمل أن تحصل على الموافقة قريبًا. هذه خطوة أخرى نحو الاتجاه الصحيح.

بالإضافة إلى ذلك، وافقت الهيئات التنظيمية على مقترحات أخرى تعزز تطوير سوق الأصول الرقمية، بما في ذلك طلبات إدراج تداول ETP للبيتكوين والإيثيريوم الفوري المختلط، وتداول خيارات ETP الفوري للبيتكوين المحدد، وتداول خيارات البورصة المرنة، بالإضافة إلى زيادة حد المراكز لعقود خيارات ETP للبيتكوين المحدد إلى 250,000 عقد، مما يثري أدوات السوق ويعزز المرونة.

من المتوقع إطلاق المعايير العامة لـ ETP التشفير في غضون 60 يومًا

بالإضافة إلى أن نموذج تشغيل الأصول الرقمية ETF قد حقق خطوة رئيسية، فقد شهدت قناة الإدراج أيضًا تحسينات مهمة.

مؤخراً، قدمت إحدى البورصات مقترحاً لتعديل القواعد ذو أهمية كبيرة إلى الجهات التنظيمية، بهدف وضع معايير قائمة للتداول العام لحصص صناديق الثقة الأساسية للسلع (CBTS). يتمحور هذا الاقتراح حول مراجعة منهجية للقواعد الحالية لتلبية التطورات الجديدة في السوق.

في عام 2013، أنشأت البورصة نظام إدراج CBTS، لكن هذه القاعدة كانت مصممة بشكل أساسي لصناديق ETF للسلع التقليدية، وتهدف في الغالب إلى الهياكل الائتمانية المدعومة بسلعة واحدة. مع تطور السوق، مثل ظهور الأصول الرقمية وتزايد المحافظ الاستثمارية المركبة، بدأت العيوب في القواعد الأصلية في الظهور تدريجياً، بما في ذلك قيود أنواع الأصول، وإجراءات الموافقة المعقدة، وانخفاض كفاءة الابتكار.

تُعد صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لبيتكوين وإيثيريوم من الأمثلة النموذجية، حيث مرت بعدد من التعديلات والمفاوضات على مدار سنوات قبل الموافقة النهائية. وفقًا للقواعد الحالية، يتعين على كل صندوق استثمار متداول في الأصول الرقمية تقديم مستندات طلب منفصلة، وقد تصل فترة الموافقة إلى 240 يومًا. هذه النموذج يستنزف موارد الرقابة ويؤثر سلبًا على ثقة السوق.

المنطق الأساسي للاقتراح الجديد هو تحويل عملية إدراج ETF "عملة واحدة، مراجعة واحدة" إلى نظام معياري، بحيث يمكن إدراج منتجات CBTS التي تستوفي شروطًا معينة مباشرة.

تعمل هذه المراجعة على ترقية تعريف CBTS بشكل شامل، متجاوزةً القيود المفروضة على السلع الفردية. توضح القواعد الجديدة أن حصص الثقة يمكن أن تصدرها الثقة أو شركة ذات مسؤولية محدودة أو كيانات مشابهة، مما يعزز المرونة بشكل كبير. كما تم السماح بتوسيع نطاق الأصول ليشمل مجموعة متنوعة من السلع، والأصول الأساسية للسلع، والأوراق المالية، والنقد والنقد المعادل.

في الوقت نفسه، يحدد الاقتراح ثلاث فئات من مسارات الأصول الأساسية التي يمكن إدراجها مباشرة:

1. في الأسواق المحددة، يمكن للبورصة الحصول على معلومات التداول، مما يضمن رؤية تنظيمية؛
2. يجب أن يتم تداول عقود الآجلة المرتبطة بهذا المنتج في سوق العقود المحددة التي تشرف عليها الجهات التنظيمية بشكل مستمر لمدة لا تقل عن 6 أشهر، ويجب أن يكون هناك اتفاقية مراقبة؛
3. تشكل السلع أكثر من 40% من القيمة الصافية للأصول في ETF مدرج، ويتم تداول هذا ETF في البورصة الوطنية.

تحدد هذه المسارات الثلاثة بفعالية سيولة الأصول والامتثال ورؤية التنظيم، مما يشكل آلية موحدة وشفافة "الإدراج يعني القبول"، ويتجنب المراجعة المكررة واستغلال التنظيم.

علاوة على ذلك، عزز الاقتراح متطلبات الشفافية في السوق وحماية المستثمرين، حيث ينص على أن مُصدري CBTS يجب عليهم الكشف يوميًا عن المعلومات الأساسية مجانًا على موقع إلكتروني عام، بما في ذلك المراكز اليومية، والقيمة الصافية للأصول، والسعر السوقي، والبيانات التاريخية، وحجم التداول، مما يزيد بشكل كبير من قابلية قراءة منتجات ETF وقابلية التحقق منها.

من الجدير بالذكر أن الاقتراح يدعم آلية التشفير للتخزين. طالما أن ETF يمكن أن يضمن سيولة كافية أو إنشاء نظام قوي للتحكم في مخاطر التخزين، يمكن إدخال آلية التخزين بشكل قانوني في هيكل منتجات ETF للتشفير، مما يوفر المزيد من الإمكانيات لتصميم المنتجات ونموذج العائد.

حالياً، لم يتم تنفيذ هذا الاقتراح بشكل رسمي. وفقًا لما كشفه مستشار قانوني معين، لا يزال هذا التنظيم بحاجة إلى التعليقات العامة والمراجعة، ومن المحتمل أن تنتهي فترة التعليقات خلال 21 يومًا بعد نشره في السجل الفيدرالي، مما يعني أن هذه القاعدة من المحتمل أن تصل إلى التحديد النهائي في أقل من 60 يومًا. بمجرد الموافقة، سيفتح ذلك قناة إدراج فعالة وشفافة للمنتجات المتداولة في البورصة من فئة السلع، بما في ذلك الأصول الرقمية.

الفرص التي تتيحها اللوائح الجديدة

تظهر المعايير العامة لإدراج ETP المشفر، ومن المحتمل أن تكون منصات التداول والهيئات التنظيمية وETFs العملات البديلة هم أكبر المستفيدين.

في إطار النظام الجديد، يكفي أن يكون لدى عقود الآجلة لأصل معين سجل تداول متوافق لأكثر من 6 أشهر في سوق العقود المحددة حتى تتأهل للإدراج العام. وهذا يعني أن بعض منصات التداول أو العملات البديلة قد تكون "مركز اعتماد" للوصول إلى ETF. وليس ذلك فحسب، بل إن دعم آلية الرهن في الاقتراح الجديد يمنح المؤسسات المعنية فوائد أيضًا.

في الاقتراح، تم الإشارة بوضوح إلى أن كيان إصدار منتجات CBTS ليس مسجلاً كشركة استثمار، ولكنه يجب أن يخضع لإطار تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة. هذا يعني أن الأصول الرقمية التي يمكن أن تدخل ETF في المستقبل ستتحكم فيها الجهات التنظيمية فيما إذا كانت العقود الآجلة يمكن أن تُدرج، مما يؤثر بشكل غير مباشر على أهلية دخول ETF.

في الوقت نفسه، ستدفع القواعد الجديدة المزيد من منتجات ETF العملات البديلة للحصول على موافقة سريعة للإدراج. وفقًا لأحد محللي ETF، سيتم السماح بإدراج الأصول الرقمية التي لديها سجل تداول بالخيارات في بورصات المشتقات المحددة لأكثر من 6 أشهر في ETP. حاليًا، هناك حوالي عشرة أصول رقمية مؤهلة، وهو ما يتماشى مع توقعات السوق السابقة بشأن احتمالية الموافقة العالية للعملات الرقمية الرئيسية. فيما يتعلق بموعد الموافقة المحدد، قال المحلل إنه قد يكون في سبتمبر أو أكتوبر من هذا العام.

قال خبير قانوني آخر إنه من المتوقع أن تتبع بورصات رئيسية أخرى ذلك قريبًا. هناك أيضًا بعض طلبات ETP التي لا تزال قيد الموافقة، بما في ذلك ETP الخاصة بـ Solana و XRP. يمكن للجهات التنظيمية أن تختار اتخاذ إجراءات مباشرة بشأن هذه الطلبات قبل موعد نهائي محدد، أو قد تشملها أيضًا في عملية الموافقة على معايير الإدراج الجديدة. من المتوقع أن تطلق هذه ETP الجديدة في الربع الرابع، بما في ذلك التسليم الفعلي وميزات عائدات الرهن.